德国国债收益率逼近3%，财政扩张计划引发市场波动
德国基准国债收益率正逼近3%的关键心理关口，这将是过去18个月以来的首次超越。市场预期德国政府将出现历史性的大规模债务扩张与发行浪潮来支持经济增长与国防安全建设，导致欧洲债券市场投资者的抛售情绪显著升温，德国国债价格承压。
周三，德国10年期国债收益率攀升了4个基点，达到2.93%，超过上周所创下的阶段性峰值水平，创下自2023年10月以来的最高水平。本月以来德国10年期国债收益率已经累计上涨了53个基点，成为过去两年来最大单月涨幅。
财政政策转变与市场反应
德国国债市场的剧烈波动，主要源自柏林方面即将展开大规模的财政支出计划，以推动德国国防与基础设施建设的投资。这项计划由即将上任的德国新任总理弗里德里希·默茨(Friedrich Merz)全面主导。尽管此前德国绿党一度否决了默茨政府提出的财政改革方案，但随后又表示最早可能于本周达成妥协，使得德国国债价格进一步下跌至阶段性的新低，意味着收益率曲线大幅上扬。
德国财政政策可能迎来重大的刺激转变，这促使投资者对长期国债要求更高的收益率，以补偿未来债务规模激增带来的风险。因此，近期德国长短期债券收益率之差（即收益率曲线）明显走扩，目前德国两年期与10年期国债收益率之差已经扩大至70个基点，为2022年7月以来的最大水平。而就在一年前，这个收益率曲线还处于50个基点左右的倒挂状态（即短期国债收益率远远高于长期国债收益率）。
德国债券收益率的飙升效应也蔓延到其他欧洲国家，反映欧债市场的投资者们普遍预期欧洲各国也将大幅增加国防预算，来应对美国抽身北约后的国防局面。过去一周，西班牙和意大利十年期国债收益率迅速攀升大约40个基点。
机构投资者态度与市场影响
面对这种局面，包括全球最大规模资管巨头贝莱德(BlackRock)在内的一些大型机构投资者开始对欧元区债券价格走势持悲观态度。本周早些时候，贝莱德投资研究所(BlackRock Investment Institute)负责人在一份报告中指出，随着欧洲各国国防支出的大幅增加之势，以及未来进一步降息的空间有限，欧元区重要经济大国的10年期国债收益率可能进一步上升。
欧债市场对于德国等欧元区经济大国10年期国债交易的核心逻辑在于，政府支出激增将引发长期债券发行急剧放量——这也意味着市场将要求更高的长期债券投资回报率、经济增长提速以及通胀回升——这两大因素也在迫使投资者们要求更高投资回报率来持有长期债务。
面对地缘政治剧变和经济增长挑战，德国政府在当地时间上周二晚间宣布了一项规模堪称空前的财政扩张计划，并表示将修改宪法，誓言“不惜一切代价”加强国防建设。这一历史性的财政刺激举措不仅将深刻影响德国经济与国防系统自身，也预示着欧洲乃至全球经济与国防格局的重大转变。
欧洲商业银行巨头德意志银行在近日发布的一份研报中表示，此次计划可能是“德国战后历史上最重要的财政范式转变之一”，变革程度甚至有可能超越35年前的“两德统一”，可能会以较快的速度对国防支出进行“无限额”借款。
据媒体报道，超过1%的德国国防支出可能将被豁免在德国宪法的“债务刹车”机制之外。默茨还表示，主要的中心政党也已同意启动一个5000亿欧元（约合5280亿美元）的基础设施基金，用于投资交通、能源电网和住房等优先领域。
长期以来，德国一直以其极其严格的财政纪律而闻名全球，这也限制了其国内的经济增长，尤其是自疫情以及俄乌冲突以来陷入经济萎靡困境。许多投资者一直呼吁德国放松财政约束，而默茨所主导的雄心壮志财政计划无疑是对这些呼声的积极回应，也标志着德国在政府借贷问题上长期以来的“铁律”被打破，默茨领导的新一届德国政府拟通过修订宪法，取消对国防开支的债务限制，以增强德国的防御能力。
德国“不惜一切代价”口号不仅引发欧债市场趋陡变局，在外汇市场也掀起巨大波澜。外汇期权市场的风险逆转指标(risk reversals)则显示，外汇市场交易员们对于欧元的看涨情绪已达到五年来最高水平。高盛、三菱日联金融集团以及道明银行等顶级投资机构纷纷放弃了此前对欧元兑美元将跌至平价的悲观预测。
