FOREXBNB獲悉，方正證券海外團隊發布首份覆蓋聯想集團(00992)研發，報告中指出，綜合對標全球消費性電子公司估價體系、聯想自身業績增速，應予聯想集團目標價14港幣，對應FY25/26財年118億元，Nongaap淨利目標市值是1647億元。
方正證券分析認為，為什麼當前時點的聯想集團值得關注？
1、PC產業週期復甦：數據上看，2024年PC業界逐步穩定，基於Windows 10停更、疫情期間高銷售量的換機週期來臨、AI PC滲透率提升等原因，預計2025年PC產業復甦趨勢持續，作為市佔率24%左右的全球第一大PC廠牌，聯想集團可望持續好於產業增速；
聯想PC整體優於產業趨勢或持續：2024Q1-Q3，聯想PC年度出貨量達4500萬台，年成長4.5%，佔市場佔有率24.1%，與第二差距幅度不斷拉大，主要原因有四： 1）“黑神話悟空”等现象级游戏对游戏本销售形成显著促进作用，同時AI PC需求上升共同帶動高端PC需求成長；2）國內消費補貼政策自2023年8月推出後，消費性PC銷售顯現明顯成長趨勢。 3）聯想PC業務在商用領域表現強勁，FY24/25財年第一季自商用市場取得近70%的個人電腦收入。4）聯想全球化的收入布局均衡，中國市場佔23%，海外市場佔77%，使得在中國經濟疲軟的情況下，海外的強勁表現能夠有效彌補國內的影響，而隨著消費刺激政策的實施，中國市場也逐步復甦，為整體PC業務提供了有力支持。
目前IDG業務的策略目標為優先發展AI PC、高端化、平衡規模和獲利。得益於PC市場逐漸復甦和用戶需求向高階產品升級，FY24/25Q2，IDG集團營收年增17%，達135億美元，IDG經營溢利年增17%，達10億美元，經營溢利率維持在7.3%左右。其中個人電腦較去年同期成長12%，智慧型手機較去年同期成長43%，平板電腦較去年同期成長19%，突顯核心個人電腦業務以外的成長。
展望未來，得益於PC市場逐漸復甦和用戶需求向高階產品升級，FY24/25Q2，IDG集團營收年增17%，達135億美元，IDG經營溢利年增17%，達10億美元，經營溢利率維持在7.3%左右。其中個人電腦較去年同期成長12%，智慧型手機較去年同期成長43%，平板電腦較去年同期成長19%，突顯核心個人電腦業務以外的成長。
2、AI 伺服器推動ISG業務加速成長，FY25/26上半年或迎來損益平衡點；
受益於AI帶來的強需求，基礎建設方案業務集團收入FY24/25H1年減65%。2024年9月季，ISG業務營業額237億人民幣，年比年升65%，其中存儲、軟體和服務總營業額年比年升35%，海神液冷伺服器營業額年比年升48%。
放在全球視野看聯想ISG業務，宏觀和AI雙重影響全球服務期需求。2018年到2022年期間，服務雲端化、邊緣伺服器等驅動下，全球對伺服器的需求持續成長。根據IDC數據顯示，2018年全球伺服器出貨量約為 1185 萬台，2022年全球伺服器出貨量達 1516萬台。根據赛迪顾问公众号，2023年，受全球主要雲端運算巨頭伺服器採購量下降以及算力結構調整等影響，通用伺服器的出貨量明顯放緩。
隨著人工智慧技術的快速發展，AI伺服器和通用伺服器已成為現代資料中心的兩大支柱。儘管它們都承擔著資料儲存和處理的任務，但兩者硬體配置、內容儲存、应用场景等存在显著差异。AI伺服器依應用程式場景可分類為訓練伺服器(主要用於模型訓練，需要高運算能力、儲存和資料傳輸速率)和推理伺服器(主要用於模型推理或部署，注重即時性和穩定性)。
AI算力需求拉動AI伺服器成長。生成式人工智慧和大模型發展正成為人工智慧算力市場發展的加速器。據IDC数據，2023年全球AI伺服器市場規模為248億美元，預計2026年達到347億美元，CAGR為12%。根據Counterpoint，AI 伺服器佔比逐年升高，2024 年第二季佔所有伺服器的近 30%。
今年4月宣布AI導向的基礎設施“一橫五縱”佈局，“一橫”，即建構具備高度彈性的異質智算平台——萬全異構智算平台。“五縱”則涵蓋了伺服器、儲存、超融合、數據網路以及邊緣基礎設施等關鍵產品和解決方案。聯想FY24/25Q1人工智慧伺服器儲備環比增加20%以上，訂單季增50%以上，強勁的人工智慧伺服器儲備及訂單量將轉化為24/25財政年度下半年度收入。
方案服務業務集團（SSG）堅定多元化策略，IT服务市场扩张显著。SSG業務的底層邏輯在於IDG和ISG業務海量的硬體佈局及客戶資源積累，未來三年SSG業務可望維持雙位數成長，並在集團整體降本增效的策略下，維持比較好的利潤貢獻。
聯想的AI解決方案主要應用於政企、營運商、金融、教育、網際網路、製造、交通、醫療等多個垂直行業。比如，在智慧城市計畫中引入了智慧交通管理和環境監測系統，利用混合式AI實現了交通數據的即時採集和分析。預計新IT服務市場中期維持雙位數成長(複合成長率10%, 2024-2027) ，人工智慧服務成長率達整體市場兩倍+。
3、AI PC的加速滲透，給聯想集團無論在格局或增值業務的拓展上，或都帶來新的可能性，可以看到公司在AI 賽道戰略級加速探索；
聯想對AI PC的理解：強調AIPC在本地智慧化和個人化服務方面的能力，關注使用者體驗、資料隱私和低成本運行，將AI PC視為用戶的個人AI助理。具體來看，AIPC 是一種整合人工智慧技術的全新一代個人運算設備，將传统PC的計算與生產力功能與AI能力結合，具備本地部署的個人大模型、混合AI算力和隱私安全保護功能。其核心特徵包括自然語言交互、多模態互動支持、個性化的本地知識庫，高效運作的混合AI算力，以及嚴格的資料隱私保護和低成本的運作架構。AI PC不僅可以在本地提供智慧化的生產力工具，也能夠完成多場景下的個人化服務，成為使用者工作、學習和生活中的個人AI助理，從而實現科技的普惠與個人化。
根據聯想和IDC共同發布的《AI PC 產業(中國)白皮書》，AI PC 市場預計將在未來幾年快速成長，2024年被視為AI PC的市場元年，其出货量显著提升，並在2027年達到全球PC市場滲透率85%的高峰。銷售額也將從2023年的141億元成長至2027年的1312億元，成長超過8倍。
4、估值上看，目前聯想處於相對歷史低位。
從股價複盤發現聯想估值主要還是受公司業務結構影響，智慧轉型、推出AI PC產品等均驅動公司估值創下新高。除受外部影響的部分時間外，聯想的估價大部分時間均超過惠普，而戴爾則受益於AI伺服器的強勁需求，估值一路走高。而與產業估值相比，聯想整體的走勢相近。截至12月9日，聯想交易於過去十年56%點位。
