10月18日，新央企中國資源循環集團有限公司的正式成立是我國資源循環產業發展史上的里程碑事件，這不僅標誌著管理階層對資源循環利用的高度重視，也將為產業未來的發展注入了新的活力。
在此行業背景之下，國內最大廢舊家電回收平台零碳環保加速推動了赴美上市旅程。FOREXBNB了解到，10月30日，零碳環保已第四次對公司招股書進行了更新，而這距其6月12日首次向SEC遞交公開版的招股書只過去了不到5個月。
根據最新版招股書顯示，零碳環保申請以“CZTI”為代碼在納斯達克上市，其預計在此次IPO中最低發行250萬份ADS(代表2000萬股普通股)，最高發行375萬份ADS(代表3000萬股普通股)，發行價格區間在每份ADS 12.80美元至16.00美元之間。
無論是發行股份數量或發行價格，區間均相對較大，這或說明市場對零碳環保的估值與公司本身預估的水平或存在一定差距。而從業績來看，零碳環保的表現不如人意。
在2023年中，雖然零碳環保的營收年增34.32%至40億人民幣，但期內淨利卻不增反降，同比大跌78.1%至282.5萬元，近似於在盈虧邊緣徘徊。進入2024年上半年中，雖然期內淨虧損年減與縮窄56.3%至850.9萬元，但收入卻下降約17.6%至17.99億元。
值得注意的是，零碳環保在招股書中明確表示，本次公開發行的ADS發行完成後，售股股東的總計75萬份ADS便可出售，這意味著該部分股份並沒有禁售限制。若以最低發行的ADS數量計算，這75萬份ADS占公司總股本的約3.35%。
“1+4+6”產品服務矩陣助推業務規模產業領先
作為零碳環保的國內運營實體，深圳市愛博綠環保科技有限公司(以下簡稱“愛博綠”)成立於2016年3月，這就意味著，零碳環保在回收業已深耕超八年的時間。在2023年時，零碳環保回收超過1100萬廢舊家電，這讓其成為了國內最大的廢棄家電回收平台。
之所以能將市場規模做到產業領先，得益於零碳環保自主研發了“1+4+6”產品服務矩陣，透過1個平台、4個應用、6套解決方案精準賦能每一個回收環節，建構從資訊整合、上門回收、集中分類到環保拆解的數位回收生態鏈。
“1個平台”指的是博綠智慧中台，這是可同時打通貨源端、回收端、分類端、拆解端，建構全鏈路資料互通、業務相容的智慧系統。“4個應用”則分別對應了資訊收集、回收團隊、回收網絡、交易系統四個回收業務中的重要環節。
在資訊收集方面，零碳環保擁有回收資訊連結整合平台“博綠收收小程式”，該程式可在支付寶和微信使用。截至2024年6月30日，該小程式已有超過13.48萬名註冊用戶，其中約6.18萬為銷售人員，7.3萬為終端消費者，從而實現提供充分的廢棄電器電子產品回收訊息。
值得注意的是，截至2023年12月31日時，該小程式上註冊的終端消費者數量為3.5萬人，這就意味著，短短半年時間，終端消費者成長了接近4萬人。
在回收團隊方面，零碳環保擁有數據管理和資訊分發回收端“博綠收收APP”，該程序還允許第三方註冊回收人員透過零碳環保的線上再生資源回收系統和供應商聯繫，競標並接受回收訂單，訂單完成後，零碳環保會從中扣除一筆5到10元不等的資訊服務費。截至2024年6月30日，該APP上已有超過3.4萬名的註冊回收人員。
在回收網路方面，截至2024年6月30日，與零碳環保合作的回收站已覆蓋全國超過500個城市(含縣級市)，總計數量約3700個。另外，零碳環保還與約237家中轉站和分類中心建立了合作夥伴關係，其中大部分由第三方營運商經營，而由零碳环保直接运营的分拣中心仅有一個。且零碳環保的倉儲分揀智慧管理助手“博綠分類中心APP”，可實現包括收貨、庫存盤點和銷售管理，同時它還可以實現遠端監控並記錄即時庫存統計。目前，該應用程式正被用於與零碳環保合作的回收站、轉運站和分類中心。
為豐富業務場景，為客戶提供多元化的解決方案，零碳環保已推出了6套客戶解決方案，分別是生產者延伸解決方案、以舊換新服務解決方案、拆解企業回收體系解決方案、企業回收解決方案、到家平台協作解決方案、回收合夥人解決方案。6套解決方案覆蓋貨源登記、上門回收、物流轉運、倉儲分類、二手流通與環保拆解全鏈條，同時針對B端企業及第三方平台客製化個人化服務。
據招股書顯示，零碳環保的回收主要包括了兩種模式，其一是回收人員透過電話與個人供應商或傳統回收站點溝通，進行現場物品收集，並將收集的再生資源運送到回收站、中繼站或分類中心。
其二是個人供應商或企業供應商會直接將他們的再生資源運送到回收站、中繼站或分類中心，在此情況下，零碳環保會從該等回收站、中轉站和分類中心對廢棄家電和廢棄舊金屬進行採購，並將廢棄舊家電銷售給下游的二手市場以及拆解處置企業，將廢舊金屬供應給下游廢金屬加工公司和鋼鐵廠。
因此，線下收集的黑色金屬和廢棄家電的銷售是零碳環保收入的主要來源，2023年時，其線下收入佔比高達99.8%，其中來自廢棄家電銷售的收入佔比為37.1%、來自廢棄金屬的銷售收入佔比為62.6%。
下游需求弱致營收下滑，獲利能力低致負債高企
從業績層面看，零碳環保的表現並不理想。在2023年中，零碳環保的收入成長34.6%至40.1億元，這主要得益於廢舊家電以及黑色金屬回收兩大業務的帶動。報告期間內，零碳環保黑金屬回收量從約70噸增加至約90噸，這帶動黑色金屬回收業務的收入成長23.2%至25.1億元。同時，回收網路的擴展使得廢棄家電回收的數量從約700萬台增加至1100萬台，這帶動廢舊家電回收業務的收入成長了64.7%至14.87億元。
但2023年的淨利下滑78.1%至282.5萬元，這主要是因為產品成本上升以及上市開支帶動總行銷費用成長35.2%，成長快於收入成長;再加上利息支出以及其他支出的增加從而蠶食了淨利潤。
進入2024年上半年，零碳環保的總收入年減約17.6%至17.99億元，這主要是因為下游對有色金屬和廢棄家電需求的減少。其中，有色金屬由於回收量從2023年同期的約51萬噸下滑至49萬噸，同時平均每噸價格下降約3%，這就導致有色金屬報告期間的收入下滑7.4%至13.32億元。另一方面，報告期間廢舊家電的回收數量從2023年同期的約550萬台下滑至350萬台，且平均價格年減幅為4%，這導致期內廢舊家電的收入大降37.7%至4.6億人民幣。
而2024年上半年在收入大降的情況下實現了淨虧損縮窄56.3%，這主要是因為零碳環保在報告期間內對承包商減少了補貼，這使得履約費用年減58.4%從而釋放了利潤，這與淨虧損縮減程度基本一致。
零碳環保在2024年上半年取得這樣的業績或許讓部分投資人大感意外，畢竟2024年以來，國家大力推動設備更新政策，家電迎來了換機潮。根據國家統計局數據顯示，上半年中，全國空調產量成長13.8%，全國冰箱產量成長9.7%，全國洗衣機產量成長6.8%，全國彩電產量成長0.4%，這說明設備更新政策已取得成效，為何零碳環保未從中獲益?
最關鍵的原因在於，零碳環保的收入來自回收產品的銷售，但由於設備更新政策帶來廢棄家電及金屬的集中更換，這導致廢棄家電和廢舊金屬的供應明顯上漲，因此售價降低;再加上下游市場需求的不足，零碳環保的廢舊金屬及廢舊家電便陷入了量價齊跌的窘境。
基於此，可以預見的是零碳環保短期內業績改善的難度相對較大，且零碳環保業務經營所面臨的潛在挑戰也不在少數，其中便包括了以下幾個方面：其一是客戶集中度較高。
據招股書顯示，2022、2023年，零碳環保來自前五大客戶的營收佔比分別為58.5%、54.8%，至2024年上半年時，此指標進一步上升至59.3%，且前兩大客戶的收入佔比分別為24.4%、15%，總計近40%。若頭部客戶需求疲軟，將對零碳環保的業務經營造成衝擊。
其二，市場高度分散且競爭激烈。
據CIC報告，中國可再生資源回收的產業高度分散，2022年有超過9萬家公司在此類業務中運營。且市場中充斥著不同的市場參與者，其中便包括了個人回收人員、線上回收平台、實行EPR的家電生產商、電子商務平台以及拆解廠自建的回收平台等。
零碳環保2023年回收超過1100萬台廢舊家電，已成為了國內最大的廢棄家電回收平台，但其所佔市佔率僅有1.04%，可見該市場的分散以及競爭程度的劇烈。若未來市場競爭持續加劇，将给零碳環保的经营带来更大压力。
其三，獲利能力低，且負債較高。
零碳環保的商業體系雖然偏向輕資產營運的網路模式，但從獲利能力這個本質指標來看，其目前的角色更偏向轉售商，業務價值含量較低，公司目前仍在損益平衡線處徘徊。雖然零碳環保已開始佈局獲利能力更高的服務收入，但目前仍未見成效，收入佔比可忽略不計。
正是由於市場競爭劇烈，業務價值含量低且獲利能力弱，這導致零碳環保業務規模的擴張需要同步擴大負債端，截至2024年6月30日止，零碳環保的總資產為5.22億，總負債為5.19億，資產負債比率接近100%。且在5.22億的总资产中，應收帳款高達2.42億元，高額的應收帳款，也是業務價值含量低，競爭力相對較弱的表現，這或許會帶來減損風險。
綜合來看，面對下游需求減弱的局面，零碳環保短期內業績或難有亮眼表現，且從長期維度來看，公司面臨市場競爭劇烈、業務價值量低、獲利能力弱、負債高、客戶集中度高等多個潛在經營挑戰，這或將在一定程度上壓制零碳環保的上市估值。
