根据FOREXBNB的报道，华创证券在其研究报告中指出，展望今年后期，由于经济基本面显示出较强的韧性，特别是居民部门的资产负债表和现金流量表保持健康状态，美国就业市场的疲软可能性不大，同时考虑到特朗普政策可能引发的通胀风险，预计美联储的政策倾向将更侧重于控制通胀（目前相对平衡）。从货币政策规则来看，只要通胀情况持续改善，美联储就有可能继续降低利率。不过，降息的具体时机可能需要谨慎选择，预计今年首次降息可能发生在第二季度（6月）。
华创证券的主要观点包括：
1月非农数据：美国就业市场显示出强劲的韧性
1、新增非农就业显示出强劲的韧性。尽管新增非农就业人数为14.3万，未达到预期的17.5万，但可能受到短期干扰因素的影响。考虑到前两个月的数据合计上调了10万，最近三个月的平均新增就业人数达到了23.7万，这是自2023年4月以来的最高水平。同时，衡量就业增长广泛性的三个月就业扩散指数也回升至2023年2月以来的最高点。总体来看，美国就业市场的需求依然强劲。从行业分布来看，新增就业主要集中在以下四个行业：教育保健服务（+6.1万，上月+8.2万）、零售业（+3.43万，上月+3.63万）、政府部门（+3.2万，上月+3.4万）、其他服务业（+1.7万，上月+0.9万）。
2、失业率下降且优于预期，从4.086%降至4.011%，预期为4.1%。劳动参与率上升至62.6%，优于前值和彭博预期的62.5%。从失业原因来看，因离职而失业的人数减少、企业裁员保持稳定、临时下岗人数下降是推动失业率下降的主要原因，分别对失业率下降贡献了约0.03、0.02、0.01个百分点。
3、时薪环比增长超出预期，环比增长0.5%，预期为0.3%，前值为0.3%，6个月环比折年率从4%上升至4.6%。时薪同比增长4.1%，预期为3.8%，前值从3.9%修正至4.1%。
4、市场对紧缩政策的预期再次升温。整体强劲的非农数据，加上可能受到特朗普关税政策影响的密歇根消费者通胀预期大幅上升（1年期通胀预期从3.3%跳升至4.3%），市场预计今年美联储降息次数仍为1次，但完全消化的首次降息时点（降息概率100%）从7月推迟至9月，隐含的政策利率路径再次上升。美债利率上升，美元指数上涨，美股三大股指均出现下跌。
非农数据中的三个细节
1、新增非农就业为何未达预期？可能主要受到寒冷天气和南加州山火、俄勒冈州医疗罢工带来的短暂负面影响。南加州山火和恶劣寒冷天气均发生在调查期间，尽管官方表示“不会对全国层面的数据产生明显影响”，但该行观察到因恶劣天气影响，未工作的人数和全职转为兼职的人数较往年正常时期有明显增加。此外，根据BLS统计，今年1月全美罢工人数从0.5万上升至0.98万，新增罢工主要来自俄勒冈州的医疗行业，罢工开始日为1月10日（处于非农调查期内），人数为0.48万。
2、时薪环比为何超出预期？受寒冷天气影响，周工时下降可能是导致时薪环比增速超出预期的主要原因。时薪并非实际调查值，而是通过调查得到的周薪/周工时计算得出的倒算值。1月份周工时从34.2小时下降至34.1小时，与疫情时期的2020年3月相同，为2011年以来的最低水平。如果1月份周工时保持在34.2小时不变，时薪环比则为0.2%。
3、劳动参与率为何上升？主要原因是美国劳工部根据美国人口普查局的年度人口估计，对家庭调查数据进行了修正。由于“反映了近年来关于国际移民的最新方法和新信息”，此次修订幅度较大。与未调整前相比，这一修正导致劳动参与率上升0.1个百分点、失业率上升0.1个百分点（相对于国内人口，移民群体的劳动参与率和失业率均更高）。换句话说，如果没有修正，1月份的劳动参与率应为62.5%，失业率应为3.9%。对移民人口的重新估计，也解释了去年美国就业市场中存在的一个谜题，即“家庭调查口径和机构调查口径的就业人数的持续分歧”，数据修订后已经基本得到解决。
美国就业市场状况对美联储降息决策的影响
今年后期来看，鉴于经济基本面依然韧性偏强，特别是居民部门的资产负债表和现金流量表仍然健康，就业市场超预期走弱的概率较低，叠加特朗普政策带来的潜在通胀风险，预计美联储的政策重心会进一步偏向于通胀（目前大体平衡）。从货币政策规则的角度出发，只要通胀仍在改善，美联储就可以继续降息。但降息时间点的选择可能较为微妙，预计今年第一次降息的时间点可能在2季度（6月）。
风险提示：特朗普政策的不确定性；美国通胀超预期。
