根据FOREXBNB的报道，国盛证券在其发布的研究分析中预测，零跑汽车(09863)在2024至2026年间的销量将分别达到约29万、50万和72万辆，相应的总收入将达到322亿、550亿和817亿元人民币；同期归属于母公司的净利润率预计为-9%、-2%和2%。基于11月11日的汇率计算，国盛证券给予零跑汽车目标估值为595亿港元，相当于1倍2025年预期市销率（P/S），并设定目标股价为45港元，同时保持“买入”评级。
国盛证券的主要观点包括：
销量表现突出，第三季度毛利率超出预期。
得益于7月份的以旧换新政策加强以及C10和C16等新车型的逐步增加，公司在第三季度交付了86165辆汽车，同比增长94%，环比增长62%。销量的增长带动了第三季度收入同比增长74.3%，达到98.6亿元人民币。由于以下因素：1)价格相对较高的C10和C16车型迅速增加销量、产品销售结构得到优化，2)公司持续进行成本管理的改善，3)规模效应的显现，公司第三季度的毛利率同比和环比大幅提升6.9和5.3个百分点，达到8.1%，毛利润同比增长超过100%，达到约8亿元人民币。费用总额略有增长，但增速远低于收入增速，导致费用率显著下降。同时，第三季度归属于母公司的净亏损明显减少，亏损额同比降低30%至6.9亿元人民币，亏损率环比减少15个百分点至7%；调整后的净亏损为5.4亿元人民币，调整后的净亏损率约为5%。
汽车销售结构得到优化，全年销量有望超出预期目标。
在零跑汽车2024年第三季度销售的86165辆汽车中，约78.3%为C系列车型，整体产品结构有所改善。从月度高频销量数据来看，零跑汽车的销量持续增长，7月、8月和9月的销量分别为22093辆、30305辆和33767辆，10月进一步增长至38177辆。该行预计，随着以旧换新政策的持续影响和年底的进一步销量冲刺，零跑汽车第四季度的销量有望进一步增长至11万辆以上，推动公司全年销量远超之前设定的25万辆销售目标。展望未来一年，公司计划推出3款B系列新车型，预计这三款新车型将分别在第二季度、第三季度和第四季度开始交付。基于新车型的推出和海外销售的增长，公司预计2025年的销量能够实现50万辆以上。
计划扩大产能，开拓新市场空间。
公司目前在浙江金华工厂的产能已接近饱和，月产能约为4万辆，正在加快建设杭州新工厂，目标是在2025年上半年投产。此外，公司还在规划金华的第三座工厂，预计在2025年底或2026年初投产，目标是到明年年底规划年产能达到100万辆，为未来两年的销售提供充分保障。
2024年海外销售目标设定为8000至12000台，并预计在明年年底前实现本地化生产。
T03和C10两款车型在完成欧盟WVTA认证后，于2024年9月24日在欧洲正式上市。截至10月底，欧洲已开设339家经销商门店，超出了之前的预期目标。未来，公司将逐步拓展亚太、中东、非洲和南美市场，预计到2025年形成超过500家的销售渠道。目前，欧盟对中国加征反补贴关税的方案已经实施，零跑汽车坚定了加速实现本地化生产的决心。公司计划利用Stellantis在当地已有的整车制造工厂推进零跑汽车的本地化制造，并预计在2025年年底前实现本地化生产。
全年有望超额完成5%的毛利率目标。
公司在第一季度至第三季度的整体毛利率为4.8%，第三季度毛利率超出预期达到8.1%，该行预计第四季度随着规模经济的进一步环比改善，全年有很大可能超额完成5%的毛利率目标。展望明年，该行预计公司在国内市场有望实现超过10%的毛利率水平，海外部分预计实现3%的毛利率水平（零跑汽车对零跑国际的销售部分），因此预计零跑汽车在2025年将实现约9%的平均毛利率。
