FOREXBNB获悉，民生证券发布A股市场策略报告《十二月份配置观点：回到正轨》称，从历史经验来看，A股在高波动下快速上涨见顶后，往往会出现风格切换。成长与主题炒作面临短期阻碍，但并非市场的系统性因素。股票市场偏离基本面的交易已经持续了较长时间，背后其实是投资者回避短期基本面问题、定价更为远期且短期不可证伪的成长与主题，但这种偏离终有边界。与之对应的是，低估值的蓝筹股并不存在上述问题，且得到了政策的较多呵护，有望成为市场的压舱石。继续看好能源（原油、煤炭）、有色（铜、铝、黄金），金融板块的机遇仍然值得重视，并关注红利资产的回归，以及贸易条件存在回旋余地、且受益于中国企业出海的资本品。
风格切换或将出现
近期市场持续呈现交易热度下滑与隐含波动率回落的特征，其背后的参与者特征在于：自上上周以来，龙虎榜交易活跃度持续回落、我们测算的北上资金整体延续净流出且交易活跃度下降、两融活跃度同样明显回落。正如我们在周报《轨迹改变》中所提到的：从历史经验来看，A股在高波动下快速上涨见顶后，往往会出现风格切换。
值得关注的是，从基本面预期定价层面看，A股当前的位置与其他大类资产明显不匹配，南华工业品指数和10年期国债到期收益率都已经回到了2024-09-24附近的位置，而人民币汇率则已经突破了前高（回到7.25附近），A股点位仍维持高位，背后主要是由电子、计算机、非银行金融、电新和机械贡献，相比之下单位权重点位贡献较低的行业集中于资源+银行+红利+部分消费，这意味着未来权重股的压舱石作用会逐步体现。
成长与主题炒作面临短期阻碍，但并非市场的系统性因素
不少投资者仍认为小盘+主题投资风格能够持续，核心原因在于：国内经济开始步入淡季，宏观经济层面并无明显的弹性；同时随着三季报已经过去，一直到明年3-4月都是业绩数据的空窗期，基本面验证的角度并无明显抓手。随着今年重要的会议和政策都已经陆续落地，在明年“两会”之前可能都不会有大的变化。但我们认为上述并非风格延续不切换的原因，未来成长与主题炒作面临三大阻碍：
（1）从交易特征来看，当前小盘股已经较为拥挤。以中证1000+2000为小盘股样本代表，可以看到它们的成交额占比和换手率都处于历史高位。而当前监管层对于脱离基本面的炒作容忍度在下降，同时在政策层面更强调央国企等蓝筹股的带头作用。监管以及政策导向明显不在小盘和主题投资这一边。
（2）微观流动性层面，地方政府专项债发行加速+股票市场融资功能重启将会抽离部分剩余流动性。
（3）分母端，由于中美利差重回高位，贴现率的进一步下行存在阻力；分子端，产业政策频出但不及预期，对于成长风格而言未来缺乏进一步的产业催化。考虑到市场整体并不面对宏观风险、估值风险和交易拥挤，指数层面其实反而应该积极应对。
“特朗普交易”的演进：短期现实与长期叙事
此前市场过于聚焦“特朗普交易”，但实际情况是很多假设出现了摇摆。种种假设的可信度在下降的同时带来了资产定价的回摆，未来这一回摆可能还有长期支撑：企业投资信心比消费者信心更强；美国长期通胀预期再次抬升。
整体看，地缘冲突+再通胀预期+制造业在全球降息周期下的投资活动恢复等要素，将是对实物资产价格中枢修正的重要支撑。
市场的轨迹改变与投资策略
股票市场偏离基本面的交易已经持续了较长时间，背后其实是投资者回避短期基本面问题、定价更为远期且短期不可证伪的成长与主题，但这种偏离终有边界。与之对应的是，低估值的蓝筹股并不存在上述问题，且得到了政策的较多呵护，有望成为市场的压舱石。
推荐：第一，在国内经济活动企稳且“特朗普交易”回摆过程中，继续看好能源（原油、煤炭）、有色（铜、铝、黄金）。
第二，化债主线下，金融板块的机遇仍然值得重视（银行、保险），同时TO-G端应收账款较多的建筑板块也值得关注。
第三，关注红利资产的回归：公路、铁路、港口、电力。
第四，贸易条件存在回旋余地，且受益于中国企业出海的资本品值得关注（机械设备、通用设备、专用设备、运输设备）。
