FOREXBNB獲悉，中信證券發布研報稱，2025年黃金表現宏觀面應重點關注財政和通膨的表現，交易面應關注央行購金與地緣衝突。站在中長期敘事背景下，2025年美國“穩健財政”的風格不一定能驅動黃金價格進一步上行，仍需關注財政擴張規模。全年來看，黃金行情尚未結束，料將呈現高位震蕩的行情，全年中樞或仍位於2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限於美元偏強因素影響黃金價格或有壓力，下半年應聚焦美國通膨與成長節奏錯配問題對黃金價格的驅動。中長期在美國債務敘事和“去美元化”趨勢的帶動下，黃金中長期仍存在較大的配置機會。
中信證券主要觀點如下：
美國債務視角：2025年或難驅動黃金價格站上新台階。中長期來看美國債務問題是影響黃金價格走勢的新敘事。從以下幾個視角深入探討：
美國債務成長：2025年債務上行程度不足以驅動黃金價格上漲。2008年以來若美國債務年增速超過GDP增速5%，黃金價格大機率能實現年比正成長。2025年美國“穩健財政”的風格不一定能驅動黃金價格進一步上行，若債務較去年同期增速超過9%對黃金價格產生驅動作用的機率更大。
美國財政部發債：財政驅動黃金價格上漲需要當前的發債規模進一步成長。美國財政部發債规模与黄金价格走势亦具有显著的正相关性，2008年後，若美國財政部月發債規模年增速超過25%，黃金價格大機率能實現年比正成長。當前美國財政表現驅動黃金價格需要進一步增加規模。
債務上限問題：未來兩年美國達成債務上限的難度較小。美國債務上限抬升多數會帶動黃金價格上漲。2025年1月1日美国或难爆发较大的債務上限問題，統一政府情形下未來兩年債務上限抬升或難以出現較大矛盾衝突事件。
黃金觀點：行情尚未結束，料呈現高位震蕩的行情，全年中樞或仍位於2800美元/盎司左右。2025年影響黃金價格最主要的宏觀因素為通膨與財政，交易面應關注央行購金與地緣政治：
第一，聯準會降息節奏相對穩定，美元美債整體高位震盪，並非趨勢性影響走勢的核心因素。美國經濟“軟著陸”或難以帶動避險情緒進一步推升黃金價格表現，且2025年二季受限於美元偏強因素影響或有壓力。
第二，明年宏觀面應聚焦財政、通貨膨脹與成長的節奏錯配問題。綜合成長與通膨判斷，預計明年下半年通膨上行的速度(時點)快(早)於經濟穩定的現象，需持續關注財政和通膨的變化對商品的帶動作用。
第三，交易面上仍需注意地緣和央行購金的帶動作用。2024年10月以來央行購金規模略為增加，不過較上半年的增幅略有回落。明年需持續觀察購金進程；另外，俄烏與伊以衝突在結束前需要關注短時強度上升對黃金價格的影響。
風險因素
聯準會降息超預期；美與非美地區經濟基本差超預期；全球經濟及金融危機發生機率超預期；地緣政治走勢超預期。
