FOREXBNB獲悉，信達證券發布研究報告稱，預計玖龍紙業(02689)2025-2027財年歸母淨利分別為12.1億元/21.1億元/35.4億元。公司FY2024H2(2024年1-6月)實現收入291.34億元(同比+13.8%)，歸母淨利潤4.58億元(同比+146.1%)，銷量年+160萬噸至960萬噸，剔除匯兌損益後噸淨利45元(季比+10元/噸)。儘管Q3受終端疲軟和需求不振影響，獲利能力略有下滑，但Q4受惠於旺季和下游補庫，預計獲利能力將溫和改善。
信達證券主要觀點如下：
漲價落地，產銷景氣。
公司FY2024H2(2024年1-6月)實現收入291.34億元(同比+13.8%)，歸母淨利潤4.58億元(同比+146.1%)，銷量年+160萬噸至960萬噸，剔除匯兌損益後噸淨利45元(季比+10元/噸)。Q3終端疲軟、需求不振，箱板/瓦楞价格季比分别-1.0%/-1.4%，疊加成本抬升等因素，該行預計噸盈利季比略下滑;Q4受益於旺季驅動&下游補庫，該行預估公司產銷景氣，銷量可望逐月上行，且龍頭紙商攜手挺價、10月漲價函逐步落地，箱板/瓦楞價格分別自底部+160/+330元/噸;國廢受下游需求拉動，價格走勢偏強，該行預計Q4公司盈利能力季比温和改善。
供需壓力緩和，產業景氣中樞上行。
需求方面，箱板瓦楞紙與我國社會零售額、GDP增速等宏觀經濟指標具備較強關聯性，該行預計25年經濟復甦預期強化提振需求;供給方面，2024年龍頭企業合計新增產能超200萬噸，其中五洲78萬噸、河南龍源新增35萬噸、山鷹吉林新增30萬噸、宿州貢獻90萬噸(公司預計9月-12月分批投產)，2025年龍頭企業主要新增產能僅五洲25萬噸(公司預計2025Q1投產)、太陽紙業120萬噸(公司預計2025Q4投產)、新鄉亨利紙業30萬噸(公司預計25H1投產，置換原有20萬噸老产线)，預計表觀供需壓力緩和。另外，海外近年來成本抬升，價格高點運行，2024年10月我國箱板/瓦楞進口總量分別為39.5/19.3萬噸(較高點分別-13.2/-30.0萬噸)，零關稅影響逐步減弱。
產品結構優化，漿紙一體化佈局加速。
截至2024年6月底，公司漿紙產能合計達2681萬噸，其中造紙/原料產能分別為2167萬噸/514萬噸。成品紙方面，卡紙(牛卡) /瓦楞/灰板白/文化紙/特種紙產能分別為1343/370/260/167/27萬噸，且廣西北海基地24Q3/25Q2將分別新增120萬噸白卡/70萬噸文化紙、湖北荊州基地25Q1/25Q2將分別新增60萬噸文化紙/120萬噸白卡紙，產品結構持續優化。另外，公司在原料方面持續深化佈局，24Q3廣西新增110萬噸化学浆/60萬噸化机浆，25Q2湖北新增65萬噸化学浆/70萬噸化机浆。截至2025H1公司紙/漿總產能將分別為2537萬噸/819萬噸，漿紙協同優勢可望持續放大。
風險提示：下游需求復甦不如預期，產業競爭加劇，產能投入不及預期。
