在LME伦铜价格突破1万美元大关时，摩根士丹利（大摩）分析认为，结构性紧缩可能继续存在，但应密切关注关税政策的变动。
3月19日，摩根士丹利发布研究报告指出，对美国关税的忧虑可能继续推动铜价上升。截至今年初，COMEX和LME的铜价分别增长了26%和13%。尽管关税政策尚未执行，调查期可能长达270天，但市场已经提前做出反应。
2月25日，特朗普签署行政命令，启动232条款调查，以调查铜进口和国外铜生产是否对美国经济和国家安全构成威胁。此后，COMEX铜价相对于全球其他基准价格显著上涨，目前已接近2024年第二季度的历史最高点，COMEX铜价的增长幅度明显超过伦铜。
然而，摩根士丹利提醒，尽管基本面因素如库存减少、期限结构紧缩和矿山供应限制仍在提供支撑，但关税政策的任何变化都可能导致市场反转。
大摩认为，供应端的紧缩可能持续存在。
自年初以来，全球铜矿产量约减少了25万吨，智利1月铜产量环比下降了25%，远超过13%的季节性平均降幅。这反映在精炼加工费的持续下降上，凸显了铜精矿市场的紧缩。冶炼厂也做出了反应，据报道，铜陵有色正在减少精炼铜产量，全球冶炼活动自2024年10月以来首次下降。
此外，投机性持仓量不断增加，特别是在伦敦市场。美国关税预期导致伦敦金属交易所亚洲仓库的注销仓单（提货指令）增加了10万吨，现货库存已回落至2024年中期水平。
这也导致伦敦金属交易所和上期所的期限价差趋紧，可能会吸引投资者资金流入。
摩根士丹利认为，尽管铜价短期内可能继续上涨，但投资者必须密切关注美国关税政策的进展。美国对铜的需求与关税预期紧密相关，因此任何变化都可能导致市场反转，尤其是因为美国可能囤积大量其不需要的材料。
此外，摩根士丹利指出，当前铜股普遍落后于铜价的上涨，这可能表明市场对未来需求存在担忧，部分原因是关税带来的不确定性。值得注意的是，持仓量正在上升，尤其是在伦敦金属交易所。
大摩表示，尽管目前的增长幅度暂时没有2024年第二季度那么极端，但仍存在潜在风险。
