国盛证券发布研报指出，本周海内外算力板块出现较大波动，市场情绪普遍回落。主要受全球宏观经济对高风险资产的冲击，以及GPT4.5不及预期的影响。尽管如此，算力需求释放的逻辑并未动摇，海外需突破性创新撬动算力需求，国内AI产业起步较晚，基数较低，应关注算力产业链边际变化。

宏观层面

美国经济活动回落叠加关税政策，预示经济活动进一步走低。根据世界大型企业研究会数据，美国2月消费者信心指数为98.3，低于1月的105.3，连续三个月下降。密歇根大学调查显示，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期上修至3.5%，为1995年4月以来最高。标普全球美国2月服务业PMI初值从52.9跌至49.7，创2023年1月以来新低。美国关税政策使通胀问题复杂化，美联储利率面临居高不下风险，联邦政府降本裁员可能进一步削弱就业数据。

中观层面

英伟达财报超预期，但市场产生分歧。英伟达发布FY25Q4财报，营收与净利润均超出市场预期，B系列产能问题已解决，成为公司历史上推广速度最快的产品。然而，英伟达股价在财报发布当日下跌8.5%，超出预期幅度为2023年2月以来最小，显示市场对英伟达迅猛势头的担忧。

GPT4.5发布，但未达预期，市场对AI发展的担忧加剧。GPT4.5在SWE-Bench Verified基准测上逊色于OpenAI的deep research和Anthropic的Claude 3.7 Sonnet，在SWE-Lancer编程测试上不及deep research。

微观层面

国产算力边际变化受关注。Deep Seek的出现推动推理端算力需求激增，美国加强芯片封锁加速国产算力崛起。市场关注各条产业链的边际变化，国产算力多条产业链有望深度受益。数据中心需求抬升将加速老旧数据中心去库存进程，提高资源利用率；各大企业加速落地大模型并加强推理侧AI的开发，计算量激增导致芯片需求激增，算力租赁相关企业有望受益；IDC加速向AIDC转型，单位功率密度迅速抬升，相关配套如液冷、电源等设备升级将变成必选项，加速换代将产生大量需求，相关企业有望受益。

尽管市场情绪低迷，但AI叙事逻辑未变。黄仁勋表示，AI应用尚处于起步阶段，后续AI Agent、多模态AI的发展仍将保持算力的高需求。海内外云厂商均加码投资AI基础设施建设，创新性技术突破的出现将只是时间问题。

建议关注

算力相关企业：威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立。

数据中心方向：润泽科技、万国数据、数据港、光环新网、奥飞数据等。

CDN方向：网宿科技。

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。

铜链接：沃尔核材、精达股份。

算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。

液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。

边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。

卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。

IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。

数据要素相关企业：中国电信、中国移动、中国联通。

数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

风险提示

AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。