根据FOREXBNB的报道，最近，美国前总统唐纳德•特朗普在关税政策上的不稳定态度引起了市场的剧烈波动。投资者在调整股票投资组合以适应这种持续的不确定性时发现，参考特朗普在首个任期内的策略似乎并不十分有效。

特朗普的策略依旧，即先承诺对贸易伙伴实施高额关税，随后又迅速撤回，要么推迟实施，要么完全取消。除了这一点，其他方面几乎都在变化。

首先，他提议的关税所涉及的商品范围将比他在首个任期内更广。但更为关键的是，投资者现在所处的是一个波动性更高的全新环境。标准普尔500指数正处于强劲的上升势头，2023年和2024年累计上涨了53%，将估值推向了牛市的高点。相较之下，2017年标准普尔500指数在前两年的总涨幅仅为8.7%，为特朗普上任后股价上涨提供了更大的空间。

对Ned Davis Research的首席全球投资策略师海耶斯(Tim Hayes)而言，这意味着在配置风险资产时需要采取一种更为保守的策略。他指出，“如果关税引发贸易战，导致债券收益率上升，宏观环境恶化，以及科技行业和美国市场的大规模资金外流”，该公司的投资模型可能会考虑减少股票配置。

这种谨慎的态度也反映了宏观环境的变化。通胀正在加剧，利率也更高。与八年前相比，联邦赤字成为了一个更加棘手的问题。总体来看，尽管经济仍在增长，但美股的背景却更加令人担忧。

Strategas Securities LLC的ETF和技术策略师托德•索恩(Todd Sohn)表示：“我们正处于牛市的第三年，市场预期很高，而在2017年我们才刚刚从熊市中恢复。任何形式的脆弱性出现时，任何催化剂都可能引发市场的动荡。”

更高的敞口

摩根大通全球股票策略主管Mislav Matejka整理的数据显示，资管公司对股票期货的敞口目前超过了40%。而在2017年，这一比例还不到10%。这意味着，与特朗普首次上任时相比，投资者在未来几个月购买股票的“弹药”要少得多。

从某个指标来看，投资者对股市的预期在总统任期开始时从未如此之高。Creative Planning的首席市场策略师查理•比列罗(Charlie Bilello)表示，1月底，经周期调整后的市盈率(CAPE)接近38，这是一个“极高”的水平。

“从历史角度来看，这意味着未来10年股市的回报率将低于平均水平，”他补充道。

头寸情况也呈现出类似的趋势。美国股票风险溢价(ERP)作为衡量股票和债券预期回报差异的指标，正深陷负值区域，这是自本世纪初以来从未有过的现象。这是否是股价的负面指标取决于经济周期。较低的数字可能表明企业利润将会上升，也可能意味着股价上涨过快，远高于其实际价值。

然而，到目前为止，第四季度的财报季显示出了一种令人不安的趋势。超过盈利预期的美国公司数量正在减少，关税谈判成为财报电话会议的主导话题，2025年的前景已经开始受到影响。

由于投资者担心关税因素将对今年汽车行业收益产生影响，福特汽车(F.US)和通用汽车(GM.US)在公布财报后股价大幅下跌。工业巨头卡特彼勒(CAT.US)被视为交易紧张局势的风向标，该公司警告称，在需求压力下，收入将会下降，而其销售的高价设备价格上涨只会加剧这一情况。

减少泡沫

与此同时，一些投资者正在关注股市中的小众市场，这些市场的估值泡沫较小，历史模式更为有利。证券投资公司Certuity的首席投资官斯科特•韦尔奇(Scott Welch)正在将资金重新配置到一个通常在美联储降息时表现出色的领域：中盘股。

韦尔奇在接受采访时表示：“大市值科技巨头的定价是合理的，因此不会造成太大的冲击。”“他们已经在上涨，因为他们有强劲的盈利和现金流，但没有什么能够永恒不变。”

大规模的宏观风险，如特朗普的关税，往往会导致股市像一块巨石一样移动。实际上，股价在2018年底变得高度相关，当时中美贸易紧张局势加剧，美联储的利率政策路径对股市产生了广泛影响。芝加哥期权交易所(CBOE)的3个月隐含相关性指数当时飙升，标准普尔500指数创下了全球金融危机以来的最大年度跌幅。

目前，这一相关指数接近历史低点，这意味着股市走势并不一致。这通常对市场来说是一个健康的信号，表明公司特定的基本面对宏观经济发展的影响更大。然而，不利的一面是，它增加了投资者的风险承担。

最终，在这种情况下，投资者面临的最大挑战是解读政治风向，并弄清楚特朗普政府在关税和贸易政策方面将如何行动。缺乏明确性促使许多华尔街专业人士密切关注这一切，但尚未采取行动。

Fundstrat的技术策略主管马克•牛顿(Mark Newton)表示：“我们总是告诉投资者，不要过分关注政治，因为政治很少对股市产生直接影响。”“每年都有投资者需要担心的可怕事情，但总体而言，股市一直较为强韧。”