在2024年的最后一天，中国智能停车解决方案和设备结构件提供商华谌科技(HCAI.US)进一步推动了其赴美上市进程。
FOREXBNB了解到，在8月14日向SEC首次提交了公开募股(IPO)申请后，华谌科技分别于9月13日、12月31日两次对招股说明书进行了更新。
与9月13日更新的招股书相比，最新版招股书有两个明显的不同，其一是发行股份数量大幅下调。据最新版招股书显示，华谌科技欲在此次IPO中发行150万股普通股，每股价格为4至6美元，至多募集900万美元资金。而在上一份招股书中，华谌科技计划发行500万股普通股，这就意味着，时隔仅三个半月，华谌科技欲发行股份数量便大幅下调70%。
其二，最新版招股书对业绩进行了更新。数据显示，华谌科技2024年上半年收入大增184%至2991.3万美元，期内净利润大增157.35%至249.75万美元，可谓是大爆发，这与2023年增收不增利(收入增长63.58%，净利润却大幅下滑63.4%)的业绩表现形成了明显反差。
值得注意的是，华谌科技曾在新三板挂牌上市，并于2022年4月12正式摘牌。而此次华谌科技在业绩爆发之际却将发行股份数量大幅下调70%，这或许意味着，华谌科技并不受市场欢迎，其在休整两年后重登资本市场的旅途并不平坦。
设备结构件业务在“以价换量”策略下持续爆发
据公开资料显示，成立于2005年的华谌科技是我国较早从事停车设备制造的公司之一，多年的沉淀让其在智能停车行业积累了丰富经验。华谌科技致力于为客户提供综合智慧停车解决方案并提供配套的立体停车设备，这可有效优化垂直和水平停车位的利用率，从而改善中国城市面临的停车空间有限的痛点问题。
华谌科技的综合智慧停车解决方案可采用定制化方式，涵盖了智能立体停车库设计、立体停车设备制造、销售、安装和维护。为满足客户不同的停车需求，华谌科技采用升降平移、便捷升降、垂直循环、垂直升降、多层循环等多种工作原理，生产和提供各种立体停车库产品。
目前，华谌科技的停车解决方案的客户包括了政府部门、医院、物业管理公司、房地产公司、机构、住宅社区和其他拥有停车场或车库的企业。
除智能停车解决方案之外，华谌科技还为客户提供设备结构件产品，其中便包括了传送带、供料系统组件、车库结构件、立体停车设备定制钢材和承重等材料，以及铁路配件等。据招股书显示，华谌科技设备结构件的客户主要是工业制造类公司，涵盖了采矿运输机、工业输送机、铁路轨道等其他产品的生产商。
从收入结构上看，华谌科技的产品和服务主要包括三大板块，其一是立体停车库，其二是设备结构件，其三是维修和保养服务。但各业务的收入占比在近两年之中出现了大幅度的波动。
在2023年中，华谌科技立体停车库业务与设备结构件业务可谓是“背道而驰”。其中，立体停车库业务被房地产行业的低迷所拖累，该业务报告期内的收入腰斩至801.2万美元，2022年同期为1695.73万美元，收入占比从80.92%大降至23.37%。而设备结构件业务报告期内的收入为2552.69万美元，同比暴增662.67%，占公司总收入的比例从15.97%提升至74.47%。
在设备结构件收入暴增的带动下，华谌科技2023年的总收入增长63.58%至3427.9万美元。而设备结构件的爆发主要是因为公司报告期内主动降低产品价格，采取以价换量的方式拓展市场。
但此举也带来了明显的后遗症，即以价换量的模式会降低公司的盈利水平，且再叠加报告期内有两个停车库业务亏损，这就导致华谌科技2023年的毛利率大降至18%，直接降了23个百分点。同时，营业费用随着设备结构件业务规模的扩大而明显增长，这进一步压制了利润释放，因此华谌科技2023年净利润大跌63.4%。
在2024年上半年中，华谌科技的立体停车库业务继续萎缩，期内收入同比下降16.58%至313.62万美元，占总收入的比例已降至10%。而设备结构件业务持续高成长，同比暴增304.45%，占总收入的比例升至88.87%，这带动华谌科技在2024年上半年的总收入增长184%至2991.3万美元。
设备结构件业务的再度爆发进一步拉低了华谌科技的毛利率，2024年上半年中，华谌科技的毛利率为13%，同比2023年同期的28%下降15个百分点。但由于总收入的暴增，报告期内的毛利仍增长了31%，再叠加营业费用的缩减以及其他支出的减少，华谌科技期内的净利润大增157.35%至249.75万美元。
客户集中度过高带来多个显著弊端
不可否认，在立体停车库业务因房地产的持续低迷而不断萎缩的同时，华谌科技采取以价换量的方式来大力拓展设备结构件业务不失为一种有效的发展策略，至少在利润表层面，华谌科技的业绩在2024年上半年走出了增收不增利的泥潭，最新业绩的高增长让华谌科技“面子”上更为光彩。
但设备结构件业务的高速发展也是有代价的。事实上，华谌科技所处的设备结构件业务市场竞争十分剧烈，市场玩家众多，华谌科技之所以能实现该业务的爆发式成长，也是以主动降价的销售策略实现的，这并不是企业的核心竞争力，相反这可能会进一步加剧市场竞争。
且值得注意的是，在华谌科技设备结构件业务持续爆发的同时，其客户集中度亦呈加速集中的趋势。据招股书显示，2022年时，华谌科技前四大客户的收入占比为43.08%，但至2023年时，其前四大客户的收入占比大幅提升至65.5%，其中来自于最大客户的收入占比更是高达31.21%。
进入2025年上半年，华谌科技前三大客户的收入占比高达51%，前两大客户的收入占比高达39%，而2024年同期前两大客户的收入占比仅22%。显然，华谌科技设备结构件业务的高爆发是以低价的方向向某几个客户集中出货所完成的。
这样的成长模式弊端十分突出，即华谌科技在整个交易中的议价能力是相对有限的，难以提升自身的盈利水平，且客户集中度过高会让业绩大幅波动的可能性提升，一旦头部客户需求减少或流失，都将对华谌科技的业务经营造成直接冲击。
不止于此，资产负债表的变化亦表明了此种发展模式的不足之处。FOREXBNB发现，截至2024年6月30日，华谌科技应收账款合计高达3934.49万美元，占公司总资产的比例高达60%，而在2023年12月31日时，该指标为48.38%。显然，应收账款总金额持续飙升。
大额应收账款不仅让回款减值拨备的风险大幅提升，且会明显影响公司的资金流动，现金流周转会被冲击。由于应收账款的未及时收回，截至2024年6月30日，华谌科技在手现金不足2万美元，而截至2023年12月31日的在手现金不足50万美元。可见华谌科技资金周转的压力已十分巨大。
此外，大额应收账款未及时收回后，华谌科技要加速扩张就必须借钱或融资，这也是华谌科技截至2024年6月30日资产负债率上升至55.46%的原因，较2023年12月31日止的50.13%的资产负债率上升超5个百分点。
由此看来，华谌科技2024年上半年虽然实现了收入、净利润的双增长让利润表这个“面子”更好看，但资产负债表这个“里子”的根底却不扎实。由于过度依赖头部客户，导致资产负债表中应收账款飙升、在手现金枯竭、资产负债率上升，多个指标均呈恶化趋势，这就使得利润表好似“水中月”。且华谌科技的立体停车库业务短期内因房地产的低迷也难见复苏迹象，这让华谌科技面对的挑战越来越大，而加速IPO募集资金缓解压力便成为了华谌科技当前最重要的事。
