云计算领域是否已达到顶峰？英伟达的出货量预警，摩根士丹利对GB200的预期大幅下调。
摩根士丹利在其最新研究报告中宣布，将2025年英伟达GB200的出货量预期从3-3.5万大幅削减至2-2.5万件，最悲观情况下出货量可能低于2万。这一调整可能对GB200供应链的市场产生高达300亿至350亿美元的影响，给相关供应链和半导体行业带来重大压力。
摩根士丹利解释称，下调预期的原因包括微软——GB200芯片的主要客户之一——资本支出增长放缓，对供应链产生负面影响。此外，云计算和AI基础设施生态系统尚未成熟，特别是在网络和电力基础设施方面，这些不足限制了GB200的部署，供应链未能满足需求。
市场对大型语言模型（LLM）的效率也存在争议，例如DeepSeek和微软之间的分歧，预计这些争议将持续至2025年，使得市场难以重新评估这些股票的价值。同时，根据周期性规律，云计算行业的资本支出增长可能在2025年第四季度降至个位数。
摩根士丹利指出，云计算行业的资本支出具有周期性特征。历史数据显示，云计算行业通常经历2-3年的增长期，随后是2-4个季度的下降期。下降期主要表现为美国大型云服务提供商的同比增长放缓。
最新数据表明，得益于市场对GPU服务器的投资，云计算资本支出在2023年第二、三季度触底后已经开始回升，2024年第三季度同比增长62%，高于第二季度的59%，显示出强劲的增长趋势。
然而，摩根士丹利认为，如果历史规律再次出现，这一增长周期可能会持续至2025年上半年。随着市场逐渐接近周期峰值，预计2025年第四季度的同比增长将降至个位数。投资者对GB200供应链股票的预期增长可能过高，这可能对高市盈率的云计算股票造成不利影响。
