為了滿足他本人對於投資比特幣，且需要數十億美元來投資的迫切需求，MicroStrategy(MSTR.US)創辦人兼董事長邁克爾·塞勒利用了散戶的狂熱需求，這些投資者被有著“比特幣持倉大戶”以及“比特幣影子股”稱號的MicroStrategy今年超過500%的漲幅所震驚。他領導下的MicroStrategy也從對沖基金們對於該公司股票以及可轉債的狂熱交易浪潮中大幅受益，而這些最頂級對沖基金，一舉將“MicroStrategy交易”追捧成為華爾街最熱門的交易策略。
川普宣布贏得美國總統大選後，比特幣價格可謂開啟“狂飆之勢”，目前該加密貨幣的交易價格已突破10萬美元這一史詩級大關。因為持有大量比特幣而成為“比特幣大戶”的上市公司MicroStrategy股價自11月以來猛漲66%，今年漲幅已經超過500%，目前MicroStrategy總市值高達950億美元，遠超過該公司所持有的比特幣市值，一舉成為全球漲勢最兇猛的“比特幣概念股”。
週四美股市場的夜盤交易中，隨著比特幣價格突破10萬美元創下歷史新高，MicroStrategy股價在美股夜盤則大幅飆漲11%。
MicroStrategy，甚至被一些財經名嘴予以“金融史上最成功投行”的稱號，從在破產的邊緣持續苟延殘喘，再到如今在大量比特幣持股輔助下市值高達950億美元，它確實配得上這一稱號。自2020年年中以來，MicroStrategy在塞勒領導下斥資高達220億美元以平均5.7萬美元的價格購買近40萬枚比特幣。這一比特幣持股相當於整個比特幣供應量的1.8%。以9.7萬美元的交易價格計算，這些比特幣持倉的整體價值接近400億美元。這也意味著，股票市場予以MicroStrategy的估值，是其比特幣淨值的兩倍以上。
“MicroStrategy交易”——華爾街現在最火熱的交易
來自Calamos Advisors LLC的聯席首席投資長帕爾斯(Eli Pars)是MicroStrategy今年出售的超過60億美元可轉換債券的買家之一，發行這些債券所籌集的龐大資產，用於為MicroStrategy不斷擴大的加密貨幣儲備提供資金。與許多其他的對沖基金投資經理人一樣，帕爾斯利用這些可轉換債券進行市場中性套利交易策略，以利用MicroStrategy這一標的資產波動率大幅飆漲帶來的重大機會。
“可轉換債券是發行商利用其股票價格的劇烈波動性來獲利的一種方式，而MicroStrategy就是一個極端的例子，”帕爾斯表示，他所在的對沖基金公司以長期和套利策略持有超過價值1.3億美元的MicroStrategy債券資產。
MicroStrategy聯合創始人塞勒在四年前下定決心帶領這家多年來徘徊在破產邊緣的小型企業軟體製造商走上一條與眾不同的“荒野生存之路”——即押注比特幣價值攀升的道路。在他的帶領下，MicroStrategy在過去四年裡累積了價值約400億美元的比特幣。事實證明塞勒賭對了，比特幣四年間從1萬美元左右漲至10萬美元，期間翻了十倍。
在10月，他宣布計劃在未來三年內透過股權和固定收益證券的平均分割組合籌集約420億美元，從而加速了戰略轉變。僅自10月31日以來，MicroStrategy就購買了約135億美元的比特币，並且發行了鋼彈30億美元的零息可转换债券，這是該公司今年第五次發行債券。這家“比特幣代理”計劃出售高達210億美元债券，以籌集資金進行購買比特幣。可轉換債券可謂處於多層次波動性押注的最核心。
MicroStrategy正忙於發行可轉換債券——可轉換債券套利如火如荼
這些已經發行的低息長期可轉換債券目前有逾70億美元尚未徹底償還，如果股價升至一定水準以上，這些債券可以轉換為股票。華爾街的對沖基金們除了搶籌MicroStrategy股票來最大程度緊抓加密貨幣投資熱潮，還在加大力度購買MicroStrategy所發行的這些可轉債，以部署自己的可轉換債券套利策略，這種策略已經在AQR資本管理公司以及 Man Group等頂級對沖基金的股債策略組合中頻繁展現。因此，掛鉤MicroStrategy股票的看漲交易以及跟踪MicroStrategy可轉債套利等一系列“MicroStrategy交易”，堪稱是今年華爾街最熱門的交易策略之一。
儘管這種策略的形式多種多樣，但可轉換債券套利交易者通常會使用對沖來隔離債券的兌換等特徵，並將其視為價值與股票波動性掛鉤的股票選擇權。股票價格波動越大，交易獲利越多——而MicroStrategy的波動性一直都非常大。今年，MicroStrategy的日均漲跌幅為5.2%，而標普500指數的日均漲跌幅僅為0.6%。
在10在月與投資者和分析師進行交談的業績電話會議上，塞勒在介紹他的融資計劃時，將波動性作為主要賣點，並指出其股票的波動性比標普500指數中的任何一支股票都要大。這種波動性部分是由於其持有的比特幣的價格劇烈波動所造成，比特幣價格今年已經翻了一番多。另外，MicroStrategy的整體市值規模，比其持有的比特幣價值高出足足200%以上，這一水準也可能加劇圍繞股票價值的波動性。
MicroStrategy誇張的波動性超過任何一隻標普500指數成分股票
另一個吸引華爾街眾多專業投資人士的因素可能是MicroStrategy的可轉債定價，其定價相對較低，這將使他們能夠鎖定潛在的豐厚套利利潤。MicroStrategy是今年全球市場上毋庸置疑的最大規模的可轉債發行商。
“這種交易之所以具有吸引力，是因為可轉換債券的隱含波動率遠低於實際波動率或選擇權隱含波動率，”帕爾斯表示。他指出，即便在整個可轉換債券領域，考慮到發行規模和數量，MicroStrategy也是一個“非常難得的重大交易機遇”。
根據機構彙編的最新數據，除了Calamos Partners，MicroStrategy債券資產的主要持有者還包括Linden Advisors、Context Capital、Graham Capital以及Millennium Management。
只要比特幣不崩盤，“MicroStrategy交易”料持續火爆
一些投機者以及加密貨幣懷疑論者對MicroStrategy價格普遍持中立或消極態度，對沖基金以及加密貨幣愛好者近乎無限的需求是有些人戲稱為“塞勒永動機”的關鍵支柱，這使得MicroStrategy能夠反覆籌集資金，透過大量購買比特幣來幫助維持比特幣持續處於歷史高點的價格，從而提升其股票價值。然而，危險在於，如果加密貨幣長達一年的大幅上漲趨勢逆轉，那麼對其價值進行越來越高的槓桿押注可能會給其所有者帶來嚴重後果，且加密貨幣一旦集體步入下行曲線，對於市值相對於比特幣持倉價值大幅溢價的MicroStrategy來說，MicroStrategy股價可能開啟大幅下跌路徑。
“這可能是一棟巨大的紙牌屋，一旦崩塌，將壓垮許多股東，”市場研究公司New Constructs LLC的首席執行官戴維·特雷納表示。“這裡沒有根本性的好處。它已經變成了一場‘音樂椅遊戲’，你需要一直玩到音樂停止，因此一旦有投資者希望能在崩塌前大幅退出，或許足以引發一場由單純恐慌情緒所帶來的股債拋售浪潮。”
MicroStrategy正在透過以市價行銷發行計劃來大量出售股票，該計劃允許其投資銀行業務部門創建股票並以市場價格出售，所得款項將計入其資產負債表。
“我們的工作是搭建傳統資本市場之間的連結橋樑，這些市場需要債券、固定收益、股票或選擇權，我們將這些需求與加密貨幣經濟連結起來，並使用比特幣來實現這一目標，”塞勒於12月3日接受媒體採訪時表示。MicroStrategy沒有回應媒體的置評請求。
儘管可轉換套利社區由於其持倉規模已經進行過對沖，相對而言不受價格劇烈波動所帶來的影響，但他們的交易面臨的一個關鍵風險是公司的信用狀況，這與風險最高的資產——即加密貨幣資產的最核心標的比特幣，以及塞勒前所未有的金融市場策略緊密相關。
可轉債領域的研究機構威爾斯利資產管理公司的投資組合經理人戴維•克洛特表示：“如果比特幣確實出現大幅調整，而幣圈大戶MicroStrategy持有的比特幣相對於負債以及整體市值的溢價大幅壓縮，那麼它將開始影響可轉換債券的相關信用價值。現在，這筆圍繞MicroStrategy的交易在下跌時似乎有點不對稱。”“也就是說，只要波動性仍然較高，比特幣交易價格處於相對合理的區間波動，這些重大的套利機會胃口可能會變得難以滿足，對沖基金們無法拒絕。”
比特幣漲勢如虹，破10萬關口後可能繼續往上衝! MicroStrategy市值擴張之路仍在繼續
川普任命加密貨幣領域的支持者保羅·阿特金斯為下一任美國證券交易委員會主席，此舉在金融市場引發了強烈反響，特別是在比特幣領域，價格一度攀升至創紀錄的10萬美元。週四亞洲交易時段，比特幣價格一度上漲超過8%，達到103700美元的歷史新高點位。
川普時隔四年之久即將重返白宮，促使加密貨幣愛好者們集體押注川普領導的新一屆美國政府所透露出的更友善且寬鬆的監管預期，可能會為這個風險資產類別的各個領域帶來新的繁榮。川普在競選總統期間全面擁抱數位資產，並表示要將美國打造成“加密貨幣之都”以及“比特幣超級大國”。
更重磅的是，明年1月將正式上台的新一屆美國政府對數位資產的青睞很可能不會止步於這位教練，這意味著未來美國聯邦政府可能將長期支持比特幣等加密貨幣發展趨勢。根據一些聯邦文件以及近期的公開聲明，當選副總統JD·萬斯，以及一些川普以總統身份提名的聯邦政府部門候選人——例如獲提名商務部長的盧特尼克、長期以來的以反疫苗活動人士小肯尼迪，都曾高調披露或討論過他們透過資產所有權或相關商業利益接觸比特幣等加密貨幣的情況。因此，有華爾街分析師近日在報告中戲謔地提到，“加密貨幣投資者”這一群體也是進入川普內閣的重要勢力。
因此，突破10萬美元這史詩級關口的比特幣，漲勢可能遠未結束，這也意味著今年股價表現遠超英偉達的“比特幣影子股”MicroStrategy的市值擴張之路未完待續。
渣打銀行數位資產研究全球主管Geoff Kendrick認為，川普贏得美國總統大選後，比特幣的價格將在今年底達到12.5萬美元，到2025年底將達到20萬美元。美國頂級風投人士Tim Draper自2014年以來一直堅持看好比特幣的價格走勢，他在最近的一次採訪中表示，预计比特币价格到今年年底將達到12萬美元左右，2025年可望達到25萬美元。
