回望2024年，英偉達(NVDA.US)無疑美股最靚的“崽”1號。
自FY1Q24財報披露(2023年5月24日)後，公司股價至今累計已上漲超340%。雲端服務商持續加大人工智慧基礎架構投入，疊加業績連續多次超預期、新產品Blackwell年內即將上市等因素的催化下，2024年以來，其股價累漲超170%，並於2024年6月中旬達到接近140美元的高位。
從業界風口來看，英偉達的熱漲，與近一年來快速發展的人工智慧不無關係。從資料中心到邊緣運算，高效能運算需求激增，英偉達的GPU作為AI模型訓練與推理的核心技術支持，充分享受了這技術趨勢帶來的紅利。
科技趨勢帶來的發展紅利，這背後亦為相關產業鏈股提供較大的想像空間。
如被市場稱為英偉達“影子股”的栢能集团(01263)。2024年以來，該股一路波動上行，全年累漲超80%，並於11月14日達年內高點5.32港幣。截至2025年1月2日，其股價報於5港幣，相較於2024年2月初的低點2港幣，已經翻了2倍之多。
(行情來源：富途)
根據公開資料，栢能集团是知名显卡生产厂商，其主要業務為設計、開發及製造影像顯示卡，同時為世界各地知名的電腦品牌提供產品製造服務。公司旗下的索泰品牌為英偉達全球核心AIC合作夥伴。
從股價漲幅來看，作為英偉達概念股，栢能集团股价显然也乘行业热点而起，不過相較於英偉達的漲幅而言，其中還是有不小差距的。那麼，這其中的差距是如何形成的呢，公司的最新業績表現如何?
業績“共鳴”，上半年淨利年增865.7%
據FOREXBNB了解，栢能集团早期是ATI公版顯示卡以及藍寶石顯示卡的代工廠，目前已成為全球最大顯示卡生產工廠之一，為NVIDIA、AMD、Intel的原廠闆卡OEM，也為HP、DELL、Lenovo等全球主要PC品牌提供OEM/ODM服務。另外，集團的全資自有品牌索泰也是NVIDIA的全球核心AIC，一線高階顯示卡品牌。
目前，栢能集团的主营产品主要是ZOTAC、Inno3D和Manli顯示卡產品，大部分是基於英偉達中高端GPU打造的。另外，栢能集团也有为一些品牌代工显卡。
值得注意的是，由于英伟达的技术发展方向大致决定了栢能显卡产品的技术走向。因此，英伟达对栢能集团业绩影响较为重大。
譬如，從技術角度來看，英偉達在光線追踪、AI计算等领域技术的进步促使栢能跟进，生產符合新技術要求的顯示卡，使栢能产品能保持技术竞争力，有利於在市場中佔據有利地位，從而保障其業績穩定成長。從營收方面來看，英伟达的显卡芯片供应情况以及新技术的推出周期则直接影响栢能显卡的生产规模和销售情况。例如當英偉達推出性能強勁的新系列GPU晶片時，如RTX40系列，栢能可利用这一优势，快速生產並推出對應的高階顯示卡產品。在市場需求旺盛階段，產品供不應求，会让栢能的营收大幅增加。
在過去的一年裡，英偉達憑藉晶片需求的激增，營收和淨利實現了驚人的成長。而栢能集团通过紧随英伟达的发展脚步，2024年上半年業績也實現了不俗的成長。
根據英偉達公佈的2025財年第三季財報顯示，截至2024年10月27日，英偉達實現營收351億美元，年成長94%，季增長17%。在GAAP規則下，實現淨利潤193.09億美元，年成長109%，季增長16%;毛利率74.6%，超越了英偉達先前給出的業績指引(325億美元)。
其中，資料中心業務收入308億美元，年成長112%，季增長17%，是主要成長驅動，主要得益於Hopper和Blackwell晶片的需求旺盛;遊戲、專業視覺化、汽车和机器人业务均实现年成長。
对照栢能集团2024年上半年的業績來看，在AI帶動PC及硬體市場快速成長的趨勢下，栢能集团期內业绩已展现出不错的积极信号。期內，該公司實現營收49.44億港幣，年比增加18.4%;實現股東應佔溢利為1.94億港幣，年比大幅成長865.7%。另外，本公司毛利率為11.3%，較2023年同期成長3.5個百分點。
拆分業務結構來看，图像显示卡业务是栢能集团增长主要动力。2024財年上半年，因ODM/OEM圖像顯示卡片訂單增加，影像顯示卡片銷售額從2023財年上半年的33.34億港元成長至40.89億港幣，增幅達22.6%。
由上來看，栢能集团业绩大幅增长背后是AI硬體需求的長期持續性與成長性，無論是從技術驅動、需求結構與競爭格局等各個角度出發，都可以論證AI敘事的長邏輯並未發生動搖。
正如栢能集团在中期财报中表明，未來的AI個人電腦將需要強大之GPU或影像顯示卡，以滿足消費者期望。AI個人電腦將越來越受歡迎和普及，進而對公司未來業績做出重大貢獻。
產業技術創新活躍，但機會與挑戰並存
從產業發展趨勢來看，栢能集团所处的显卡市场处于“需求旺盛”、“技術創新活躍”發展階段。
需求方面，遊戲產業蓬勃發展，2025年眾多遊戲大作發布，如採用虛幻5引擎開發的遊戲，推動玩家對高階顯示卡需求成長。人工智慧與深度學習領域快速發展，資料中心和雲端運算服務供應商需要大量高效能顯示卡來加速人工智慧訓練、大數據分析等計算任務。專業圖形設計領域對顯示卡的效能和精準度要求極高，影視製作、三維動畫、設計等行業的發展保證了對高端專業顯示卡的穩定需求。
技術創新方面，新架構與過程流程不斷推出，如英偉達將推出基於blackwell架構的rtx5000系列顯示卡，amd則會推出rdna4架構的rx8000系列顯示卡，使显卡的性能和能效比得到显著提升。光線追蹤與深度學習超級採樣技術不斷優化，能夠提供玩家更逼真的光影效果和更高的畫面質量，同時提升遊戲幀率。顯示卡將更加緊密地與人工智慧技術結合，在遊戲和內容創作等領域發揮更大作用。
然而，虽然栢能集团的业绩有望受到AI浪潮提振，但該公司所面臨的國際貿易風險也不容忽視。
自去年起，美國政府實施了一系列人工智慧晶片出口限制措施，儘管英偉達方面透露已針對中國客戶開發出符合美國最新出口規則的“改良版”晶片，但英偉達中國市場整體銷售下滑已然是板上釘釘。
對此，栢能集团亦在财报中承认，美國政府的出口新規或將使得英偉達不能向本公司出售高階遊戲GPU，或不能承接生產高階遊戲GPU的OEM/ODM訂單，將不利於公司競爭及導致銷售收入下跌。
目前英偉達即將推出新一代旗艦遊戲GPU——RTX 5090，但由於美國禁令的影響，RTX 5090或將如RTX 4090一樣，無法對華出口。
因此，栢能集团选择将总部迁至新加坡，並將在印尼建立了新工程，顯然是希望擺脫美國對華半導體出口禁令的影響，以便合規地獲得RTX 5090的正常供應，從而繼續製造基於RTX 5090 GPU的獨立顯示卡。
不過，儘管遷至新加坡和印尼生產，但栢能集团仍可能面临来自美国等国家和地区的政策法规限制和不确定性，例如美國商務部對其是否符合相關法規的審查等。
總的來說，栢能集团作为英伟达概念股，旗下擁有索泰、映眾、萬麗等知名子品牌，憑藉在全球顯卡市場佔有重要地位以及“英偉達的AIC核心合作夥伴”的品牌效應，股價在AI這一波科技浪潮中錄得不錯漲幅也是意料之中的事。
不過，高度依賴英偉達的GPU核心技術及訂單帶來的技術依賴風險，面臨來自美國等國家和地區的政策法規限制和不確定性的政策風險，显然也是栢能集团当下估值避不可避“減分項”。另外，由于栢能集团的AI相關業務尚處初期，後續業績漲幅尚存不確定性，這或許也是該股價“漲而不熱”的一大關鍵原因。
