FOREXBNB獲悉，中金公司發布研報稱，近日，金山雲(KC.US)宣布與中信金融租賃訂立總額為2.5億元的融資租賃協議，以加速AI基礎建設相關投入。同時受惠於小米及金山生態需求放量，金山雲有望率先获得生态客户AI業務佈局帶來的資源需求增量。該行認為，考慮到公司AI算力投入節奏快於預期、需求量級高於預期，上調2024年總金額2025年收入1.5%/5.7%至75億元/83億元，维持金山雲“跑贏業”評級，上調目标价71%至6美元，對應47%上行空間。
中金公司主要觀點如下：
公司近況
2024年11月11日，金山雲於港交所發佈公告，宣布與中信金融租賃訂立融資租賃協議，以加速AI基礎建設相關投入;據協議，該融資租賃本金總額為2.5億元，協議期三年，首期年利率為4.35%。
評論
堅定投入AI算力，流動資金來源持續豐富。2023年下半年以來，公司AI基础设施投入节奏显著加快;據估算，自3Q23以來的一年中，公司資本開支投入金額超過人民幣36億元，主要投入於AI算力。該行認為，公司拓寬融資管道將為後續季度AI算力投入提供更充分的支撐。同時，相關投入已實現可觀收入轉化，2Q24公司AI業務收入達3.3億元，佔公有雲/整體收入比例分別約達26%/17%。
2Q24，公司經調整毛利率達17.1%，已連續八個季度環比改善;經調整EBITDA利潤率於1Q24轉正後亦持續較上月改善，當季達3.2%。考慮到公司AI算力投入ROI及業務毛利率、EBITDA利潤率水平均優於傳統雲端運算業務，伴隨前置資本開支投入逐步轉化，该行预计公司經調整毛利率及EBITDA利潤率將持續穩定改善。
持續受益於小米及金山生態需求放量。過去兩年，在頭部外部大客戶需求收縮背景下，公司迅速調整策略，將基礎建設及產研資源重新向生態內客戶聚焦。2023年下半年，小米時隔五年重回金山雲第一大客戶;1H24，小米及金山集團營收貢獻逾7億元，佔總收入比例達19.2%，其中小米佔總收入約15.2%。
2023年8月小米宣布戰略升級並將AI放至重要戰略地位，現時公司自研大模型MiLM2已迭代至第二代;且小米表示將持續擴大模型規模，力求以業界領先的AI能力全面賦能“人車家全生態”策略。作为小米及金山生态唯一的策略级算力服务平台，該行預計金山雲可望率先受益於生態客戶AI業務佈局帶來的資源需求增量;預計生態客戶營收佔比可望持續提升，並為公司中期收入成長提供底盤支撐。
