根据FOREXBNB的报道，全球最大规模的公开股票交易市场——美国股市，正在目睹一个引人注目的转变：越来越多的股票交易正在从公开市场转向场外市场。根据彭博社的数据，2025年1月，美国股票交易中有51.8%是通过场外市场完成的，这是历史上首次场外交易量超过公开市场的交易量。这一比例不仅创下了新高，而且连续五个月刷新了记录，同时也是连续第三个月场外交易量占比超过50%。
场外交易的增长主要在大型金融机构之间或所谓的“暗池”等替代交易平台上发生。杰富瑞的市场结构主管安娜·齐奥蒂斯·库兹洛克在本月的报告中提到，这种从公开市场向场外交易的转移“似乎正在成为一种长期趋势，甚至可能是永久性的”。
实际上，场外交易的增长并非一朝一夕之事。多年来，场外交易一直是华尔街的一个重要组成部分，但公开市场，如纽约证券交易所和纳斯达克，一直占据着主导地位。这种市场格局的变化对市场定价机制至关重要，因为公开交易所的报价一直是大多数投资者定价股票的主要依据。
彭博行业研究的市场结构主管拉里·塔布表示，这一变化是多年趋势的延续，如果持续下去，可能会对市场运作产生深远的影响。
他指出：“理论上，场外交易越多，公开市场中竞争最佳价格的订单就越少，这可能导致场内外的定价效率降低。”
为了应对这一趋势，美国证券交易委员会(SEC)近年来采取了一些措施，试图通过改革市场结构，将更多交易活动吸引回公开市场。然而，SEC提出的四项改革提案中，只有两项最终获得通过，涉及股票定价方式和场内外交易的执行方式的调整。
尽管如此，目前市场效率受到的威胁仍然相对较小。1月份仍有48.2%的交易在公开交易所完成。
杰富瑞的库兹洛克指出，场外交易的增长与价值低于1美元的股票交易量增加有关，这些股票通常由散户投资者交易，并且多由Citadel Securities和Virtu Financial等做市商巨头内部处理。
根据杰富瑞的计算，剔除这些低于1美元的股票后，场外交易占比仍低于40%。因此，库兹洛克认为，这种从公开市场向场外交易的转移“并不一定意味着某一天股票交易情况会变得更糟”。
与此同时，提供替代性、匿名交易方式的另类交易系统(ATS)的数量也在增加。这些系统通过不同的机制匹配买家和卖家，无需在公开交易所或自动拍卖中显示期望价格，从而帮助机构投资者避免信息泄露并影响价格。
据彭博行业研究分析，11月份ATS的日均成交量约为17亿股，为2020年3月以来的最高水平，较一年前增长了36%。
Themis Trading的乔·萨卢齐表示：“这种新的交易方式与众不同。大型机构似乎通过这种方式获得了更好的交易体验和更多价值。”
