FOREXBNB获悉，随着德国大选的临近，瑞银对其影响进行了分析。德国议会选举将于2025年2月23日举行。瑞银预计财政支出会带来一些周期性提振，但该行认为，德国温和的增长潜力不太可能显著改善。对德国股市而言，需要关注潜在的企业减税措施，重点关注这些宣言对汽车、资本货物、国防、房地产和公用事业行业的影响。
目前民调结果
目前，民意调查显示德国联合政府执政的局面将改变。最新的民意调查和瑞银证据实验室政治概率监测显示，中右翼政党基民盟(CDU)/基社盟(CSU)位居第一。然而，要占据多数席位，他们需要找到联合政府的合作伙伴(可能是中左翼政党社民党(SPD)或绿党)，但这需要妥协，使激进的变革变得不太可能。根据以往联合政府谈判的经验，德国新政府最早可能在4月底上台。
目前的民意调查显示，由梅尔茨领导的中右翼CDU/CSU领先(32%)，其次是极右翼的德国另类选择党(AfD)(19%)、SPD(16%)、绿党(13%)和极左翼的莎拉联盟(BSW)(5%)。自民党目前的支持率为4%，这表明它可能无法突破5%的门槛，因此可能无法进入下届联邦议院。
目前的调查显示，CDU/CSU赢得最多席位的概率为94%，其次是AfD(15%)和SPD(9%)。在解释当前的趋势时，值得注意的是，在2021年，民意调查在选举前的两个月发生了重大变化：2021年7月，SPD落后于CDU/CSU的差距与今天相似(分别为15%和30%);在选举日，SPD以25%的支持率战胜了CDU/CSU(22%)。
根据目前的民意调查(需要考虑5%的门槛规则来计算多数)，有各种联盟选择。涉及两党的联盟包括CDU/CSU-SPD联盟(所谓的“大联合政府”)或CDU/CSU和绿党的联盟(“黑绿联盟”)。然而，一个关键的不确定性是，一些政党(如左翼或自民党)能否在全国选票份额低于5%的情况下，通过获得三个直接席位来削弱联邦议院。议会中代表的政党越少，联合政府获得多数席位的门槛就越低。
虽然目前结果看起来相对清晰，但瑞银提示，民意调查在选举前的最后几周仍可能发生变化(就像2021年那样)。焦点在于CDU/CSU、SPD和绿党能否在议会中占据三分之二的多数席位，这是缓解债务刹车所必需的。
在目前阶段，民意调查显示CDU/CSU、SPD和绿党可以控制议会72%的席位，因此极右翼的AfD和极左翼的莎拉联盟将无法阻止这样的变革。
各政党政策诉求
德国各政党宣言存在共同主题。各方建议：(1)对家庭减税;(2)降低公司税或投资补贴;(3)较低的能源收费;(4)增加国防开支;(5)减少官僚主义。但在劳动力市场和养老金政策存在明显差异。
其中，从宏观的角度来看，财政政策的变化是最受关注的。SPD呼吁对债务刹车进行“温和改革”——债务刹车规则是指将政府借款限制在国内生产总值的0.35%——以增加国防投资。CDU/CSU暗示，对债务刹车进行温和改革持一定的开放态度，但在竞选宣言中承诺将保留这一政策。绿党也呼吁对债务刹车进行改革，以增加公共支出。相反，德国自民党与AfD则致力于捍卫债务刹车政策。
尽管财政政策方面的建议各不相同，但瑞银预计，如果选举后有三分之二的多数人可以进行必要的宪法改革，那么债务刹车将会有所放松。这可能会在2026年带来一些有限的财政宽松(瑞银估计赤字占GDP的0.7%)。
宏观影响：三种情况
瑞银预测了三种潜在的情景：(1)现状/持续的僵局情景(瑞银预测有25%的可能性)，在财政宽松和缺乏实质性政策变化方面没有达成协议，进而导致增长前景弱于其预测。(2)适度的周期性提振情景(瑞银预测有60%的可能性——基本情景)，即对债务进行改革，增加国防公共支出，并对家庭和企业提供适度的额外支持。到2026年，经济增长将回升至0.8%的潜在水平，但结构性阻力依然存在。(3)经济增长刺激情景(瑞银预测有15%的可能性)，伴随着提高德国经济中期潜在增长率的大幅增加财政支出、结构性改革议程。
外汇影响
在外汇方面，瑞银策略师认为，持续的影响主要是在僵局情景(1)(对欧元有负面影响)或增长刺激情景(3)(对欧元有正面影响)的情况下，在基本情况(2)下适度财政宽松的影响有限。
瑞银经济学家预测，到2026年，债务刹车放松，财政赤字占GDP的比重为0.7%，这一基本情景有60%的可能性，这对德国的增长前景有一定的积极作用。这有助于在市场压力下支撑欧元区利率。除了直接的增长支持外，任何表明德国政治体系能够克服僵化、采取更有利于市场的立场的迹象，都有利于动物精神。
但是，瑞银表示，如果上述讨论的其他因素(如美国风险)起主导作用，那么是否足以在2025年推动欧元有意义的反弹是值得怀疑的，除非这些问题已经导致了非常广泛的欧元抛售，从而导致了条件反射式的反弹。
此外，瑞银指出在增长刺激情景(3)下，欧元兑美元可能会反弹至1.1。而如果僵局情景(1)在欧元因美国关税风险或法国政治漩涡等原因而承受压力之际出现，欧元高波动性抛售的风险将相应上升，市场将对欧元兑美元在较长一段时间内低于平价的想法变得更加舒适。
最后一种结果是，僵局的结果与现状无关，更多的是由于AfD极BSW出人意料的强劲表现。这样的结果不仅会让德国经济观察人士感到恐慌，也会让那些担心欧元区政治和财政机构长期稳定性的人感到恐慌。这样的结果加上美国关税风险的实现，可能会使欧元兑美元逼近0.9500上方的水平，上一次测试该关口是在2022年9月。
利率影响
在利率策略方面，选举结果被视为对德国国债避险地位的利好消息。对德国竞争力的担忧一直是全球投资者关注的一个关键主题，因此瑞银认为，德国大选及其对促进增长的财政宽松政策的影响，将对德国国债的避险地位构成利好消息。德国国债表现不佳(尤其是相对于欧元区外围国家和掉期债券而言)的原因之一是德国经济前景疲弱。在温和的周期性提振情景(2)或增长刺激情景(3)下，需求应保持强劲。在这些情况下，额外的财政支持可能会增强商业信心，从而对增长产生积极影响。
瑞银认为，尽管围绕即将到来的大选存在不确定性，但目前的水平为做多德国国债提供了机会。瑞银对2025年底10年期德国国债收益率的目标是1.90%，目前为2.58%，比去年同期高出近40个基点，正在接近2024年的峰值水平。去年欧洲央行四次降息后，10年期德国国债收益率下跌，在11月触底接近2%的水平，但最近美国政策利率预期的重新定价以及第一季度预期的欧元区债券供应增加，推动了10年期德国国债收益率回到了去年年初的水平。
此外，瑞银预计欧洲央行今年将再四次下调政策利率。美国对欧盟出口产品征收进口关税对欧元区经济增长构成下行风险，并可能导致欧洲央行的最终利率低于瑞银目前预测的2%。
瑞银确实认为，由于支出预期上升，2025年德国供应前景的风险偏向上行。正如本文所讨论的，潜在的债务刹车改革可能会在2026年创造赤字约占GDP达0.7%的空间。这意味着德国将再发行300亿欧元债券，前提是财政空间得到充分利用，任何额外支出都将通过发行债券融资。然而，这种情况可能会在2026年而不是2025年出现。德国今年的债券发行总额预计将达到2670亿欧元，比2024年减少近90亿欧元，为全年潜在的财政支出提供缓冲。
股市影响
对于欧洲股票策略而言，企业减税的可能性被视为最重要的影响。税率下降5%将使德国企业利润增加7%。人们认为，可能有限的财政刺激措施对德国企业的潜在影响可以忽略不计，更不用说对更广泛的欧洲股市了。然而，300亿欧元的额外支出可能会对特定公司产生一些影响(例如，国防和更广泛的资本货物部门)。在行业层面，瑞银团队重点指出了汽车、资本货物、国防、房地产和公用事业的利好。
德国大选可能对德国乃至更广泛的欧洲股市产生重大影响。提议中最重要的政策转变将是降低企业税率。目前这一比率为30%，是全球最高的，政策建议可能会带来永久性的变化。永久降低5%的企业税率将使德国企业税后利润增加约7%(基于10%的息税前利润率估计)。鉴于在德国产生的利润所占比例可能很低，对非德国公司的影响将相当小。
虽然投资者对德国财政扩张的潜力感到兴奋，但瑞银认为这对未来一年的股市驱动作用不那么显著。首先，主要政党“愿意”谈论取消债务刹车，但他们的政策仍然是支持保留它。其次，改变债务刹车规则需要议会三分之二的多数席位来修改宪法。最后，瑞银认为可能或可能的赤字扩张规模为德国GDP的0.7%左右，这只会使德国GDP提高0.3%。
尽管如此，考虑到德国的投资需求，德国政府每年增加300亿欧元的支出，将在可能涉及的领域发挥作用，包括国防和更广泛的资本品行业的某些部分。瑞银认为，对德国或欧洲股市来说，这更像是一个特定股票的驱动因素，而不是一个改变游戏规则的因素。瑞银认为其支持了更广泛的观点，即在政策支持下，国防和资本货物是欧洲的增长领域。
在考虑德国的机会时，瑞银指出，重要的是要记住，德国DAX指数是一个由SAP、西门子和安联领导的高度全球化公司组成的指数。按上限加权计算，德国企业约一半的营收来自整个欧洲。即使是在MDAX(中型股)指数中，德国企业高度的国际敞口仍然有效。从宏观角度看，对德国股市更重要的是欧洲整体增长、对中国的销售。对于许多德国公司来说，这些领域仍然具有挑战性，尤其是一些汽车、化工和机械公司。
