根據FOREXBNB的報導，摩根士丹利最近發布了一份研究報告，對諾和諾德(NVO.US)給出了中性評級，並設定了700丹麥克朗的目標價格。這一評級是基於對2025年市盈率26倍的預期以及2025-2028年每股收益複合年增長率17%的預測。摩根士丹利認為，在市場前景更加明確之前，這一估值是合理的。
摩根士丹利還指出，由於美國肥胖症市場的短期不確定性，存在下行風險，因此建議保持中性持倉。如果美國Wegovy的處方增長加速，或者amycretin的數據表現積極，摩根士丹利將採取更積極的態度。
摩根士丹利認為，儘管全球肥胖症市場的潛力巨大，但市場預期已經較高，市場形成的速度存在不確定性。該行認為，市場普遍預期的長期全球肥胖症市場規模達到1500億美元是可信的，這基於肥胖症藥物在全球肥胖患者中的高滲透率和價格降幅與糖尿病GLP-1類似物相當。
然而，長期市場共識預測也可能面臨下行風險，原因可能包括滲透率低於預期，以及為了實現高滲透率需要做出更大的淨價格讓步。此外，主要仿製藥企業對GLP-1生產的資本支出投入有限（佔GLP-1總資本支出的比例低於10%），這對長期價格有支撐作用。
美國肥胖市場的短期不確定性給諾和諾德帶來了下行風險，摩根士丹利預計未來幾周美國Wegovy的處方數據將影響股價。摩根士丹利對該公司2025財年的預測是銷售額增長19%，息稅前利潤增長22%（均按固定匯率計算），這在諾和諾德的指引範圍內且接近市場共識，意味著美國Wegovy的處方量將穩步上升。因此，摩根士丹利認為其預測與諾和諾德傳達的信息一致，即2024年下半年美國Wegovy處方量增長放緩的關鍵因素是供應，而非需求、獲取可及性或報銷問題。
然而，如果美國市場近期的不利因素（可及性/報銷障礙、競爭加劇）持續存在並減緩處方量增長，摩根士丹利的預測和市場共識預期可能會面臨下行風險。摩根士丹利補充道，諾和諾德2025財年收益的主要風險在於禮來在增長較慢的美國抗肥胖藥物(AOM)市場中搶占份額。
在摩根士丹利看來，關鍵競爭對手禮來將公佈的一系列研究結果將造成衝擊，諾和諾德2025年的催化劑路徑偏向下行。市場密切關注禮來的口服GLP-1藥物orforglipron在2025年第二季度公佈的2型糖尿病(T2D)研究結果，以及将于第三季度公布的肥胖症藥物的数据，這些結果可能從長期上決定全球肥胖症市場的格局。禮來retatrutide（預計在2025年第四季度）的首個關鍵數據也可能會讓高BMI細分市場的格局更加清晰。
對諾和諾德而言，amycretin進入3期臨床試驗的確認是本年度的關鍵催化劑。此外，摩根士丹利預計司美格魯肽(semaglutide)在2025年下半年公佈的阿爾茨海默病3期數據具有高風險/高回報的特點，這可能為整個GLP-1市場釋放更多價值。
摩根士丹利認為，諾和諾德產品組合的競爭地位將越來越受到關注。口服司美格魯肽25mg是首款口服活性GLP-1產品，因而該藥物的推出將在美國肥胖症市場發揮保護作用，但由於供應限制，其全球廣泛推廣將受到阻礙。
在註射劑領域，CagriSema的上市將在未來幾年引發關注，由於生產複雜性，其在美國的申報被推遲到2026年第一季度。在這種情況下，Amycretin成為焦點，它需要具備有競爭力的臨床特性和可擴展的生產能力，以維持諾和諾德在肥胖症領域的業務，並進而支撐公司股票的估值倍數。
