FOREXBNB獲悉，國聯證券發布研究報告稱，維持小鵬汽車-W(09868)“買入”評級。公司未來可望實現銷量的快速成長，該行預計公司2024/2025/2026年銷量分別為19.1/44.2/65.2萬輛。對應營業收入435.4/947.5/1364.1億元，年成長41.9%/117.6%/44.0%。歸母淨利分別為-62.0/-5.9/43.1億元。優質車型上市可望迎來銷售轉折點，智慧駕駛迭代可望助力公司實現財務數據反轉，大眾合作憑藉技術領先兌現收入。車型上市節奏影響收入與業績兌現能力。
國聯證券主要觀點如下：
小鵬完成管理層升級，車型產品競爭力穩定向上
在《小鵬汽車：能力全面升級，引領智駕新時代》報告中，該行提出：新勢力車企的成長路徑本質是木桶效應，產品持續迭代的背後是車企能力的提升，部門核心負責人起到至關重要的作用。2023-2024年在王凤英加入小鵬汽車后，針對過去薄弱環節進行補強，完成部門核心負責人調整，實現車型從設計到銷售全流程的升級。Mona M03和P7+作为小鵬汽車管理层调整后主要的两款车型，受惠於價格優勢和產品定義清晰，訂單數據優勢明顯，核心管理層更換後車款銷售表現優異。
現有車型：優質轎跑車成為爆款，改款和出口可望加速
M03：2024年1-10月8-15萬A級車銷售303.2萬辆，年減18.7%。A級車市場需要優質供給帶動銷售，小鵬Mona M03採用大寬體設計，軸距、價格、智駕純電等方面在同級車型中保持領先，預計月度穩態銷量或超過1萬辆。
P7+：2024年1-10月C級車銷量為93.8萬輛，年成長16.2%，其中40萬以下銷售量為51.0萬輛，年成長55.6%，佔比達54.4%。小鵬P7+在價格、智駕、空間、操控性等方面優勢實現銷售的兌現，預計月度穩態銷量可望超過1萬輛。2025年老車型改款和出口可望加速，預計存量車型2024年/2025年分別交付19萬輛/35萬輛。
潛在增量：佈局SUV市場，或成為後續銷售成長關鍵
現有產品結構來看，G3i退出市場後，G6/G9分別定位B級/C級SUV，A級SUV市場和D級SUV市場存在空白，同時缺少6座及以上車型。市場空間來看，A/B/C+D級SUV中，具備產品力優勢車款可以獲得較大銷售量和份額，結合小鵬汽車規劃2025年推出4新車，保守估計2025年/2026年新車型實現銷售9.0/27.0萬輛。
風險提示：智慧駕駛進展、海外拓展不如預期，競爭加劇風險，穩態車型計算影響準確度等。
