FOREXBNB獲悉，中金發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“跑贏行業”評級;考慮估值中樞上行，上調目標價25%至50港元。該行維持2024年收入預測不變;得益於費用支出及聯營公司虧損小於預期，上調歸母淨利潤19%至17.7億元。維持2025年盈利預測基本不變。引入2026年收入預測129.8億元和归母净利润预测23.1億元。該行預計2024年四季度金山軟件收入27.1億元，同比增長17.5%;預計當季錄得經營利潤10.7億元，對應經營利潤率39.6%，同/環比+8.7ppt/0.4ppt。
中金主要觀點如下：
遊戲業務：新生代IP正式上線在即。
該行預計四季度遊戲業務收入達12.6億元，同比增長23%，主要得益於旗艦IP《劍網3》和二次元遊戲的亮眼貢獻;環比下滑26%，主要係業務節奏調整及季節性影響。對應全年遊戲收入同比增速達30%，较上年同期提速显著。2024年11月，《劍網3》上線新資料片“絲路風語”。2025年1月，《劍網3》宣布全新“旗艦決定版”將於2025年秋季上線，屆時全新靈境引擎在畫質、動作等維度的諸多特性有望全面落地。此外，科幻機甲新遊《解限機》正式官宣定檔2025年春季上線PC及主機平台;該行認為，《解限機》是集團遊戲業務在全球化戰略和傳統武俠MMO(大型多人在線遊戲)賽道的重要突破，未來有望繼《劍俠情緣》之後，成為公司又一長青IP。
辦公業務：增長持續回暖。
該行預計四季度辦公業務收入達14.5億元，同/環比增長13%/20%，短期擾動消化疊加WPS AI商業化推進推動收入增長同環比提速。截至2024年末，該行預計WPS AI已完成初步用戶積累，全年流水过億元;伴隨產品功能持續迭代，該行預計2025年公司AI相關收入有望加速放量。機構業務方面，公司目前已基本消化純訂閱轉型對確收的短期擾動;該行預計2025年國產化節奏有望回暖，帶動機構授權業務提速。
利潤端彈性釋放。
該行預計四季度公司歸母淨利潤達6.8億元，對應淨利率25.2%，同/環比+16.3ppt/11.0ppt;預計2024年全年公司錄得17.7億元归母净利润，對應淨利率17.3%，同比+11.7ppt，主要得益於遊戲業務的亮眼表現以及聯營公司減虧。
風險：新遊戲表現及老遊戲持續性不及預期;辦公業務WPS AI商業落地不及預期，或國產化推進節奏不及預期。
