漲價的“暖風”似乎並未吹散紙業板塊的獲利承壓的“陰霾”。
12月16日，港股紙業股板塊大幅高開，盤中一度漲超4%，截止收盤，板塊整體上漲1.67%。奈何板塊上漲的“勝利果實”尚未持續多久，後又被打回原形，12月17日、18日，該板塊連續走綠，分別收跌0.16%、2.02%。而拉長時間線來看，自到達年內高點355.097點之後，截止目前紙業股板塊已經累跌超23%。
(產業來源：富途)
而板塊連日陰跌的“另一面”，則是多家紙板廠開啟漲價“自救”模式。
進入12月，受到原料成本價格持續上漲影響，包括玖龍紙業在內的多家紙板廠再發漲價通知。具體來看，日前，玖龍紙業(02689)天津、重慶、河北、泉州等基地先後傳出漲價通知，漲價幅度從30元/噸到80元/噸不等。这是玖龍紙業在12月的第一輪漲價，根據統計，也是其近3個月以來的第12輪漲價。而不仅是玖龍紙業，國內多頭頭紙如山鷹國際、理文造紙(02314)等，也在近期進行了多輪價格上調，且仍存上漲勢頭。
近幾年來，國內造紙業在艱難地穿越產業週期底部，只是，在木漿等成本居高不下、供給端大小紙企不斷擴產、終端需求不振這“三座大山”的壓力下，行業築底回升遲遲沒有“提上日程”。
現如今，伴隨著多家紙板廠開啟漲價“自救”模式，造紙板塊迎來觸底反彈的機會了嗎?
紙價回落、成本高位，Q3獲利觸底?
眾所周知，造紙產業的核心指標為紙價。其中，原料支撐成本，紙價的漲與不漲核心取決於供需關係，而競爭格局與獲利狀況則影響紙價向上或向下的彈性與頻次，獲利空間則取決於原料價格與紙價的剪刀差，獲利向上多發生在漿價斜率向上的漿紙同漲階段。
近年來行情主要以漿價觸底+斜率轉正為啟動訊號，而終端紙價(表面是即期利潤，背後是供需矛盾)則決定了行情的持續性。
回顧2024年Q1到Q3造紙板塊表現，不難發現，由於下游需求修復趨勢和節奏弱於預期，大部分紙種庫存基於通路較低的預期處於低位，紙漿價格自年初以來不斷攀升至前期高點後，6月起開始逐步下行，24年7月以來受供給端產能投放、歐洲補庫結束影響進入下行通道。
受庫存消化影響，Q3企業用漿成本達到年內高點，而大部分漿系紙種在有限需求支撐下，價格伴隨紙漿現價同步下行，大部分紙企24Q3獲利能力季比Q2显著收窄。
(圖片來源：國金證券)
依國金證券研發披露，2024年前三季，13 家重點造紙公司整體營收成長率年比+1.5%，受基數影響，歸母淨利潤較去年同期大幅成長+51.1%，但單季看環比有所回落。
細化來看，特種紙文化紙受惠於競爭格局更優，前期獲利穩定性更為突出，但3Q仍表現出獲利壓力。白卡紙、廢紙係等 則受產能供給過剩、下游需求恢復節奏等影響紙價表現低迷，獲利能力持續承壓。
具體而言，以漿紙系龍頭太陽紙業為例，2024年Q1至Q3,單季來看，該公司的毛利率、淨利率較上季均下滑，毛利率分別為17.99%、17.16%、13.96%，淨利率則分別為9.41%、7.49%、6.74%;同時、廢紙系、特種系中絕大多企盈利水準亦逐步回落，譬如山鷹國際2024年Q1至Q3，毛利率分別為9.88%、7.82%、5.73%，五洲特紙毛利率則分別為12.96%、11.24%、10.68%。
(圖片來源：國金證券)
由上可以看到，伴隨著造紙業紙價回落、成本高位等種種因素影響，紙企Q3獲利能力持續承壓已然是不爭的事實。
需求修復成關鍵，造紙業能否迎來復甦機遇?
2024年以來國內需求與消費信心持續走弱，儘管漿價受供給擾動在24Q2有所抬升，但需求的相對低迷仍對獲利空間造成一定壓制。展望後續，隨著國內政策刺激見效與海外進入降息週期，漿紙需求可望隨著消費復甦迎來回暖。
具體而言，Q4為造紙業金九銀十旺季，秋季教輔教材文化紙訂單、雙11生活紙與包裝紙訂單開啟可望提振需求。9月下游紙廠排產相對正常，短期內需求端支撐維持偏弱狀態，預計後續紙漿需求或有小幅回暖預期。
而拉長時間維度來看，2024-2025年國內成品紙新增投產能或能有效承接紙漿的部分新增供應，促消費與降息降準等系列政策支持力度增強，經濟基本面與國內需求存磨底—改善預期，政策托底預計紙漿需求穩定回升。
需求作為市場反轉的核心要素，預計伴隨著後續需求的修復之勢，帶動產業逐步回暖。
對此，國信證券指出，文化紙2024Q3-Q4獲利暫時承壓，後續伴隨低價漿入庫可望獲利修復，生活用紙還需考慮通路與競爭策略，整体看文化紙与生活用纸盈利能力维稳的信心相对较强;白卡由於更嚴峻的供過於求格局和潛在競爭或削弱毛利率的修復動力。瓦楞箱板紙價短期Q4旺季可望提振需求與改善獲利，長期受益於經濟復甦，彈性空間略大於木漿系，但同樣因為競爭以及成本端的滯後彈性導致獲利能力的修復窗口期更長。
另外，國金證券亦表示，由於25-27年全球沒有新增商品闊葉漿產能投放，故維持紙漿價格中長期向上的判斷。後續需求修復預期或成短期穩價關鍵要素，紙企獲利表現取決於細分賽道格局差異，及成本控制能力強的大宗紙企、具備前瞻性木漿儲備能力、在薄型特種紙等細分賽道佈局領先的特種紙企業有望具備更強的盈利能力。
在這樣的產業背景下，不少券商機構也給了一些正面的建議，建議專注於具備成本優勢且不斷強化的頭部紙企以及壁壘更高格局表現更優的細分賽道特種紙。例如，關注林漿紙一體化佈局前瞻、綜合成本管理能力優良的大宗紙企太陽紙業，格局更優、利潤兌現穩定性更強的特種紙企業華旺科技、仙鶴股份等。
綜上來看，雖然紙業股在成本端、供給端、需求端這“三座大山”的壓力下，Q3獲利能力持續承壓。但正所謂“風物長宜放眼量”，拉長時間線來看，後續伴隨著紙漿需求穩定回升，紙漿價格中長期或將向上態勢，進而也將推動整個產業的獲利能力修復。
