虽然目前还不清楚俄乌冲突将如何发展，但高盛的最新研究报告显示，如果双方能够签订和平协议，大宗商品市场可能会经历显著的变动。
高盛预测，欧洲天然气（TTF）的价格可能会遭遇显著的下降风险。不过，由于当前的制裁措施并没有对俄罗斯的石油、金属和煤炭出口造成太大影响，因此和平协议对这些商品的冲击相对较小。
市场普遍关注俄乌冲突的最新动态，资本市场已经在一定程度上预期了和平协议的可能性。然而，大宗商品市场，尤其是天然气市场，对此的反应却相对迟缓。
高盛分析师Samantha Dart在2月13日的报告中指出，如果俄乌之间能够达成和平协议，俄罗斯通过乌克兰输送到欧洲的天然气量若能恢复到战前水平（42Bcm/y，即每年十亿立方米），那么2025年夏季的TTF价格可能会比高盛目前预测的50欧元/兆瓦时的基准情景低出36%-56%。
高盛进一步分析称，如果“北溪2号”和“亚马尔”管道也恢复供气，新增的61 Bcm/y天然气供应（“北溪2号”27.5 Bcm/y，“亚马尔”33 Bcm/y）可能会加剧欧洲天然气市场的供应过剩，这可能会导致TTF价格更快、更大幅度地跌破20欧元/兆瓦时。
高盛警告说，如果俄罗斯天然气供应大幅增加，将导致欧洲天然气和LNG价格大幅下降，这可能会阻碍美国LNG的长期合同签订，并使美国LNG出口面临下降风险。
高盛认为，俄乌和平协议对俄罗斯石油生产的直接影响不大。
分析师们认为，俄罗斯石油产量目前主要受限于OPEC+的减产协议，而非西方的制裁。因此，即使制裁被解除，俄罗斯的石油供应量在短期内也不会有大幅增加。
然而，高盛也指出了和平协议可能带来的两个间接的负面影响。
首先，和平协议可能导致过剩的原油库存被释放。目前，由于欧盟对俄罗斯石油的禁运，大量石油滞留在海上（由于运输路线的延长），高盛估计总规模超过6000万桶。
如果和平协议能够解除禁运，这些过剩库存将被释放到市场，相当于一次大规模的战略石油储备释放，可能会导致布伦特原油价格下降2美元/桶。
其次，协议还可能导致油轮运费降低。
俄油出口路线的调整导致全球油轮市场紧张。如果和平协议使贸易路线恢复正常，将显著减轻油轮市场的压力。高盛预计，这将使油轮运费在现有预期基础上再下降20%，相当于清洁产品（汽油和柴油）的运输成本降低约1美元/桶。由于欧洲依赖进口成品油，运费的下降将影响到消费者，从而降低终端油价。
高盛认为，即使俄罗斯央行的资产被解冻，全球央行对黄金的购买热潮仍将持续。
分析师表示，2022年俄罗斯央行资产被冻结是一个转折点，促使许多新兴市场央行重新考虑“无风险资产”的定义。
此后，央行和机构投资者在伦敦场外交易市场（OTC）的黄金购买量激增了五倍。高盛认为，这一事件已经改变了央行对尾部风险的看法，预计到2026年中期，央行每月仍将购买约41吨黄金，远高于冻结事件前的17吨。
高盛认为，俄乌战争的解决和乌克兰的重建将对欧洲钢价产生暂时的积极净影响。
分析师认为，乌克兰重建每年将额外增加100万吨的钢铁需求（2025-2035年）。此外，欧元区GDP的增长（高盛经济学家预计增长0.5%）将使欧洲钢铁需求在2026年增加多达600万吨。作为参考，2021年欧盟+独联体+其他欧洲国家的年钢铁需求量为2.62亿吨。
不过，高盛也表示，乌克兰粗钢产量在2021年至2024年间下降了65%，其恢复可能部分抵消需求增长带来的影响，但能源基础设施和其他生产限制的缓解可能需要一段时间。
高盛认为，俄乌和平协议对铝市场的影响不大。
俄罗斯铝产量（占全球原铝产量的6%）自俄乌冲突以来保持稳定，主要由于出口已从欧洲转向亚洲。
与此同时，欧洲和乌克兰的铝市场供需可能同时小幅增加，总体净影响有限。乌克兰部分停产的氧化铝产能（170万吨，占全球供应的1%）以及欧洲部分产能（20-30万吨/年）可能恢复。同时，高盛经济学家预计，和平协议将使欧元区GDP增长0.2-0.5%，从而小幅提振欧洲铝需求。
