FOREXBNB獲悉，民生證券發布研究報告稱，首次涵蓋網易雲音樂(09899)，給予“推薦”評級，預計公司2024/2025/2026年淨利分別為13/15/17億元。公司作為線上音樂平台龍頭之一，目前策略著重於付費用戶數提升，未來付費用戶數提升和ARPPU提升雙輪驅動經營槓桿釋放，業績可望持續成長。
民生證券主要觀點如下：
公司線上音樂訂閱+社交娛樂服務為主要營收來源，獲利能力持續提升。
網路易雲音樂於2013年上線，截至24H1，公司第一大股東為網易，持股59.83%，第二大股東為阿里巴巴集團，透過淘寶中國控股有限公司持股7%。商業模式：公司營收主要由線上音樂服務收入及社交娛樂服務收入構成，24H1分別佔比總收入63%和37%，其中在線上音樂服務中，音樂訂閱收入佔大頭，佔總線上音樂服務收入的84%，廣告、數專等佔比16%。
財務狀況：營收整體呈現提升趨勢，毛利率提升趋势显著，由21Q1的-4%提升至24Q3的33%。2023年公司實現首個財年獲利，淨利潤7億元，淨利率9%;经调整淨利潤8億元，经调整淨利率10%。24H1，公司獲利能力持續提升，淨利潤8億元，淨利率20%;经调整淨利潤9億元，经调整淨利率22%。
中國線上音樂產業進入後版權時代，目前形成“一超一強”格局。
產業鏈上下游：中國線上音樂平台的上游版權供應商數量多且市場集中度低，海外版權供應商集中度較高，下游為音樂訂閱用戶。從全球競爭格局來看，Spotify量體最大，但同時近幾年受到Apple music、Amazon、YouTube等競爭。根據Business of Apps，2023年，Spotify為全球最大的串流音樂平台，在全球範圍內市佔率大概32.1%，排第二的為Apple music，市佔率達到15%，排第三的為騰訊音樂，市佔率達到14.1%。從中國競爭格局來看，經歷了從百家爭鳴到大量整合再到目前“一超一強”格局。整體來講，海外付費用戶分佈相較於中國更平均，海外線上音樂平台上游版權商相較於中國版權商集中度更高。
網路易雲音樂是中國最大的獨立音樂人線上孵化器之一，平台社群屬性強。
原創+版權雙管齊下不斷擴充內容庫，原創音乐生态为公司亮点之一。2021-2023年，網路易雲平台註冊獨立音樂人數持續上升，由2021年的40萬人升至2023年的68.4萬人;獨立音樂人上傳曲目由2021年的190萬首提升至2023年的310萬首。橫向對比來看，截至2023年底，在網易雲音樂平台註冊的獨立音樂人接近68.4萬人，上傳約310萬首音乐曲目。同期，TME吸引48萬獨立藝人，上傳超過300萬首不同类型的歌曲。另外，網路易雲音樂平台使用者呈現年輕化趨勢，00後用戶佔比高，平台社群屬性強，音樂社群以標誌性的樂評功能為中心，不斷優化產品、營運及演算法，擴大平台上的評論價值。网易云音乐靠原創和自制吸引新用户，靠社區做好用戶留存。
