迈富时(02556)可谓是2024年新股中的大牛股。自5月份上市以来，截至12月12日，公司累计涨幅约207%。
然而自12月12日以来，迈富时便处于不断加深的下跌浪潮之中。1月10日，该股触及68.85港元，创2024年5月30日以来新低。值得关注的是，近20日交易日，迈富时股价已腰斩。
19个交易日累计跌幅近48%
持续涨幅之后，迈富时陷入股价颓势困局，几近腰斩。截至1月10日收盘，公司报72.5港元，成交量为84.79万股，总市值约为171.2亿港元。
目前迈富时的市值较高位（144港元）时蒸发近169亿港元，这让高位入局的投资人很难露出满意的微笑。
根据FOREXBNB观察，迈富时股价颓势，或可以12月27日为分界线，细分为两个阶段。
前一个阶段为12月12日至24日，这九个交易日该股累计跌幅24.21%，总成交量为514.64万股，总成交额为6.07亿港元。
这一阶段下跌的逻辑或是筹码出货，股价回调。根据筹码峰变化可知，经过前三个交易日（9日至11日）的股价大涨，主力资金的出货动作或已基本完成。在经过高换手的动作后，该股便出现持续回落状态，股价开始低迷。
具体来看，迈富时顶部筹码下移明显，12月24日，公司70%的筹码区间在94.6港元至113.7港元集中。而12月12日，公司70%的筹码区间则为91.2港元至111.4港元。可见，24日的筹码更为集中且峰值下降，而随着成交量异常冷清平稳后，相关资金进场收集筹码。
但12月27日之后，迈富时跌势加深。12月30日至1月10日，九个交易日间，公司累计跌幅达32.56%，总量为563.21万股。可见无论是量能还是跌幅，第二阶段的跌势比第一阶段更为惨烈。
深究背后原因，离不开12月27日的配股公告。
公告显示，公司已于2024年12月27日完成配售新股份，共计100万股，约占配售完成后已发行股本的0.42%。此次配售的价格为每股110港元，所得款项总额约为1.1亿元，扣除相关费用后，净额约为1.1亿元。配售所得款项的分配计划为，约70%（7665万元）用于研发营销和销售领域的AI大模型技术，30%（3285万元）用于补充营运资金及一般企业用途。
值得注意的是，此次配售对公司的股权结构也产生了一定影响，控股股东的持股比例由49.72%降至49.51%，而公众股东持股比例由25%上升至25.32%。公众股东持股比例提升，想要再度提振股价，则主力资金的控盘成本将大大增加。
从目前的经纪商持股比例来看，迈富时的前两大经纪商分别为核聚证券及招银国际证券，持股数量分别为133亿股及3465.28万股，持股比例分别为56.31%及14.67%，两大经纪商持股比例高达70.98%。
值得关注的是，招银国际证券的持股均来自核聚证券的转入。2024年9月份，核聚证券两次通过“转仓”方式将持股比例由71.29%减至56.31%，减仓3465.28万股，价值31.63亿港元。
具体来看，9月19日，核聚证券转出1540.10万股进入招银国际证券，市值约为13.34亿港元。9月23日，核聚证券再次转出1925.18万股进入招银国际证券，市值约为18.29亿元。
当然，核聚证券和招银国际证券背后的资金方，我们不得而知。但通过转仓来降低持股比例，是否也意味着对迈富时股价的认同呢？
不过尽管最近迈富时跌跌不休，但仍有资金接盘。从近20日的买方来看，港股通是接盘主力。港股通（深）和港股通（沪）分别净买入300.85万股及105.52万股。
国内营销及销售SaaS龙头 流动性危机不容小觑
由于市场竞争剧烈、企业投入降低以及难以盈利等多个因素的影响，SaaS企业近几年在资本市场的中的表现十分低迷，以代表性的SaaS标的有赞(08083)为例，其2021至2023年的股价跌幅分别为76.62%、63.7%、26.53%，且在连跌三年之后，中国有赞2024年的跌幅超13%。目前，该公司市值较巅峰时期已缩水超95%。
市场之所以给予迈富时热切的关照，与其作为国内营销及销售SaaS龙头，基本面尚有可圈可点之处有关。2024H1，公司实现收入7.39亿元，同比增长26.72%，其中SaaS业务收入4.00亿元，同比增长30.45%；税后利润为-8.20亿元，亏损同比扩大。不过公司经调整后净利润为0.48亿元，实现扭亏。
经调整净利润扭亏后，券商纷纷对其向好表现给予积极信号。比如西部证券预计2024-2026年迈富时营收分别为14.9、18.7、24.1亿元，归母净利润分别为-7.94、0.37、1.38亿元。迈富时是国内全链路营销与销售SaaS龙头，看好AI赋能下公司业绩增长潜力，给予“增持”评级。
不过，经调整净利润扭亏的背后，公司的流动性危机仍不容小觑。
目前，迈富时经营活动的现金流仍为负值。2021年至2024年上半年，公司经营活动产生的现金流净额分别为-4.70亿元、0.65亿元、-1.22亿元及-0.56亿元。入不敷出背后，说明迈富时的造血能力仍有待提升。
更为关键的是，截至2024年6月末，公司现金及现金等价物仅为3.61亿元，短期负债则高达9亿元，资产负债比更是接近80%。无论是短期还是长期，迈富时的偿债能力承压已经是不容争辩的事实。
而从更宏观的角度看，迈富时的成长性似乎也并不乐观。
弗若斯特沙利文数据显示，迈富时虽已成为国内最大的营销及销售SaaS解决方案提供商，但其2022年时所占的市场份额仅有2.6%。龙头玩家仅有低个位数的市场份额，可见该市场是极其分散且竞争剧烈的。
更为重要的是，迈富时在剧烈的市场竞争下暂未具备产品布局的协同战略优势。
迈富时当前的SaaS解决方案主要依靠两款标志性产品，分别是营销SaaS产品T云，以及销售SaaS产品珍客，该两大产品仅针对企业经营过程中的营销及销售这一单一环节。但市场中的其他领先SaaS玩家，已将SaaS产品和服务延伸至了企业经营过程中包括营销及销售在内的所有环节，覆盖了供应链管理、人力资源等诸多维度。
目前，迈富时的市净率为30.56倍，有赞的市净率仅为3.25倍，港股市场中的核心SaaS企业的市净率估值均在1-3倍左右，可见迈富时对于港股来说依旧不算“便宜”。
综上，对于迈富时股价下跌，一部分原因或许资本市场资金操作有关，另一部分或在于投资者认为其前期估值过高，且对其成长性未必看好。未来，迈富时能否顶住流动性压力，彰显国内营销及销售SaaS龙头风采，我们可以持续关注。
