FOREXBNB获悉,富达发布2025年固定收益展望。在2025年,固定收益市场的焦点在于,美国利率于目前利率周期结束时所处水平。与市场的看法不同,美联储政策官员对未来两年的利率预期较为温和。市场现在预估最终利率会降至3.5%左右,但如实施新的关税措施,势必推高通胀,再加上预料美国财政赤字将于明年扩大,这些因素均可能令到最终利率高于市场目前预期水平。
2025年最看好的领域
具防守性的美元投资级别债券:规避经济衰退风险
环球短存续期债券: 锁定可观的综合收益率
亚洲高收益债券: 捕捉吸引的利差,也把握息差收窄机会
事实证明,投资者所估计的最终利率谷底水平时常变化。举例而言,当美联储于9月份减息50个基点至5%时,很多原本预期只减息25个基点的投资者感到惊讶,令到市场对最终利率的评估不降反升,原因在于投资者认为美联储提早采取措施应对经济增长风险,之后整体而言便不需要减息太多。
因此,如下图所示,与市场的看法不同,美联储政策官员对未来两年的利率预期较为温和。
然而,还有其他因素正在发酵。
美国衰退风险似乎被低估
在固定收益领域寻找机遇时,投资者需要留意,市场往往难以确定地缘政治风险等因素的影响,这些风险显然很可能打击经济增长。
最近的加息周期对信贷发行人的冲击异常温和。不少企业把握收益率处于多年低位的机会,为债务锁定较低的利率,并将手持现金存入短期存款或货币市场基金以赚取高利息,反而令到净利息成本下降。尽管有一些发行人陷入困境,但在今年截至9月底为止的违约个案当中,54%均采用交换不良债务的方式,减轻了对投资者的损失。不过,即使已经锁定较低的利率,但发行人最终都需要进行再融资,这问题在2025年将逐渐受到投资者及政策官员关注。
在美国刚刚举行的大选当中,出口民调显示68%的选民认为美国经济“不太好或很差”。无论经济数据显示如何,美国民众显然不满意自己的财政状况。
如果美国经济增长在未来12个月真的恶化,美联储可能被迫较预期更大幅度减息,令到最终利率变得更低。考虑到现时的信贷息差偏窄,投资者可以考虑增持美国债券,尤其是较优质的债券。
中国:等待进一步政策
明年的一大焦点是中国何时实施及将会推出多大规模的刺激措施。这些措施不仅或会带动中国及整个亚洲地区的经济增长,也可能向外输出通胀压力。在中国当局准备下一步行动及考虑如何回应美国关税措施(如果实施)之际,富达先来评估信贷投资者在2025年将会面临的局面,例如:
中国房地产行业目前在摩根大通亚洲非投资级别信贷指数(JP Morgan Asia Credit Non-Investment Grade index)所占比重约为5%,低于高峰时期的超过30%。指数已经变得更稳健及更均衡。
目前,亚洲高收益债券的平均评级为BB,评级还可能继续上调,特别是在亚洲前沿经济体系及BB类别,已经出现一些评级有望上调的债券。
亚洲高收益债券息差超过500个基点,高于20年平均,处于吸引水平,也意味着息差有收窄空间。此外,平均存续期仅为两年,因此对利率变动的敏感度也较低。
这些因素为亚洲高收益债券创造了利好环境,如果美联储持续放宽政策,加上中国推出更多货币宽松及刺激措施,则更加有利于这个资产类别。
亚洲投资级别债券的环境也利好。由于发行人不愿以较高利率借入美元(利率高于本地市场),亚洲美元投资级别债券的供应大幅减少,但投资者的需求仍然很高。预期美元在2025年将会走强,故不太可能扭转这一趋势。
货币政策展望
在未来12个月,美国和中国的财政支出应会大幅增加。市场或对这一前景感到欢欣鼓舞,但这也反映未来增长其实不大健康,加上地缘政治紧张局势持续升级,经济前景更是蒙上一层阴影。
为了化解这些忧虑,富达预期美联储将会积极行动,将利率降至中性水平。从美联储在9月份大幅减息,其后又于11月份减息25个基点便可见一斑。然而,假如通胀回升,减息空间可能受到限制。美国很可能陷入滞胀,届时美联储可能被迫优先考虑经济增长。欧洲央行也在关注工资及服务业通胀居高不下的问题,但欧元区(尤其是德国)的经济出现结构性下滑,反而让投资者有理由增持存续期。
若美联储进一步减息,中国、南韩及印尼等国家的央行便能安心继续下调利率,从而为亚洲债券带来支持。相反,假如美联储的立场不太温和,那么日本央行在2024年3月时隔17年首次加息之后,便有更大空间令到政策正常化。
实际上,各央行都必须按照自己的步伐行动。在2025年,固定收益投资者所面临的挑战之一便是时刻掌握各央行每个步伐 。