根据FOREXBNB的报道，摩根士丹利最近发布了一份研究报告，对诺和诺德(NVO.US)给出了中性评级，并设定了700丹麦克朗的目标价格。这一评级是基于对2025年市盈率26倍的预期以及2025-2028年每股收益复合年增长率17%的预测。摩根士丹利认为，在市场前景更加明确之前，这一估值是合理的。
摩根士丹利还指出，由于美国肥胖症市场的短期不确定性，存在下行风险，因此建议保持中性持仓。如果美国Wegovy的处方增长加速，或者amycretin的数据表现积极，摩根士丹利将采取更积极的态度。
摩根士丹利认为，尽管全球肥胖症市场的潜力巨大，但市场预期已经较高，市场形成的速度存在不确定性。该行认为，市场普遍预期的长期全球肥胖症市场规模达到1500亿美元是可信的，这基于肥胖症药物在全球肥胖患者中的高渗透率和价格降幅与糖尿病GLP-1类似物相当。
然而，长期市场共识预测也可能面临下行风险，原因可能包括渗透率低于预期，以及为了实现高渗透率需要做出更大的净价格让步。此外，主要仿制药企业对GLP-1生产的资本支出投入有限（占GLP-1总资本支出的比例低于10%），这对长期价格有支撑作用。
美国肥胖市场的短期不确定性给诺和诺德带来了下行风险，摩根士丹利预计未来几周美国Wegovy的处方数据将影响股价。摩根士丹利对该公司2025财年的预测是销售额增长19%，息税前利润增长22%（均按固定汇率计算），这在诺和诺德的指引范围内且接近市场共识，意味着美国Wegovy的处方量将稳步上升。因此，摩根士丹利认为其预测与诺和诺德传达的信息一致，即2024年下半年美国Wegovy处方量增长放缓的关键因素是供应，而非需求、获取可及性或报销问题。
然而，如果美国市场近期的不利因素（可及性/报销障碍、竞争加剧）持续存在并减缓处方量增长，摩根士丹利的预测和市场共识预期可能会面临下行风险。摩根士丹利补充道，诺和诺德2025财年收益的主要风险在于礼来在增长较慢的美国抗肥胖药物(AOM)市场中抢占份额。
在摩根士丹利看来，关键竞争对手礼来将公布的一系列研究结果将造成冲击，诺和诺德2025年的催化剂路径偏向下行。市场密切关注礼来的口服GLP-1药物orforglipron在2025年第二季度公布的2型糖尿病(T2D)研究结果，以及将于第三季度公布的肥胖症药物的数据，这些结果可能从长期上决定全球肥胖症市场的格局。礼来retatrutide（预计在2025年第四季度）的首个关键数据也可能会让高BMI细分市场的格局更加清晰。
对诺和诺德而言，amycretin进入3期临床试验的确认是本年度的关键催化剂。此外，摩根士丹利预计司美格鲁肽(semaglutide)在2025年下半年公布的阿尔茨海默病3期数据具有高风险/高回报的特点，这可能为整个GLP-1市场释放更多价值。
摩根士丹利认为，诺和诺德产品组合的竞争地位将越来越受到关注。口服司美格鲁肽25mg是首款口服活性GLP-1产品，因而该药物的推出将在美国肥胖症市场发挥保护作用，但由于供应限制，其全球广泛推广将受到阻碍。
在注射剂领域，CagriSema的上市将在未来几年引发关注，由于生产复杂性，其在美国的申报被推迟到2026年第一季度。在这种情况下，Amycretin成为焦点，它需要具备有竞争力的临床特性和可扩展的生产能力，以维持诺和诺德在肥胖症领域的业务，并进而支撑公司股票的估值倍数。
