一、从上游到中下游
在2023年伊始，ChatGPT的推出在全球范围内引发了人工智能产业的热潮，使得AI成为了全球科技领域的焦点。然而，市场的关注点主要集中在上游的算力领域。在Scaling Law和全球对算力需求的快速增长的背景下，光模块和AI芯片等上游算力产品作为“卖铲人”获得了显著的益处。相比之下，AI应用的实际落地进展并未达到预期，导致中游的软件服务和下游的应用发展相对滞后。
自去年第四季度起，随着AppLovin等美股软件股的业绩超出预期，AI应用的商业化开始得到初步验证，海外AI市场的交易重点也开始从中上游向中下游转移。随着AppLovin、Palantir、SoundHound AI、Salesforce等中下游公司的业绩逐步实现，海外AI市场的热点已经率先向中下游的软件服务和应用端扩展，这也带动了相关公司股价的大幅上涨。
在中国，随着DeepSeek大模型的发布，AI的普及化进程得到了显著加速，国内AI产业的发展逻辑也从上游基础设施的集中式发展转向中下游应用端的多元化创新。高昂的算力成本和开发部署成本一直是AI应用落地的主要障碍，而DeepSeek的发布对降低AI大模型的成本和提高效率做出了重要贡献，其低成本和开源特性极大地降低了AI应用的门槛，有望推动AI与各行业的深度融合。此外，DeepSeek R1通过蒸馏得到的高推理性能小模型能够更好地适配端侧设备，为端侧AI应用的落地提供了技术支持。随着AI普及化的推进，预计会有更多创新的AI应用场景和商业模式出现，2025年有望成为AI应用落地的标志性年份。
二、从“集中”到“百花齐放”
在交易模式上，市场对上游算力硬件公司的交易呈现出更加“集中化”的趋势。上游算力硬件产业本质上属于制造业，且已经形成了相对明确的市场竞争格局，头部企业在市场上拥有显著的技术壁垒和竞争优势，业绩兑现的确定性较高，这也导致了近年来市场更倾向于“集中”交易少数的算力龙头企业，从而使得虽然同处于业绩兑现确定性较强的上游算力硬件产业，但股价表现却出现了较大的分化。
海外AI市场的交易也呈现出类似的模式，在上游算力板块中，龙头公司英伟达的表现明显优于其他公司。自2023年以来，美股AI市场的焦点主要集中在上游算力端，尤其是以英伟达为核心，其股价表现要显著优于其他上游公司。
随着AI市场的热点从上游算力硬件端逐渐向中下游软件服务和应用端转移和扩散，交易模式也可能从过去的“集中”转变为“百花齐放”的阶段。一方面，随着大模型成本的降低，应用公司有望加速创新，推动AI应用在各领域的渗透率进一步提升。另一方面，与上游相比，AI中下游环节的企业众多、竞争格局相对分散，当前部分领域仍处于技术快速迭代的探索阶段。在此过程中，各种创新应用和技术尝试将不断涌现，新的应用场景和解决方案将不断出现，更多公司将有机会发展壮大，推动市场热点加速下沉扩散，进入“百花齐放”的阶段。
三、从AI到“AI+”
回顾国内“互联网+”市场的发展历程，同样呈现出从上游向中下游的轮动规律，更重要的是，随着更多下游应用的落地，市场也不再局限于TMT内部，而是进一步向更多“互联网+”的领域扩散：
2009-2010年，移动互联网开始萌芽，3G技术、iPhone 4的推出和智能手机渗透率的提升下，以电子为代表的上游硬件率先受益。
从2013年开始，移动互联网进入加速渗透阶段，产业重心逐渐向下游内容领域延伸，手游、微信支付等下游应用的用户量快速增长，推动市场进入首个“高潮”阶段，结构上也扩散至以传媒、计算机为代表的中下游领域。
从2014年底开始，科技周期不再局限于TMT内部，逐渐开始向互联网+、万物互联进化。从社交、电商、游戏到金融、教育、医疗等领域，移动互联网的应用场景不断拓展和深化，将市场推向另一个“高潮”。结构上，除TMT中下游产业链更加受益外，物流、零售、医疗、机械等传统领域也涌现众多牛股，科技赋能推动市场百花齐放。
因此，与“互联网+”类似，AI作为一项通用技术，未来也将加速赋能各个行业，随着AI应用“多点开花”，也或将推动市场向更多“AI+”的领域延伸扩散。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
本文转载自微信公众号“XYSTRATEGY”，作者：兴证策略团队；FOREXBNB编辑：陈筱亦。
