近日，港交所披露，上海富友支付服務股份有限公司向港交所主機板遞交上市申請，中信證券、申萬宏源香港為其聯席保薦人。
富友支付的上市之路堪稱坎坷。早在2015年底，富友支付的母公司富友集團就開始規劃上市並與興業證券簽訂了輔導協議，2018年公司再次聘請東方證券的前身東方花旗證券進行上市輔導，同年9月又聘請國金證券進行上市輔導，但三次衝擊A股均告失敗。
2024年4月，富友支付轉向港股並遞交了上市申請，但10月因公司在6個月內未完成聆訊或上市，招股書失效。11月8日，富友支付再次提交了最新的財務資料，延續上市進程。
憑藉數位支付基因以及牌照優勢，富友支付是否能成功叩開港交所大門?
增收不增利難題待解
富友支付是中國在多領域領先的全能型數位支付科技平台，在多元化商業場景下為不同規模、不同產業的客戶賦能，提供全通路支付服務以及科技、管理和其他增值服務。
公開資訊顯示，富友支付是業界為數不多的同時擁有預付卡、網路支付、金融卡收單、基金支付和跨境支付這5張支付業務許可證的企業之一。其他四家分別為支付寶、銀聯商務、壹錢包及通聯支付。另外，富友支付也持有中國香港及美國的支付牌照。
業績方面，儘管近年來富友支付營收有所成長，但利潤卻不斷縮水。2021年、2022年、2023年及2024年截至6月30日止六個月，富友支付收入分別約為11.02億元、11.42億元、15.06億元、7.82億元(單位為人民幣，下同)，同期年內獲利約1.47億元、7116.5萬元、9298.4萬元、4167.6萬元。
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FOREXBNB了解到，富友支付的收入主要來自兩大業務，綜合數位支付服務，包括境內支付服務及跨境數位支付服務;數位化商業解決方案，包括商戶SaaS解決方案及智慧行銷服務及其他加值服務。
2024年上半年，綜合數位支付服務的收入佔92.9%，報告期間內收入佔比持續位於90%以上;數位化商業解決方案收入僅佔6.6%。同時，公司97.4%收入來自中國境內。
報告期間內，公司毛利率也出現逐年下滑的趨勢。2021年至2023年，富友支付毛利率分別為30.5%、28.4%及25.2%。2024年上半年，公司毛利率小幅回升至26.3%。
對於毛利率逐年下降的原因，富友支付解釋稱，目前境內支付服務和跨境數位服務業務的均面臨較大的市場競爭壓力，導致服務費減少、佣金增加。具體來看，境內支付服務的毛利率已經由2021年的23.2%下降至2024年上半年的20.9%，跨境數位支付服務毛利率也由2021年的58%下降至2024年上半年的41.3%，均出現明顯下滑。
另一方面，公司基本面也不乏樂觀跡象。如公司平台的業務規模近年來成長較快，年處理TPV由2021年的 1.7兆元增至2023年的2.0兆元，複合年增長率為7.8%;年處理交易数量由2021年的72億筆增加至2023年的119億筆，複合年增長率為28.6%。
於往績記錄期間，公司營運開支佔收入的比例持續減少，由2021年的22.9%降至2023年的19.3%。
本公司活躍客戶由2021年的100萬名增至2023年的170萬，複合年增長率為28.8%;平均獲客成本由2021年的49.7元降至2023年的35.6元，並進一步降至截至2024年6月30日止六個月的34.5元。
招股書顯示，得益於公司擁有完善的多種支付牌照組合，本公司的支付產品能夠涵蓋不同領域的多元化商業場景，包括商業支付(線下商家銀行卡收單、掃碼收單)、金融支付(包括信用卡還款及基金支付)及跨國數位支付服務(包括跨國B2C、跨國B2B)等。公司建構了廣泛、穩定且智慧的支付網絡，能夠連接全球主要的卡片組織包括Visa、萬事達卡、美國運通、JCB、DinersClub，國內清算機構銀聯、網聯、連通等和超過100家全球銀行合作夥伴。
富友支付在招股書中稱，未來計劃調整業務策略以減輕高佣金率對毛利率的影響，發展高利潤率的業務，尤其是數位化商業解決方案。不過，目前數位化商業解決方案收入佔比較低，若想成為公司營收支柱恐怕還需相當一段時間。
市場地位不高 也曾獲監管罰款
在龐大的消費者基礎、高度發達的網路基礎設施等利多因素加持下，中國支付產業已在全球行動支付市場中達到領先水平。根據易觀分析發布的《中國第三方支付市場專題分析2024》，2023年中國第三方行動支付市場全年交易規模已歷史性地達到346.2兆元人民幣大關。
對於從業支付機構而言，支付市場已經從先前快速成長的增量競爭階段逐步過渡到成長承壓的存量競爭階段，同時，支付寶和微信佔據了絕大部分市場份額，使得支付產業長期呈現出“雙寡頭”的競爭格局。
根據弗羅斯特沙利文報告，2023年中國綜合數位支付服務市場的TPV為人民幣247.3兆元，由三大非獨立綜合數位支付服務提供者主導，三者合共佔據75.0%的市佔率。按2023年的TPV計，富友支付在中國綜合數位支付服務供應商中排名第九位，市佔率僅為0.8%。
市場排名已然落後，但雪上加霜的是，富友支付也將面臨來自監管方面的壓力。
FOREXBNB了解到，今年5月正式實施的《非銀行支付機構監督管理條例》明確，將依法加重對嚴重違法違規行為的處罰力度，可依具體情形對負有直接責任的董事、監事、高階主管人員和其他人員進行處罰，情節嚴重的還可採取市場禁入措施。
第三方支付產業監管趨嚴態勢持續，僅在9月就有至少8家支付公司收到罰單，其中五家支付機構被處以百萬級罰單，一家支付機構被處以千萬級罰單;上半年第三方支付產業共收到24張罰單，包括高階主管罰款金額在內，合計罰沒金額超過1.18億元，其中10張罰單为“雙罰”罰單，相關責任人也一並被罰。
就在今年3月，富友支付就曾因違反規定辦理經常專案資金收付違規，被沒收違法所得17539.13元併罰款65萬元。對此，富友支付相關負責人表示，涉及的違規行為發生在2022年，公司在發現問題後已經立即進行了整改，透過強化客戶及交易審核、規範業務流程等措施，確保合規辦理資金收付業務。
第三方支付產業監管常態化，將進一步提升對產業整體的合規性要求，也顯示相關支付機構需要在內控、風控等方面加大資源投入。在市場地位本來就不佔優勢的狀況下，合規壓力或將為富友支付帶來更多“增收不增利”的風險。
無實控人遭問詢 上市前夕“突擊”分紅
在基本面以外，富友支付在治理層面也有一些令市場擔憂的因素。今年6月，中國證監會發布境外發行上市備案補充資料要求，請富友支付補充說明公司無實際控制人的依據和合理性等情況。
根據先前招股書披露，富友集團持有公司52.72%的股份，富友號和上海添資分別持有3.66%和1.98%股份。另外，富友支付還有60名自然人股東，合計持股超過40%。
FOREXBNB了解到，第二大股東富友號是一家有限合夥企業，由公司創辦人陳建、總經理付小兵以及員工持股平台共同持有，而在60名自然人股東名單裡，陳建配偶蔡美珍持有富友支付2.33%股權，蔡美珍母親的姊妹王華持有0.5%的股份，屬於“家屬團”持股。
另一方面，公司上市前夕大筆分紅，也引發市場關注。2021年-2023年，富友支付實現淨利分別為1.47億元、0.71億元和0.93億元，合計3.11億;同期，公司分別派息1.4億元、2500萬元、1.2億元，三年合計派息2.85億元，佔三年淨利總額的91.64%。
在競爭激烈的支付市場，大比例分紅是否會導致公司用於營運和拓展市場的資金受限?又是否顯示公司的治理水準隱含隱憂?基本面表現不佳疊加產業成長見頂，富友支付本次赴港IPO之路，恐怕沒那麼容易。
