阿斯麦(ASML.US)于北京时间2025年1月29日下午的美股盘前发布了2024年第四季度财报(截止2024年12月)，要点如下：
1、核心数据：业绩创新高，订单重回暖。阿斯麦(ASML)在2024年第四季度实现营收92.63亿欧元，略好于市场预期(90.3亿欧元)。本季度收入继续回升，主要是受主要受益EUV和ArFi产品出货增加的带动。公司在2024年第四季度净利润为26.93亿欧元，同比增长31.5%，略好于市场预期(26.25亿欧元)。本季度末公司在手订单回升至70.88亿欧元，较上季度又明显改善(26亿欧元)。
2、各项业务情况：EUV和ArFi是业绩主推力。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近8成。本季度增长，主要得益于EUV和ArFi的出货带动。细分来看，EUV出货14台，同比增加1台;ArFi出货39台，同比增加6台。本季度公司光刻系统的出货均价提升至5390万欧元。
3、各地区收入表现：美国、中国大陆和韩国各占1/4。本季度公司的主要三大地区的收入占比都在25-30%区间内，相对均衡。其中中国地区收入占比从接近一半左右，下滑至27%，主要是此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响。当前公司客户的需求主要集中于EUV和ArFi产品，逻辑领域的需求仍相对较多。
4、阿斯麦(ASML)业绩指引：2025年第一季度预期收入75-80亿欧元(好于市场预期72.5亿欧元)和毛利率52-53%(好于市场预期51.3%)。
海豚君整体观点：阿斯麦ASML本季度财报不错。
营业收入和毛利率都达到了此前指引上限，这主要得益于EUV、ArFi设备的出货增加。其中公司的EUV收入在本季度达到新高，接近30亿欧元。在2024年，公司的低NA产品已经正式发货，高NA产品也获得两个客户的验收。虽然研发费用和销售费用有所增加，但占比仍在下降，公司整体经营面呈现稳中向好态势。
再看阿斯麦ASML的下季度指引，公司预期2025年第一季度的营收为75-80亿欧元，毛利率将达到52-53%。一季度往往是公司业绩的淡季，但两项指引都好于市场预期。结合在手订单情况看，公司当前的在手订单为70.88亿欧元。和上季度“闪崩”的数据相比，本季度订单情况明显回暖。虽然和去年同期相比有所下滑，但去年同期主要是受中国大陆地区订单积压的影响。而拉长来看，70亿欧元的在手订单还是相对较好的。
对于阿斯麦ASML，海豚君认为可以从短期和中长期角度来看：
1)短期角度：关注于在手订单和重要客户的资本开支情况。本季度重回70亿欧元的在手订单对下季度业绩起到了较好的支撑。此外，2025年台积电(TSM.US)的资本开支(同比增加26%-40%)较好的展望，也将支撑住阿斯麦ASML全年300-350亿欧元的收入指引(考虑出口管制的影响)。虽然当前AI市场需求强劲，但“危机”中的英特尔和“未完成英伟达HBM认证”的三星的资本开支预期，仍会给公司带来一点不确定的影响;
2)中长期角度：对先进制程的追求和高端EUV等设备的价格提升。由于当前阿斯麦ASML在光刻赛道中仍然是绝对王者的地位，因此对先进制程的追求，都难以绕过公司，这也保障了公司的毛利率能长期维持在50%附近。随着EUV生产力和效率的提升，更高端的光刻机产品有望带动公司产品均价的提升，进一步保障公司的营收和毛利率增长。
此前公司给出了2030年440-600亿美元的收入目标和56-60%的毛利率目标，未来5年公司将保持两位数的复合增长，也能看出公司对中长期经营面的信心。
传统半导体领域未见明显改善，虽然AI领域有明显的需求增长，但又遇到英特尔“困境”和三星的“难过认证”，这都直接影响了公司业绩面的表现，也影响了这半年来市场对公司的信心。而这份财报给出的在手订单情况和下季度指引，都展现出公司经营面的“韧性”。即使在中国大陆地区考虑被影响的情况，公司依然能实现稳健增长，让市场对公司重拾信心。
以下是详细分析
一、核心数据：业绩创新高，订单重回暖
1.1收入端：阿斯麦(ASML)在2024年第四季度实现营收92.6亿欧元，达到公司指引上限(88-92亿欧元)，季度营收再创新高。本季度收入同比28%，主要受益于EUV和ArFi产品出货增加的带动，两项收入本季度都创新高。
1.2毛利及毛利率：阿斯麦(ASML)在2024年第四季度实现毛利47.9亿欧元，同比增长28.9%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率51.7%，有所回升，超公司指引上限(49-50%)。在EUV出货占比提升的带动下，公司预期下季度毛利率将进一步提升至52-53%。结合公司2025年全年51-53%的预期来看，阿斯麦ASML的毛利率将保持相对稳定。
1.3经营费用端：阿斯麦(ASML)在2024年第四季度经营费用为14.34亿欧元，同比增长8.2%。
具体来看：
1)研发费用：本季度研发费用11.16亿欧元，同比增加7.2%。研发费用率下降至12%，虽然公司研发投入继续增加，但在收入提升的影响下，公司研发费用率回落至12%;
2)销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用3.18亿欧元，同比增加12.1%;由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.4%。
1.4净利润端：阿斯麦(ASML)在2024年第四季度净利润为26.93亿欧元，同比增长31.5%。在收入增长和毛利率回升的带动下，公司本季度利润端创新高，EUV和ArFi业务线均有增长。
公司上季度的在手订单金额回落至26亿欧元，直接影响了市场对公司的信心。公司本季度在手订单数回升至70.88亿欧元，主要受客户年末季节性的影响。虽然不如去年同期的91.86亿欧元(受中国市场客户订单挤压等影响)，但70亿的在手订单还是不错的数据。
此前虽然台积电资本开支预期不错，但英特尔和三星方面的进展让市场对公司的业绩相对谨慎。而今在手订单和指引展望的回暖，将再次提振市场对阿斯麦ASML的信心。
二、细分数据情况：EUV和ArFi是业绩主推力
阿斯麦(ASML)的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比将近8成，是公司最核心的收入来源。
2.1各项业务情况
1)系统销售收入
阿斯麦(ASML)的系统销售收入在2024年第四季度实现71.16亿欧元，同比增长25.2%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV光刻系统出货量增加的影响。
公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到83%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长1台;而公司本季度ArFi出货39台，同比增加10台，两者是本季度主要的增量来源。
经海豚君测算，公司本季度光刻系统的均价有所提升至5390万欧元/台。其中EUV平均单台价格增长至2.14亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7500万欧元左右。
此外，公司本季度在手订单再次回升至70亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。
2)服务收入
阿斯麦(ASML)的服务收入在2024年第四季度实现21.47亿欧元，同比增长38.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目。受公司设备出货增长的影响，公司的服务收入的增速也有所加快。服务收入继续维持在总收入的2成左右。
2.2各地区收入情况
阿斯麦ASML本季度收入主要来自于美国、中国大陆和韩国，三者的收入占比均在25%-30%区间内。其中本季度随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收入有所回落，收入占比也下降至27%。
随着EUV出货量的增加，公司未来的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，仍将集中在DUV的采购。韩国的主要客户是三星和海力士，当前采购以存储领域需求为主。而台积电的资本开支提升，其中一部分将用于美国工厂的扩产，主要集中于逻辑领域的光刻需求。
由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然AI需求能带动EUV等设备需求的提升，但传统周期的情况也将影响阿斯麦ASML其他产品的需求。当前在AI需求带动下，台积电提升了2025年的资本开支，而由于ASML仍将受传统周期影响，公司全年虽然仍将增长，但增速将低于AI市场的表现。
本文转载自“海豚投研”公众号，FOREXBNB编辑：蒋远华。
