不是“外资砸盘” 真正压垮美股的是对冲基金

摩根大通研究：美股抛售主要由对冲基金驱动，外资和散户行为影响有限

摩根大通的最新研究显示，本轮美股市场的抛售主要是由对冲基金，尤其是股票相关对冲基金大规模降低风险敞口所驱动。与此同时，几乎没有证据表明外国投资者大规模抛售美股，而美国国内散户投资者则继续买入股票。

摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou在其报告中指出，外资对美股的净流出并不必然意味着美股会出现负面回报或相对非美股票表现不佳，尤其是在国内投资者，尤其是散户继续买入的情况下。此外，美股市场的未来走势将很大程度上取决于美国是否真正进入经济衰退。

根据美国财政部国际资本流动数据，2月份外资购买了约240亿美元的美国股票，远超1月份130亿美元的流出量。同时，外资还购买了约1200亿美元的美债。日本数据也显示，在2月份50亿美元的小幅净卖出后，3月份和4月上旬日本投资者分别买入了130亿和140亿美元的外国股票。

摩根大通估计，今年以来股票为重点的对冲基金已抛售约7500亿美元的股票，而追随动量的对冲基金，如CTA，正在清算2月中旬持有的多头头寸，转向4月初的空头，估计销售额约为4500亿美元。

对冲基金抛售行为分析

报告指出，这种对冲基金的抛售冲动在美国股指期货中表现得十分明显，尤其是在标普500和纳斯达克100期货合约中。此外，标普500ETF的空头兴趣自2025年初以来显著增加，标普指数成分股中小公司的空头兴趣也显著上升，这都表明对冲基金在美股市场调整中扮演了关键角色。

散户投资者行为分析

与对冲基金相反，美国散户继续购买美国股票ETF，月度净购买额一直保持在约500亿美元左右，几乎没有中断。相对于资产管理规模(AUM)，今年以来购买冲击最大的是欧洲股票ETF(13%的AUM)和黄金ETF(18%的AUM)。

摩根大通报告指出，散户投资者的持续买入是美股市场的重要支撑因素。从历史经验看，外资长期以来一直将储蓄投资于美国，持有的美国企业股票份额也一直在上升。然而，外资流入一直相当不稳定，2013年、2015-2016年、2019年和2021/22年出现过流出。

即使国际投资者开始抛售美国股票，如果国内投资者，尤其是散户投资者继续购买，这本身并不意味着美国股票会表现不佳。根据过去十年左右的数据，外资从美股的平均流出约为未偿股票的0.3%或美国GDP的0.7%，即约2000亿至3000亿美元。