在伦敦金融城街道深处的地下金库中，一小队人马正争分夺秒地执行交易员的指令——将所有的金条库存火速从伦敦运往纽约。
因此投资者们通过贸易数据观察到：亚洲城市国家新加坡对于美国的金条出口规模已经创2022年以来新高，纽约与伦敦黄金市场价差扩大——主要受特朗普加征关税政策带来的避险情绪推动，黄金加速流向美国。
近期全球黄金市场动荡加剧，而现货金价以及黄金期货价格均已接近历史最高位，并且朝着3000美元这一历史新高关口奔去。金融市场担忧特朗普政府可能大举加征关税引发各国报复性关税，进而引发史上最大规模贸易战，导致纽约黄金期货价格较伦敦基准价出现异常高溢价。
这种期货与现货高溢价背后核心支撑逻辑在于美国投资者们避险投资情绪急剧升温，他们担忧特朗普新一轮的加征关税举措推动美国通胀卷土重来以及美国政府因高通胀之下不断增加的预算赤字而陷入债务危机，并且还担忧特朗普向黄金等贵金属加征专项关税或者特朗普关税政策影响到全球黄金自由流通，这些也是黄金加速流入美国的核心催化剂。
长期以来的传统避险资产——美元与美债，因美联储降息预期大幅降温、美国预算赤字预期愈发庞大，以及特朗普主导的美国新一轮全球关税政策反复无常而受到全球投资者冷落与抛售。特朗普反复无常的加征关税决定——比如宣布暂缓对于墨西哥与加拿大加征关税，对于中国加征关税仅仅10%而不是此前预期的激进增幅，以及对于欧盟的具体加征关税迟迟未定，加剧了外汇交易市场的不确定性。叠加美国政府愈发庞大预算赤字促使债务偿还压力不断增长，进而促使投资者们在新一轮贸易战以及地缘政治重塑局面之下将所谓的“避险投资”聚焦于黄金。
包括美国银行在内的华尔街投资机构甚至开始定价2025年美联储“全年不降息”，这种鹰派市场预期叠加愈发庞大的美债利息，以及特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之特朗普加征关税随时可能将引发通货膨胀率卷土重来，导致美国债券市场在今年频繁出现大幅抛售。
因此，随着市场对于美元与美债的避险投资需求自今年以来不断衰减，非常有利于黄金作为仅有的“安全避风港”属性大类资产的无比强劲避险投资吸引力，这也是为什么今年以来黄金价格强于基准的股债资产表现。
从伦敦到纽约，特朗普关税疑云下的黄金大迁徙
每天，成千上万乘坐中央线地铁的通勤者都会绕行英国央行庞大的地下金库，这是他们此生最接近这座存放着价值5000亿美元黄金的伦敦超级仓库的时刻。地铁列车与金库的距离近到内部工作人员偶尔能听到列车经过时的低沉嗡鸣。
然而，自今年1月起，负责管理这些黄金资产储备的小团队已无暇关注这些声响。他们正全力执行英国大型投资机构口中的“掘金条”任务——为抓住罕见套利交易机遇的交易员们纷纷提取金条。这一机会源于市场对重返美国白宫的特朗普可能将对贵金属及其他更广泛的进口商品加征关税的猜测。
尽管交易只需鼠标一点即可发起，但实物金条的大规模转移却暴露出全球黄金市场的严重物流瓶颈。英国央行的金库管理员迎来了多年未见的忙碌，物流公司加班加点，而黄金精炼厂未来数月的产能已被预订一空——这些订单要将伦敦市场的金条重新熔铸成符合纽约期货市场交割标准的规格。
纽约金库库存激增——自美国大选日以来，纽约商品交易所(Comex)黄金库存已增加2000万盎司
英国央行金库的安全性历经数百年验证，且相较于伦敦黄金市场其他商业金库，其存储成本更为低廉，因此储户鲜少转移黄金资产。但如今，黄金流出速度创下十年来新高。自美国总统大选日以来，已有超过2000万金衡盎司(价值大约600亿美元)黄金涌入纽约Comex交易所的仓库，其中大部分源自全球最大规模黄金市场——伦敦黄金市场。
这场实物黄金大转移已成为市场热议话题。当前金价正徘徊在每盎司3000美元的历史最高位略微下方。此轮涨势(美国黄金期货的涨幅尤为显著)部分源于市场担忧特朗普的“美国优先”经济政策可能重创全球经济增长以及推动美国通胀卷土重来，乃至有可能将美国经济推入“滞胀”边缘。
这意味着，通过在伦敦市场买入现货黄金并在纽约卖出对应期货合约，交易员每盎司可锁定约50美元的稳定利润——按当前交易规模计算，总利润可达数亿美元。尽管纽约期货金价的溢价已收窄至每盎司10美元的常态水平，但仍有大量黄金需从伦敦撤出，以满足美国市场期货卖方的交割承诺。
为最大化套利收益，摩根大通、汇丰等全球顶级贵金属商业银行的交易员们，很大程度上依赖于英国央行的公务员团队——他们主要负责处理从央行的大型金库提取价值数十亿美元黄金的请求。
“伦敦市场正经历短期物流危机，但其影响真实存在。”来自世界黄金协会的高级市场策略师约翰·里德表示，“伦敦黄金库存虽低于常态，但总量依然庞大。一旦黄金能突破英国央行的物理限制，市场将重归平静。”
英国央行拒绝对本文置评，但负责市场与银行业务的副行长戴夫·拉姆斯登在2月6日的记者会上表示：“黄金是实物资产，存在真实的物流与安全限制。今早我进入央行大楼时，金库装卸区的卡车让通行变得有些困难。”“缓解这种情况需要时间，”拉姆斯登补充道，“而且这些东西确实很重。”
超负荷运转的伦敦金库团队
在这场跨大西洋套利交易的战火中，约15名经过严格审查的英国央行员工们成为焦点。据知情人士透露，当客户提出提货请求时，他们需在分布于地下两层的金库中执行高强度的“掘金”作业——每根金条重达12.5公斤。作为公共机构，英国央行无法为应对此类偶发性活动(上一次类似情况发生在2020年新冠疫情前夕)长期维持庞大团队，而严苛的安保要求使得临时雇工难上加难。
为应对此类情况，员工们通常通过加班加点清理积压订单。但该系统的特殊之处在于：储户或持有人并非对英国央行金库中的任意金条拥有所有权，而是持有特定金条。据知情人士及央行披露信息，工作人员必须逐一定位指定金条，有时需移动并重新堆叠数托盘黄金才能找到目标。
英国央行黄金必须比其他一些金库更摊薄地分散它所持有的黄金，但这并非出于安全考虑，而是地质原因所致。伦敦金融城坐落于黏土层上，为防止建筑沉降，自1734年迁至针线街现址以来，央行始终将金条堆高控制在齐胸位置。
去年摩根大通为其私人金库发布的招聘启事，罕见揭示了搬运金条对身心的双重考验：应聘者需能轻松反复举起30公斤金锭，单日搬运量达15公吨，同时具备一流的沟通能力、数学素养、叉车驾照与熟练操作、细致入微的观察力。至于这位需兼具冷静头脑、超强算力与惊人臂力的胜出者薪资几何，公告未予披露。
英国央行目前持有约42万根金条，1月黄金流出量创2012年以来新高。尽管工作人员上月共提取8,145根金条(日均370根)，订单积压仍达数周。每批黄金准备就绪后，由布林克公司等运营的装甲车会在央行后院的装卸区接收货物，并将其运往伦敦郊外机场。
跨国物流的连环挑战
这场套利交易的现实摩擦并未随黄金离开英国央行或摩根大通、汇丰等机构的商业金库而终结。在机场，金条以单批不超过5吨的重量被装上民航客机。
但这些黄金并非直飞纽约，而是先运往瑞士炼厂，被重新熔铸为1公斤小金锭——这是纽约Comex交易所期货合约的标准官方交割规格。据知情人士透露，随后物流公司需争分夺秒完成黄金注册，并将其存入交易所监管的私人金库。
对炼厂而言这本应是一笔好生意——交易量激增带来繁忙业务，且熔铸小规格金条利润更高。但现货黄金需求飙升导致炼厂资本成本骤增，侵蚀了这部分利润。
“公斤金条的订单量——不仅是我们，整个行业都在激增，”贵金属精炼商瑞士贺利氏(Argor-Heraeus)首席执行官罗宾·科尔文巴赫表示。他透露公司公斤级别的金条精炼产能“在12月、1月已满负荷运转，2月、3月的排期同样爆满”。
年初贵金属期货价格开始飙升并显著高于国际基准时，市场首次显现交易员对特朗普关税风险的定价——无论是对黄金单独征税，还是作为其竞选时承诺的全面进口关税方案的一部分。然而，白宫迄今未明确表示将对黄金加税，多数市场观察人士认为黄金可能幸免，但尾部风险犹存。
伦敦的这些全球最顶级交易员们迅速抓住纽约金价飙升的套利机会，其影响立竿见影。在更长的时间维度上，铜交易商也正从全球各地(而不仅是智利、秘鲁等主产国)向美国紧急调运金属。
但有行业专家指出，往往套利窗口将在市场需求达到某一阶段的峰值之际关闭，这引出一个关键问题：积压在Comex仓库中的异常黄金库存将何去何从?
咨询公司Metals Focus董事总经理尼科斯·卡瓦利斯认为，当推动黄金流向美国(传统上是黄金净出口国)的诱因消失后，贸易流向可能出现急转——涌入纽约的崭新公斤金条或将重返海外市场，或是补充伦敦库存，或是满足中东、亚洲的实物需求。
“若亚洲市场的整体消费持续疲软，炼厂将欢庆丰收，喜获重大利好——因为它们需要将金条熔回伦敦规格的大金条，这意味着更多重铸费用，”卡瓦利斯表示，“如果同时出现强劲的央行购金需求，绝大部分黄金很可能被重新熔成大金条，直接运回英国央行金库。”
根据世界黄金协会(World Gold Council)的最新报告，2024年“全球各大央行以惊人的速度继续大量购买黄金”，并且第四季度购买量大幅加速。去年全球黄金总需求达到创纪录的4,974吨。世界黄金协会近期在其《黄金需求趋势》报告中表示：“2025年地缘政治和经济的不确定性仍然很高，全球各大央行似乎很有可能再次将黄金作为稳定的战略资产。
高盛在最新报告中将全球央行的黄金购买需求假设从之前的每月41吨上调至每月50吨。高盛表示，如果购买规模达到平均每月大约70吨，假设投资者头寸正常化，到2025年底金价可能将攀升至每盎司3200美元。
