FOREXBNB獲悉，中國銀河證券發布研報稱，金融數據具有前瞻性，對預測經濟數據有重要意義，新口徑的M1由于其更全面反映即时消费能力以及波动性显著降低，能更好的預測經濟成長趨勢、通膨水準。本次修訂集中在流動性、規模及監管三個維度，新口徑的M1增速與原口徑的上行、下行趨勢基本吻合，並沒有出現明顯背離，但是波動性明顯降低。

事件： 12月2日，中國人民銀行相關負責人就修訂狹義貨幣(M1)統計口徑有關問題答記者問，披露中國人民銀行將於2025年1月份數據起開始按修訂後口徑統計M1，此次M1統計口徑修訂，是在現行M1的基礎上，進一步納入個人活期存款、非銀行支付機構客​​戶備付金。

中國銀河證券主要觀點如下：

為什麼修訂？三個維度：流動性、規模及監管。

央行在回答記者問和2024年第三季貨幣政策執行報告的專欄一《我國貨幣供給統計體系的回顧與展望》對此進行了詳細闡述。

從金融工具的流動性來看，我國金融市場與金融創新快速發展，金融工具的流動性發生了重大變化，個人活期存款和非銀行支付機構備付金都能形成即時消費能力，應納入M1統計範疇。

從規模來看，截至2024年10月，原口徑M1的規模為63兆，該行估算新口徑的M1規模將達到105兆，新納入的兩項合計約42兆，其中，居民活期存款約39.8兆, 非銀行支付機構備付金約2.4兆，對M1的規模已購成重要影響，無法忽略。

從監管來看，自2019年1月起，所有支付機構客​​戶備付金已實現100%集中存管在央行，這種集中存管模式為將其納入貨幣統計提供了製度基礎。

M1會發生哪些變化？M1規模上升、結構改變；M1增速趨勢不變、波動降低。

如果按照2024年10月數據測算，新口徑的M1規模比原口徑增加約42兆元，增長約66.5%。新口徑的M1將包括M0、企業活期存款、單位活期存款、居民活期存款及非銀行支付機構備付金，規模分別為12.2兆元、20.9兆元、30.3兆元、39.8兆元、2.4兆元，在新口徑M2中的佔比分別為11.6%、19.7%、28.7%、37.7%、2.24%。居民活期存款的佔比最高，其波動今後將對M1構成重要影響。该行测算发现新口徑的M1增速與原口徑的上行、下行趨勢基本吻合，並沒有出現明顯背離，但是波動性明顯降低。

M1對經濟數據的領先作用會發生哪些變化？新口徑M1與當下的經濟基本面更貼切。

金融數據具有前瞻性，對預測經濟數據有重要意義，新口徑的M1由于其更全面反映即时消费能力以及波动性显著降低，能更好的預測經濟成長趨勢、通膨水準。原口徑M1與新口徑M1同時在10月出現轉折點，上行趨勢可能會持續。目前支援M1上行的因素包括：地產銷售數據明顯好轉、企業預期改善帶來資金活化程度提升、手工補息影響減弱。

M1領先PPI10個月左右。M1的拐點在10月出現，這意味著PPI的企穩回升的趨勢確立可能在明年三季度。

M2-M1剪刀差領先GDP平減指數一年左右。截至2024年3季度M2與M1剪刀差仍在擴大，顯示通膨回升的速度仍可能將為溫和，持續性有待觀察。

M2/M1比值領先商品房廣義庫存。截至2024年10月，原口徑的M2/M1比值出現小幅下降，新口徑則基本持平，是正向訊號，但持續性仍有待觀察。

風險提示：政策理解不到位的風險；央行貨幣政策超預期的風險；政府公債發行超預期的風險；聯準會貨幣政策超預期的風險。