FOREXBNB獲悉，國盛證券發布研報稱，英偉達財報背後是AI硬體需求的長期持續性與成長性，無論是從技術驅動、需求結構與競爭格局等各個角度出發，都可以論證AI敘事的長邏輯並未發生動搖。該行指出，短期來看，資金流向傾向於AI應用領域，AI硬體估值受到壓制。但從產業週期角度，硬體的價值最終將被重新定價，回歸合理水平。該行指出，AI應用與硬體相輔相成，硬體需求的成長與AI應用落地將形成正向回饋循環。
國盛證券主要觀點如下：
財務重點：英偉達FY25Q3收入351億美元，年成長94%，季增長17%，高於公司先前325億美元（±2%）的指引；淨利潤193億美元，年成長109%。其中，資料中心業務收入308億美元，年成長112%，季增長17%，是主要成長驅動，主要得益於Hopper和Blackwell晶片的需求旺盛；遊戲、專業視覺化、汽車&机器人业务均实现年成長。公司GAAP毛利率為74.6%，儘管短期內毛利率有所波動，但長期獲利能力維持穩固。另外，公司Q4營收指引為375億美元（±2%），進一步印證了AI硬體市場需求的延續性。
AI硬體成長潛力充足，敘事邏輯穩固。英偉達財報背後是AI硬體需求的長期持續性與成長性，無論是從技術驅動、需求結構與競爭格局等各個角度出發，都可以論證AI敘事的長邏輯並未發生動搖：
計算需求的指數級成長
AI应用的扩展正在显著提升计算需求。從訓練到推理階段，生成式AI模型（如GPT系列）規模持續擴大。例如，OpenAI最新推出的GPT-o1表明，AI模型參數量的成長正帶來對高效能運算硬體的更高需求（各硬體升級換代需求加強），推理階段的計算量在商業化落地中進一步擴展，資料中心GPU需求始終維持高景氣度。
推理應用的普及性與高頻率需求
與訓練不同，推理的應用頻率更高且覆蓋範圍更廣。隨著AI從核心資料中心擴展到邊緣運算場景（如即時語言翻譯、自動駕駛和生成式內容推薦），對運算能力的需求呈現出從集中化到分散式的擴散，結構性轉變將推動AI硬體的全域需求上升，並進一步催生低延遲、高頻寬連線技術（如英偉達的Spectrum-X）的需求。
生態鏈中的基礎地位
AI硬體是整個生態系統的基石。無論是CSP廠商還是AI公司，都需要強大的硬體支持，目前英偉達的產品涵蓋訓練GPU（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、網路連線（Spectrum-X）、以及最佳化AI軟體的配套設施，端到端的解決方案一方面正在形成“英偉達生態”，另一方面也使得硬體需求與AI技術發展密切綁定。
市場對硬體的悲觀較源自於短期情緒面與資金面因素，而非產業基本面的改變。長遠看，AI硬體尤其是客製化晶片與通訊光模組，是支撐AI訓練和推理的關鍵組成部分。AI應用的普及將進一步推動對高效能硬體的需求，光模組升級迭代趨勢加速；另外，硬體產業的競爭格局相對穩定，龙头企业在技术壁垒和市场份额上具备显著优势，其獲利能力和成長潛力不會因市場情緒波動而改變，未來AI發展對硬體需求持續加碼，龍頭企業優勢更為凸顯。
短期來看，資金流向傾向於AI應用領域，AI硬體估值受到壓制（並非基本面原因），本質上是市場“高低切”。但從產業週期角度，硬體的價值最終將被重新定價，回歸合理水平。因此，AI硬體與應用軟體並非競爭關係，而是共生共榮，硬體需求的成長與AI應用落地形成正向回饋循環。
因此站在當下，著眼於2025年春季佈局，我們建議逐步配置以“易中天”為代表的光模組龍頭，預計來年迎接估值切換。
建議關注：
算力——光通訊：中際旭創、新易盛、天孚通信、台新光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯特科技、華工科技、源傑科技、劍橋科技、銘普光磁。銅連結：沃爾核材、精達股份。算力設備：中興通訊、紫光股、銳捷網路、盛科通信、菲菱科思、工業富聯、滬電股份、寒武紀、海光資訊。液冷：英維克、申菱環境、高瀾股份。邊緣算力承載平台：美格智能、廣和通、移遠通信。衛星通訊：中國衛通、中國衛星、震有科技、海格通信。
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風險提示：AI發展不如預期，算力需求不如預期，市場競爭風險。
