根据FOREXBNB的报道，国海证券在其研究报告中首次给予协鑫科技(03800)“买入”评级。该公司作为颗粒硅行业的领导者，预计在2024年将继续实现成本降低，并预测到2025年硅料价格将呈现全年上涨趋势，对公司持续降低成本的能力持乐观态度。预计协鑫科技2024-2026年的归属于母公司的净利润分别为-38亿、10亿和36亿元人民币，当前股价对应的2025-2026年市盈率分别为33倍和10倍。
以下是国海证券的主要观点：
事件：协鑫科技于1月21日发布公告，宣布2024年硅料出货量达到28.19万吨，其中第四季度出货量为7.46万吨；2024年颗粒硅的生产现金成本为33.52元/kg，第四季度的生产现金成本为28.17元/kg，较第三季度环比下降约5元/kg，较第一季度下降约10元/kg，第四季度的成本降低幅度超出了该行的预期。
2024年第四季度的成本降低超出预期，全年成本降低得益于工艺优化和工业硅价格下跌。
颗粒硅第四季度的生产现金成本为28.17元/kg，较第一季度下降约10元/kg。这一成果归功于颗粒硅技术工艺的不断完善和设备优化的基本完成，生产过程中物料平衡和能源消耗的持续优化，进一步降低了生产成本。据测算，工业硅价格全年下降约5元/kg，为颗粒硅生产贡献了约4元/kg的成本降低；工艺优化贡献了约6元/kg。国海证券认为，在第四季度行业开工率下降和枯水期电价上升的情况下，公司仍能保持成本超预期下降，显示了公司较强的竞争力。
硅料可能是缓解产能过剩问题的关键，持续看好硅料全年价格上涨的趋势以及公司降低成本的能力。
硅料具有能耗优势明显和个体间能耗差异大的特点。根据国海证券的统计，50度/kg电耗的行业产能超过120万吨，其中协鑫颗粒硅的电耗甚至不到行业龙头多晶硅的1/3。如果后续根据能耗高低进行限产规划，同时需求端在当前相对悲观的预期下有所突破，预计硅料价格将迎来可持续的上涨。预计2025年致密料价格将在40-55元/kg之间，如果能耗限产执行且需求超出预期，价格有望突破这一范围。同时，明确看好公司在2025年维持行业领先水平的现金成本。
风险提示
1)光伏需求增长可能低于预期；2)国际贸易摩擦和壁垒可能加强；3)行业恶性竞争可能持续；4)汇率波动风险；5)未来颗粒硅降低成本可能不及预期。
