FOREXBNB獲悉，海通證券發布研報稱，2024年美國通脹雖有所緩解，但波動仍大，干擾因素較多。4季度美國PCE與核心PCE價格指數環比折年率均有所回升。我們預計，2025年通脹依然面臨較大挑戰，美聯儲態度的變化和資產端的波動或難避免。
經濟仍有韌性。2024年美國實際GDP同比增長2.8%，較2023年回落0.1個百分點，仍維持韌性。其中，4季度GDP環比折年率為2.3%(前值3.1%)。
具體來看，消費對美國經濟的拉動仍然強勁，4季度商品和服務消費均有所走強。2024年私人投資對經濟的貢獻也有所提升。其中，住宅投資是固定資產投資增速回升的核心驅動。不過，四季度受設備投資和存貨的拖累，投資有所走弱。此外，2024年進口表現強勁，使淨出口對經濟有所拖累，進口的強勁表現也反映出當前美國國內需求仍具有一定韌性。
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主要觀點
4季度美國GDP增速有所回落。2024年4季度，美國GDP不變價環比折年率為2.3%(前值3.1%)，不及市場預期的2.6%，與亞特蘭大聯儲1月29日的最新預測持平。此外，4季度美國GDP同比增速為2.5%，較3季度回落0.2個百分點。不過，從2024年全年來看，美國经济仍维持較强的韧性。2024年美國实际GDP同比增長2.8%，較2023年回落0.1個百分點，但仍處於2011-2019年平均增速水平(2.4%)之上。
從結構來看，2024年消費對美國經濟的拉動仍然強勁。私人消費2024年對美國GDP同比的拉動提升至1.9個百分點(2023年為1.7%)，仍然是支撐美國經濟增長的最大動力。其中，4季度美国私人消費環比折年率较三季度提升0.5個百分點至4.2%，明顯超出市場預期(3.2%)，增速已連續三個季度回升，拉動GDP環比2.8個百分點(前值拉動2.5個百分點)。
具體來看，4季度商品和服務消費均有所走強。其中，商品消費環比折年率回升至6.6%(前值5.6%)，主要受耐用品消費回升拉動。例如，娛樂商品和車輛、機動車輛及零部件環比折年率分別較3季度提升9.1和4.9個百分點。非耐用品消費除服裝消費有所增長外，其他增速均有所回落。服務消費環比折年率提升0.3個百分點至3.1%。其中，僅醫療護理和金融保險與服務消費增速有所回落，其他均有不同程度的回升。交通運輸分項改善最大，環比折年率由3季度的-4.4%提升至3.4%。
私人投資在2024年對美國經濟的拉動也有明顯提升。2024年私人投資對美國GDP同比的拉動提升至0.7個百分點(2023年為0%)，尤其在2024年2季度對美國經濟拉動較為明顯。具體來看，住宅投資對GDP增速的拉動較2023年提升0.5個百分點至0.2%，是固定資產投資增速回升的核心驅動。
不過4季度來看，私人投資有所走弱，環比折年率由3季度的0.8%回落至-5.6%，拖累GDP環比增速1個百分點，是美國四季度GDP增速回落的主要原因。具體來看，4季度私人投資的回落主要受設備投資和存貨的拖累。4季度，美國設備投資環比折年率回落18.6個百分點至-7.8%，對GDP環比的拉動回落近1個百分點。存货变化對GDP的拖累也較3季度擴大了0.7個百分點。相比之下，4季度住宅投資增速有所回升，環比折年率較3季度提升9.6個百分點至5.3%，拉動GDP環比增速0.2個百分點。
2024年進口表現強勁，使淨出口對經濟有所拖累。2024年，美國進口環比折年率由2023年的-1.2%提升至5.4%，而出口環比折年率相對穩定，使得淨出口拖累GDP增速0.4個百分點。進口的強勁增長也反映出美國國內需求仍具有韌性。4季度來看，美國進出口增速均有回落。出口環比折年率回落至-0.8%(前值9.6%)，主要受商品出口回落拖累。4季度商品出口環比折年率由3季度的10.3%明顯回落至-5%。進口環比折年率也由3季度的10.7%回落至-0.8%，其中商品進口環比折年率較3季度回落14.7個百分點至-4.0%。
通脹仍偏高。2024年4季度，美國PCE價格指數環比折年率由3季度的1.5%回升至2.3%，核心PCE價格指數環比折年率回升至2.5%(前值2.2%)。整體來看，2024年美國通胀虽有所缓解，但波動仍大，干擾因素較多。我們預計，2025年通脹依然面臨較大挑戰，美聯儲態度的變化和資產端的波動或難避免。
在經濟韌性仍強、通脹波折較大、特朗普政策不確定性仍高的情況下，美聯儲仍有時間窗口去觀測去通脹進展，根據CME觀察顯示，截至1月31日，市場預期美聯儲再次降息的時間大概率在6月，且2025年可能有50BP的降息。
風險提示：海外貨幣政策超預期調整。
