FOREXBNB獲悉，高盛在上週表示，隨著投資者轉向包括債券在內的其他資產尋求更好的回報，美股不太可能維持過去十年高於平均的表現。David Kostin等高盛策略師分析稱，預計標普500指數未來十年的年化名目總報酬率將只略高於3%，過去十年這個數值為13%，長期平均為11%。

不過，高盛的這項預測引來了許多華爾街人士的質疑。摩根大通的分析師就預期，儘管市盈率可能會下降，但美國大盤股仍將是投資人投資組合的支柱，預計未來10-15年的年化報酬率為6.7%。摩根大通財富管理公司全球主管表示，儘管市盈率會下降，但更健康的宏觀和企業基本面將為投資者提供更穩固的資本配置時機。摩根大通團隊的樂觀情緒部分源自於他們對人工智慧帶來的營收成長和利潤率提升的預期，尤其是對於那些在該技術上投入巨資的大公司。

對提高生產力、強勁的利潤率和健康的盈利增長的預期近期一直是熱門話題。Yardeni Research創辦人、華爾街老將Ed Yardeni也預計，這些趨勢將在未來幾年推動美股走高。Ed Yardeni在過去兩年裡一直主張股市將迎來類似咆哮二十年代的繁榮，原因在於生產力的持續成長。他指出，鑑於美國經濟以每年3%的速度成長，且通膨率適度降至約2%，未來十年股市的平均年報酬率應接近11%。

Ed Yardeni表示：“很難想像標普500指數未來的總報酬率只有3%，僅從再投資股利的複利來看，回報就比這高很多”。如果當前趨勢持續下去，他看到了一個場景，即咆哮二十年代的股市繁榮將延續到下個十年，這將顛覆高盛保守的觀點，“如果收益和股息繼續保持穩健的成長速度，並因技術引領的生產力成長而提高利潤率，那麼美國股市面臨即將到來的失落十年的可能性不大。”

Datatrek Research共同創辦人Nicholas Colas對美國股市的現況和未來走勢感到鼓舞。他表示：“標普500指數的下一個十年將充滿世界級的、獲利的公司，還有更多的公司在等待上市。”“估值反映了這一點，但它們無法知道未來會發生什麼。”他補充稱：“未來十年，標普500指數的報酬率將至少達到10.6%的長期平均水平，甚至可能更高。”

Nicholas Colas指出，標普500指數歷史上報酬率低於3%的案例“總是有非常具體的催化劑來解釋這些低於平均的回報”，“大蕭條、20世紀70年代的石油危機及其後續影響、而全球金融危機都與這種低水準的十年期報酬率有關”。他表示：“歷史表明，只有在非常、非常糟糕的事情發生時，報酬率才會達到3%或更低。”“雖然我們依賴媒體對高盛研究的報導，但我們沒有讀到任何概述其研究人員所設想的危機的內容。如果沒有，他们的结论很难与近一个世紀的历史数据相吻合。”

Ritholtz Wealth Management共同創辦人Barry Ritholtz表示：“預測未來10年發生這樣或那樣的經濟災難是不太可能的。你很難想像有哪個十年沒有出現過這樣或那樣的經濟災難。但這與十年每年3%的回報率是完全不同的討論。”

實際上，要準確預測未來十年會發生什麼事是非常困難的，高盛也在報告中強調了這一點。同時，也正如Ed Yardeni和Nicholas Colas所言，預測低迴報和高報酬都有很好的理由。

美國宏觀經濟

上週有幾個宏觀經濟數據顯示美國經濟仍具有韌性，包括信用卡消費資料保持穩定、初請失業金人數下降、消費者情緒有所改善等。但同時，成屋銷售下降、抵押貸款利率上升;辦公室仍然相對空曠。另外，世界大型企業聯合會的2024年第四季CEO信心指數顯示，樂觀情緒正在降溫。該聯合會的首席經濟學家Dana Peterson表示：“執行長們的樂觀情緒在第四季持續消退，因為大公司的領導人對自己產業的前景信心下降。對整體經濟的看法——無論是現在還是未來六個月——與第三季相比變化不大。然而，CEO們對自己所在產業現況的評估有所下降。”

還有一些數據值得注意。美國商業投資活動上升，9月不含飛機的非國防資本財訂單(即核心資本支出或商業投資)成長0.5%，至創紀錄的740.5億美元。核心資本支出訂單是領先指標，預示著未來的經濟活動。虽然成長率已经趋于平稳，但在未來幾個月裡，它們將繼續顯示出經濟的強勁勢頭。美国大多数州仍在成長;近期GDP成長预期仍为正值，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型顯示，第三季實際GDP成長率将达到3.3%。

將這些結合起來之後可以看出，美國經濟仍然具有韌性，受到非常健康的消費者和企業資產負債表的支撐。在幾乎解決了通膨之後，聯準會已將重點轉向支持勞動市場。

儘管市場正處於一個奇怪的時期，因為硬經濟數據已經與軟情緒數據脫鉤——消費者和企業信心相對較差，儘管消費者和企業活動持續成長、並處於創紀錄水平。不過，從投資者的角度來看，重要的是硬經濟數據繼續保持堅挺。

分析師預計，美國股市的表現可能會超過美國經濟，這在很大程度上要歸功於正的經營槓桿。自大流行以來，企業積極調整成本結構，隨之而來的是策略性裁員和對新設備的投資，包括由人工智慧驅動的硬體。這些措施帶來了正的經營槓桿，意味著在經濟降溫的情況下，適度的銷售成長正在轉化為強勁的獲利成長。

當然，仍然存在一些風險，例如美國政治的不確定性、地緣政治動盪、能源價格波動等。但就目前而言，沒有理由相信，隨著時間的推移，經濟和市場將面臨無法克服的挑戰。長期博弈仍然是不敗的，長期投資者可以預期這種勢頭將持續下去。