11月20日，鬥魚發布了2024年第三季未經審計的財務報告。數據顯示，公司報告期間的總營收為10.63億元，毛利為6080萬元，毛利率5.7%，淨利潤為340萬元。
若仔細剖析此份財報，能發現其中的亮點並不少，其一是報告期間的總營收季增3%，這是鬥魚8個季度以來首次實現環比成長，這說明鬥魚營收端或已開始觸底回升。
其二是創新業務、廣告及其他業務作為鬥魚的新增長曲線實現了快速成長。報告期間內，鬥魚創新業務、廣告及其他收入達到3.11億元，大幅成長49.4%，佔總收入的比例升至29.3%，較2023年同期的15.3%有显著提升，多元商业化成效显著。
其三，報告期間內鬥魚季度平均付費用戶數為340萬，這已經是鬥魚連續三個季度實現平均付費用戶數的穩定，下降趨勢瓦解，這說明鬥魚在沉澱深度遊戲使用者方面已摸索出了一套行之有效的打法。
其四，鬥魚報告期間的經調整淨虧損環比進一步收窄，這已經是鬥魚連續兩季實現經調整淨虧損季比的持續收窄，這顯示鬥魚的運作效率進一步提升。
上述四個亮點從不同的維度共同佐證了一個邏輯，即鬥魚基本面已來到了觸底階段，到達拐點時刻，而這背後，是鬥魚在“打造以遊戲為核心的多元化內容生態平台”的策略方向下持續推動公司轉型，從而取得顯著成效的結果。
持續優化遊戲內容生態，進一步夯實業務基本盤
遊戲直播產業近幾年的發展處於相對低迷的階段，這是因為業界迎來了多重挑戰。一方面，網路產業流量紅利見頂，且短視頻平台的強勢崛起搶奪了泛娛樂用戶導致行業競爭持續加劇;另一方面，宏觀經濟的持續低迷導致用戶可支配收入減少，整體購買力下降，從而削減了在娛樂消費方面的相應支出，遊戲直播平台不可避免的遭受了衝擊。
作為遊戲直播產業的領導者，鬥魚是業界最早察覺產業趨勢變化的公司之一，其早在2020年底便提出了“打造以遊戲為核心的多元化內容生態平台”的發展策略，這為鬥魚在新的產業局勢下進行策略轉型提供了明確目標和指引。
而該戰略提出的背後，有著深刻的產業邏輯思考。與抖音、快手等短影片平台相比，鬥魚作為垂直平台其優勢在於對遊戲產業的深度垂直和專業化。鬥魚不僅有著優質的主播和內容生態，亦能透過即時互動、精細化營運與技術創新、廣泛的合作與資源整合來為遊戲使用者提供更為優質和多樣化的服務，從而沉澱出一批優質且具有高變現潛力的深度用戶。
正是明白了打造自身核心競爭力的關鍵所在，鬥魚充分發揮平台深厚主播資源與優質內容等優勢，不斷深化與遊戲廠商的合作，透過“官方賽事+自製賽事+跨平台合作”的方式持續打造鬥魚特色的平台活動生態，推動自身的升級與發展，不斷提昇平台的競爭力與市場地位。
而在報告期間內，鬥魚加速推進“以遊戲為核心的多元化內容生態平台”的發展策略，其圍繞主播資源和優勢業務進行有序投入，平台電競版權賽事及自製賽事數量成長明顯，持續輸出優質內容與遊戲相關服務，不斷優化平台的遊戲內容生態。
在版權賽事方面，鬥魚轉播了包括2024英雄聯盟全球總決賽(S14)、英雄聯盟LPL季後賽、王者榮耀KPL夏季賽等近70場官方大型賽事活動，並基於賽事進行衍生內容的創新，圍繞主播個人特色打造了特色節目內容，例如主播Vlog+直播、主播戶外節目+賽事解說、主播擔任參賽指導、參賽主播獲獎後的慶祝節目等。
在自製賽事方面，鬥魚共辦了近80場平台電競賽事，其中不乏依託平台獨特的優勢資源，攜手跨平台內容共創夥伴推出的一系列合作賽事。自製賽事的舉辦促進了賽事用戶回流，提升了主播人氣，進一步優化了遊戲分區的生態。
另外，鬥魚結合暑期流量高峰與遊戲產品推廣節奏，各大遊戲分區陸續打造了多元的直播活動。其透過主播資源與分區營運結合，以一系列兼具互動性與平台福利的直播活動，為廣大用戶打造了鬥魚特色的暑期內容體驗。
事實證明，鬥魚“以遊戲為核心的多元化內容生態平台”的發展策略是正確的選擇，隨著該戰略的持續推進，鬥魚在面对来自行业的多重挑战时展现出了业务韧性。今年以來，鬥魚季度平均付费用户数连续三个季度稳定在了340萬，下降趨勢瓦解，这说明鬥魚在沉淀深度游戏用户方面已有成效，这保障了鬥魚基本盘的稳固，從而為長期的永續發展奠定堅實基礎。
多元商业化成效显著，新成長曲線成長勢能強勁
在持續推進“以遊戲為核心的多元化內容生態平台”的發展策略，不斷沉澱優質且具有高變現潛力的深度用戶，從而穩住公司業務基本盤的同時，鬥魚也加速自身的商業多元化變現，打造新增長極提升內在價值。
事實上，遊戲直播平台過度依賴直播收入的特徵一直為資本市場所批評，因為這會讓平台的收入與宏觀經濟高度相關而呈現相對較大的波動性。在產業競爭以及宏觀經濟低迷等多重挑戰下，遊戲直播平台商業多元化已勢在必行，變現多元化的程度也成為了市場衡量平台內在價值的關鍵指標。
早在2015年時鬥魚便開始探索商業多元化，而隨著2020年底加速推進“以遊戲為核心的多元化內容生態平台”的建設，鬥魚進一步實現了產業鏈上各個環節的持續深耕，從而為鬥魚協同整合平台資源加速商業化提供了充分空間，這使得鬥魚在報告期間內的商業化取得了顯著成效。
報告期間內，鬥魚集中發揮平台核心優勢，逐步調整業務模式、優化資源配置，推動營收多元化，創新業務、廣告及其他收入年增49.4%至3.11億元，佔總收入的比例升至29.3%，較2023年同期的15.3%有显著提升，環比上一季亦提升了近6個百分點。
具體來看，鬥魚本季加強了賽事內容的商業化。基於平台強大的賽事內容矩陣，鬥魚在和平精英PEL官方賽事中推廣的遊戲會員業務，以及在穿越火線官方賽事直播間開展的道具推廣活動均取得了良好的效果。
同時，鬥魚持續利用平台資源輔助遊戲推廣。在8月份時，鬥魚圍繞重磅遊戲《黑神話：悟空》第一時間產出優質的直播內容，遊戲上線首日，斗鱼黑神話分区2小時開播主播數佔全站的23%，當日鬥魚日活近一半的用戶觀看了該遊戲的相關內容。鬥魚也為《永劫無間手遊》、《極品飛車》、《解限機》及《爐石戰記》國服回歸等量身訂做了豐富的平台推廣內容，幫助產品直接接觸玩家社區。
在基於遊戲道具的商業化方面，鬥魚持續探索包括年度大促聯合推廣模式、遊戲會員業務以及多平台行銷活動等在內的遊戲道具販賣活動。本季和平小店、無畏小店、雲頂小店等相繼營業，吸引了玩家持續消費。透過滿足廠商推廣與玩家消費需求的多種行銷活動，鬥魚成為玩家進行遊戲道具消費的重要平台。
顯然，鬥魚透過賽事內容商業化、遊戲推廣以及遊戲道具銷售等方式打造直播收入以外的新增長曲線完全具備可行性。報告期間內鬥魚創新業務、廣告及其他收入佔總收入的比例已高達三成，仍能實現近50%的高速成長，這足以證明鬥魚基於強大的內容生態平台所開拓的多元化商業模式具有強勁的成長勢能，這也是鬥魚總營收8個季度以來首次實現環比成長的關鍵所在。在收入端趨穩後，鬥魚透過優化營運方式提升業務的投產比，並協調平台資源提升營運效率，從而實現經調整淨虧損環比的持續減虧也是“水到渠成”。
總結
在持續推進“以遊戲為核心的多元化內容生態平台”策略轉型的第四年，鬥魚終於步入了收穫期，報告期間其營收的環比增長、非直播收入显著增加且占比提升、季度平均付费用户的稳定以及多元商业化的显著提升均证明了斗鱼转型成效显著。
從資本市場的層面來看，當下或許正是長期佈置鬥魚的好時機。一方面，鬥魚基本面的觸底已十分清晰，隨著未來宏觀經濟的回暖，平台的付費用戶數及用戶平均付費價格可望回升，且創新業務、廣告及其他業務可望繼續快速成長，屆時鬥魚或可望迎來直播收入成長及新成長曲線持續成長所形成的雙輪驅動式發展。
另一方面，鬥魚已向市場證明其商業多元化變現的有效性，這代表著平台商業化潛力的提升，而新成長曲線的成功打造開啟了鬥魚的未來成長空間，這可望進一步提升鬥魚在資本市場中的估價溢價。但截至11月21日收盤，鬥魚的PB估值僅有0.33倍，市值遠低於淨資產，這說明鬥魚估值或有較大的修復空間。
由此可見，當前基本面見底的鬥魚未來成長路徑清晰，且估值修復存在較大可能，一旦宏觀經濟回暖，鬥魚或有望迎來“戴維斯雙擊”行情，值得投資者重點關注。
