FOREXBNB獲悉，中金發布研報稱，特朗普就任美國總統後，簽署多項行政命令，涉及關稅、財政、能源移民等多領域，這使得全球資產波動增大。市場此前對特朗普上台預期過於樂觀，低估了其政策負面影響。當前資產價格已出現逆轉，特朗普交易主線雖未變，但資產啟示已由提升風險情緒轉為提升市場波動。建議投資者調整資產配置策略，應對市場變化。

中金主要觀點如下：

特朗普政策引發全球資產波動

特朗普於1月20日正式就任美國總統，已簽署大量行政命令，聚焦關稅、財政、能源移民問題。本屆特朗普政府先落地關稅、移民、收紧財政开支，然後再減稅;而2016屆任期則是先減稅，然後再加徵關稅，因此認為特朗普2.0初期比1.0對增長壓制更多。2016年全球經濟仍處於低通脹階段，2025年美國尚未完全走出疫情后的高通脹階段，疊加本輪關稅移民政策更加激進，特朗普2.0比1.0對通脹推升效應也更強。

特朗普上台前市場預期過於樂觀，低估了關稅移民等政策對增長通脹前景的負面影響，全球資產配置需要先攻後守，攻守切換的轉折點可能漸行漸近。比較“美國大選日-特朗普就職”與“特朗普就職-當下”這2個階段，可以發現資產價格已經出現逆轉：美國股票和全球商品由強轉弱，中日股票與黄金由跌转涨，往前看，我們認為特朗普交易仍是全球市場交易主線，但資產啟示可能已經發生變化，由提升風險情緒轉為提升市場波動。

黃金短期有波動，長期仍具配置價值

由於擔憂對貴金屬徵關稅導緻美國黃金價格與空頭交割成本上升，紐約商品期貨交易所(COMEX)最近大舉補充現貨黃金，過去2個月COMEX黃金庫存增加了近一倍，接近歷史最高水平。現貨黃金很多來自倫敦金屬交易所(LME)，讓倫敦現貨黃金供給短缺。

現貨黃金短缺，推動黃金價格近期屢創新高，倫敦金已經超過2900美元/盎司。需要注意的是，當前黃金供給短缺更多是階段性問題和流動性問題，可能隨著時間逐漸平抑，原因在於英國央行存有大量現貨黃金，是潛在的黃金供給來源，如果英國央行持續供給黃金，市場流動性問題逐步緩和，黃金價格存在一定的短期回調風險。

但是從中期維度看，無論是特朗普政策導緻美國通脹走高，還是導致增長失速，黃金都可以獲得支撐。從長期維度看，未來10年黃金價格中樞有望上行至3000-5000美元/盎司，仍有充分上漲空間。綜上所述，建議戰略上仍維持超配黃金，適度淡化交易價值，關注長期配置價值。

中國資產韌性較強，維持股債平衡

與2018年中美貿易摩擦相比，本輪關稅衝擊下中國資產體現出較強韌性，大盤層面並沒有明顯承壓，有以下幾個原因影響：

第一，特朗普政府對華加徵關稅10%，低於市場預期，且中美之間在關稅問題上存在談判的可能，緩解了避險情緒。

第二，我國貿易出口分散度已經較上一輪貿易摩擦時明顯提高，對美出口占總出口比重從2018年的19%降至2024年的15%，有效對沖了關稅風險。

第三，DeepSeek近期發布與2024年9.24以來的宏觀政策轉向，提振了市場情緒，支持權益資產表現。

從行業層面看，對美出口收入佔比較高的行業，發現電子、家電、汽車、機械設備和紡織服飾等行業出口敞口較高，可能對關稅衝擊更為敏感。

由於AI技術的發展，導致電子行業估值近年明顯提高，與2018年估值可比性較差，因此我們把電子行業以外對美營收佔比超過5%的行業按市值加權，構造對美高貿易敞口行業估值指標。比较高贸易敞口行业现在與2018年的估值，可以發現這些行業目前也沒有明顯承壓。

因此，美國關稅既沒有在大盤層面造成明顯影響，對行業的衝擊也相對可控。往前看，由於本輪對華關稅已經階段性“靴子落地”，樂觀情緒或仍可持續一段時間，因此維持對中國股票戰略上偏積極的觀點，但建議密切關注高貿易敞口行業的潛在變數。

對於債券市場，由於關稅衝擊低於預期，人民幣小幅反彈，“穩匯率”的壓力降低，債券資產也並不逆風。綜合考慮當前市場環境，我們建議戰術層面保持股債平衡，多做戰術調整與再平衡，逢低增配股票。

全球資產調整倉位，控制投資風險

隨著近期關稅預期升溫，亞馬遜、谷歌等龍頭公司業績低於市場預期，疊加DeepSeek帶來的估值衝擊，美股已經開始震盪調整。由於美股估值已經偏高，對經濟層面的負面衝擊反應敏感，無論經濟偏強或偏弱，都可能觸發股市調整。

考慮到特朗普政策衝擊，經濟增長平衡適度的門檻較高，通脹失控“不著陸”與增長失速“硬著陸”的風險同步上升。這種雙向不確定性既可能導緻美聯儲暫停降息，也可能導緻美聯儲大幅降息，分別對應十年期美債利率衝高至5%以上與降至4%以下。目前十年期美債利率在4.5%附近，並非穩態，建議密切追踪，耐心等待更加明確的交易機會。

對於商品資產，如果增長失速，需求收縮與避險情緒形成利空，邏輯比較簡單清晰，重點討論通脹失控情景下的商品表現。在經典美林時鐘分析框架中，商品在高通脹時期下表現較好，但這一規律可能不適用於特朗普政策導致的通脹上行。原因在於本輪通脹上行壓力是關稅移民等政策導致的“人造通脹”，並非經濟周期正常運行形成的“自然通脹”，在通脹上行階段並沒有擴大商品需求。與之相反，為了對沖通脹對經濟的負面衝擊，特朗普政府可能會採取更加強力的措施打壓商品價格。因此，商品在通脹失控與經濟失速這2種情景下都面臨壓力，建議維持低配。