信達證券：A股結束震蕩的條件

2024-12-01 20:21

策略分析：牛市的根基——政策和股市供需轉折點仍在，但因先前交易活躍，市場目前處於震盪階段，交易量減少。投資者關注震盪何時結束，可藉鏡2014-2015年及2020年的經驗。

1.策略觀點：結束震蕩的條件

多頭市場的核心基礎，政策轉折點、股市供需轉折點仍存在，但由於先前交易熱度較高，近期市場進入了牛市的震盪期，交易量明顯下降。投資人近期關心市場震盪何時結束，參考14-15年總金額20-21年牛市的經驗，如果是獲利牛，則獲利指標會在震盪期持續上行，2020年7-9月PMI和BCI指數在震盪期明顯回升。如果是流動性牛市，則某一類居民資金會在震盪期持續大幅創新高式流入，2014年12月-2015年1月融資餘額(包括融資餘額/流通市值)快速成長，2020年7-9月，公募偏股混合型基金份額在震盪期大幅回升。目前來看，獲利和增量資金均有改善的跡象(PMI回升、ETF成長)，但力道尚小，我們認為當下的震盪可能還需要一段時間。

(1)2020年7-9月震盪期結束的條件：震盪期獲利持續兌現、公募基金規模放量。2019-2021年牛市是有獲利驅動的牛市，牛市中期2020年7-9月，曾出現過一次交易量持續下降的震盪期，期間市場熱點很多，但並沒有很快突破，直到2020年10月市場才結束震盪，中樞再次抬升。震盪期間，我們能夠看到獲利和增量資金都在明顯改善。PMI和BCI指數在2020年7-9月，明顯回升，相對來看，最近兩個月PMI也有回升，是個好現象，但速度和力度上還沒有2020年那麼快。同時股市微觀流動性層面，2020年7-9月，市场震盪期間，公募偏股混合型基金份額仍在大幅回升，並沒有休整震盪。

對比來看，這一次ETF的份額明顯增加，不過力度也比2020年偏股混合型基金市佔率成長慢很多。所以對比來看，這一次震荡的时间可能会比2020年7-9月長。

(2)2014年12月-2015年1月震盪期結束的條件：兩融在震盪期持續成長。2014-2015年主要是資金推升的多頭市場。期間在2014年12月-2015年1月出現過一次交易量持續下降的震盪，從PMI來看，震盪期之前，PMI快速下降，震盪期之後PMI略有反彈，經濟預期略有修復，但並沒有很強。而從微观流动性來看，震盪期融資餘額(包括融資餘額/流通市值)快速成長，期间对两融的监管也没有改变两融规模快速成長的势头。

對比來看，最近兩個月的經濟數據好於2014年底，但融資餘額回升力度弱於2014年，從11月下旬開始，融資餘額沒有進一步成長。

(3)我們認為當下的震盪可能還需要一段時間。近期的震盪，我們認為是牛市中途的休整。投資者討論較多的是年底的政策能否繼續超預期。我們認為，還需要觀察經濟變化和增量資金，能否有一個變化發生較大的突變，參考14-15年總金額20-21年牛市的經驗，如果是獲利牛，則獲利指標會在震盪期持續上行，如果是流動性牛市，則某一類居民資金會在震盪期持續大幅創新高式流入。最近兩個月的經濟指標略有回升(PMI、出口、房地產二手房銷售等)，不過力度尚少，從中國經濟意外指數來看，並沒有比之前的季節性高很多。後續隨著政策的落地，重點驗證社融信貸等數據能否在跨年前後明顯變化。增量資金層面，兩融餘額略有下降，ETF流入強度尚可，後續觀察能否持續成長。目前來看，獲利和增量資金均有改善的跡象，但力道尚小，我們認為當下的震盪可能還需要一段時間。

(4)短期A股策略觀點：牛市還在，但會透過震盪降速。隨著股市供需結構的變化，特別是居民熱情的回升，股市大概率已進入牛市。但這次多頭市場的速度可能很難維持之前那麼快，因為居民資金流入的速度並沒有2014-2015年那麼快：(1)最近1個月的融資餘額，表現確實比指數強很多，但比2014-2015年居民資金加槓桿流入時慢很多。(2)個人投資人開戶數9-10月暴漲，單月開戶數已經快接近2015年高點。但如果觀察百度股票開戶搜尋指數，能夠看到10月下旬開始，開戶熱度明顯下降。(3)與2014-2015年牛市不同的是，這次居民資金大幅申購ETF，ETF規模已經和主動產品規模相當。不過從成長率來看，ETF成長雖然快，但並沒有2020年公募主動權益產品規模成長的那麼快。

建議配置順序：金融地產(政策最受益)>傳媒網路&消費性電子(成長股中的價值股)>上游週期(產能格局好+需求擔心釋放已經充分)> 出海(長期邏輯好，短期美國大選後政策空窗期)> 消費(超跌)。10月的市場風格分化很大，交易資金非常活躍，但機構相關重倉個股表現較弱。如果以低價股和業績預虧指數來看，10月下旬到11月上旬超額報酬大幅上行。參考2019-2021年牛市期間，低價股和業績預虧指數超額報酬與市場的關係，能夠發現，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位虧損個股的表現均強於指數。這三個階段都是指數一波季度上漲的後期末期至震盪休息初期。所以在牛市中，低位虧損個股表現較強，可能是季度上漲波段後期，市場可能很快或正在震盪休整的標誌，市場風格可能很快就會由遊資風格變為機構風格。

2.本週市場變化

本週A股主要指數均上漲，其中創業板指(2.23%)、創業板50(2.13%)、上證綜指(1.81%)領漲。申万一级行业本週绝大部分上涨，其中紡織服裝(7.65%)、商業貿易(7.28%)、輕工業製造(5.35%)、休閒服務(4.51%)領漲。概念股中，氫能源(22.10%)、基因編輯(17.31%)、猴痘概念股(11.93%)、衛星概念(9.37%)領漲，光達(-5.77%)、科創次新股(-5.39%)領跌。