FOREXBNB獲悉，Seeking Alpha分析師Bashar Issa詳細剖析了超微電腦(SMCI.US)近期的市場動態。他指出，超微電腦在成功聘請新審計師並獲得納斯達克批准將延遲提交的經審計季度和年度業績的截止日期延長至2025年2月25日後，已經實現三個關鍵催化劑中的兩個。這一連串的正面進展推動該公司股價自那時起飆升了73%。然而，第三個催化劑——司法部調查的有利結論——尚未達成，且超微電腦仍面臨一系列挑戰，全面復甦之路依然漫長。
據了解，Bashar Issa在先前的文章中詳細闡述了超微電腦即將面臨的三大催化劑。首要的是，超微電腦成功說服納斯達克延長提交年度報告的截止日期，此舉有效緩解了市場對該公司退市風險的擔憂，進而觸發了股價的大幅上漲。其次，超微電腦迅速聘請了新的審計師，並預計最終發布其年度報告，這項進展有望解決當前的合規問題，為公司帶來正面影響。最後，超微電腦需解決與司法部的調查相關的問題，並找到一條明確的路徑以恢復納斯達克的合規狀態，这将显著提升市场信心。
儘管超微電腦已成為人工智慧(AI)热潮和全球技术趋势的显著受益者，其銷售額在短短12個月內從2023年6月的71億美元成長至2024年6月的149億美元，翻了一番多，但該公司仍面臨多重挑戰。
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一方面，儘管資本需求相對較低，超微電腦仍在積極透過股權和債務市場籌集資金。在截至2024年6月的九個月內，該公司籌集了25億美元的股權資金，同時債務從1億美元增加至17億美元。據報道，本月，超微電腦 與 Evercore 接洽以籌集更多現金。然而，這種籌資行為引發了投資者對其現金週期管理的質疑。
這些跡像明確指向了SMCI在現金流管理上存在的問題，尤其是與銷售成長相關的庫存積累。缺少詳盡的利潤率和獲利能力報告，使得投資者難以分辨SMCI是在追求可持續的利潤成長，還是僅僅為了擴張市場佔有率而不計成本。值得注意的是，儘管戴爾(DELL.US)和慧與科技(HPE.US)具備與超微電腦相同的業務能力，超微電腦卻因其在AI伺服器機架供應領域的競爭地位而成為市場熱潮的主要受益者，尤其是在價格競爭方面。
另一方面，儘管銷售額大幅成長，但超微電腦的市佔率卻下降，利潤率也在逐漸收縮。例如，超微電腦尚未揭露2024年9月止的三個月(即2025財年第一季)的審計財務報表。不過，根據上個月發布的新聞稿，公司預計該季度銷售額將介於59億至60億美元，年比大幅成長近180%，較2024年第四季(截至2024年6月的三個月)報告的53億美元增长了11%。儘管這項成長數據令人鼓舞，但仍低於先前預估的60億至70億美元的范围。
更引人關注的是，儘管超微電腦實現了兩位數的銷售成長，但其市佔率似乎正在縮減。以英偉達的AI資料中心銷售額為例，作為市場的一個關鍵指標，其在截至2024年10月的三個月內季增了17%，超出了SMCI的11%季增率。
同樣，戴爾的資料中心銷售額在截至2024年11月的三個月內激增58%，達到74億美元，而慧與科技在同一時期報告伺服器銷售成長了32%。結合SMCI預計在截至2024年12月的三個月內銷售額將下降的趨勢，這些數據均表明SMCI的市佔率正在遭受侵蝕。
超微電腦目前未經審計的利潤率為13%，顯示出一定的穩健性，但該公司預計在接下來的12月季，利潤率將縮減至12%，這一預期反映了市場競爭的加劇。
在估價層面，Bashar Issa指出，儘管超微電腦的預期本益比(基於華爾街預測的截至2025年6月的十二個月非GAAP每股收益為2.8美元，對應11倍本益比)看似具有吸引力，但考慮到其銷售額下降的預期、市佔率的損失、利潤率的下滑、司法部調查的不確定性以及若未能在2025年2月前提交審計報告可能面臨的下市風險，該公司的估值實際上並未被低估。
相比之下，管理良好的LPDDR5和HBM3E內存晶片供應商美光(MU.US)的預期本益比為14倍，藍籌公司和領先的伺服器供應商慧與科技(HPE.US)的交易本益比為10倍，而戴爾(DELL.US)的預期本益比為14倍。儘管部分公司的本益比高於超微電腦，但考慮到超微電腦的成長溢價被剝離(尤其是考慮到其2025年第二季銷售下滑的預測)，這項估值仍在同業平均範圍內。
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Bashar Issa在文章中表達了對超微電腦未來發展的審慎態度。他指出，儘管短期內推動股價上漲的主要因素是超微電腦能否成功提交延遲的審計報告，但長期來看，司法部調查的持續進行以及該公司對現金的無盡需求引發了人們對其現金週期管理的質疑均表明，即使超微電腦成功在2025年2月前提交審計報告，其全面復甦之路仍充滿不確定性。
值得一提的是，在最近的財報電話會議上，管理階層向股東透露，其每股收益的預測是基於6.5億股流通股的基礎上，這比2024年6月季報告中所提及的流通股數量多出1億股。本月初，超微電腦的執行長表達了對公司避免納斯達克退市的堅定信心。
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然而，這一樂觀態度是否站得住腳還有待觀察。不容置疑的是，超微電腦正面臨市佔率的流失和利潤率的縮減，而同樣嚴峻的是，公司正在不斷稀釋股東的權益，並累積更多的債務。
