FOREXBNB获悉，华创证券发布研究报告称，今年春节消费，或延续此前量好于价的态势。但边际上有6条乐观线索值得关注。量的层面有4条。一是出行和旅游人次继续增长，春运前19日全社会跨区域人员流动量同比增长7.9%，多地旅游人次有不同程度增长。二是跨境游快速修复，出入境人数接近2019年同期，入境游在免签政策推动下增速更高。三是商品消费、尤其是消费电子和家电景气度高，假期商圈客流增长21%，电商和部分地区手机、家电实现高双位数增长。四是电影票房，按当前趋势，或超过去年同期，再创新高。

价的层面有2条。一是电影票房，人均票价回升，且一二线城市票房占比略有抬升，市场下沉趋势暂缓。二是机票价格，平台数据显示春节机票价格降幅在4.6%，降幅较去年五一、国庆有所收窄。但需要注意的是，关于价格更全面的分析，尚需等文旅部公布的全国旅游数据。

华创证券主要观点如下：

(一)量的乐观线索1：出行和旅游人次继续增长

跨区域出行继续增长。据交通运输部数据，春运前19日(1月14日-2月1日)，全社会跨区域人员流动量较2024年、2019年分别增长7.9%、18.9%。国内旅游热度不减，我们统计9省市中，8省市接待游客数均有不同程度增长。

(二)量的乐观线索2：跨境游、尤其是入境游快速修复

春节假期全国口岸出入境人数，持续修复，接近2019年同期。据国家移民管理局预测数据计算，今年春节假期日均出入境人员数，恢复至2019年同期的98.5%，去年五一、端午、国庆假期分别恢复至2019年的80.1%、93.7%、95.4%。受益于免签政策，入境游增速较高。携程旅行平台数据显示，今年到中国过春节的外国人比2024年增长了1.5倍，创下入境新纪录。

(三)量的乐观线索3：商品消费、尤其是消费电子和家电景气度高

据联通数智智慧足迹数据显示，从除夕到大年初二，全国900多个商圈客流量比去年春节同期增加了21%。受益于“两新”政策，手机、家电等景气度高，天猫平台的数据显示，截至1月30日24点，春节前三天(除夕、初一、初二)手机品类的线上成交额同比增长超过了50%。河南、天津、重庆等地，消费电子、家电销售，实现双位数及以上增长。

(四)量的乐观线索4：电影票房或再创历史记录

截至2月3日12时36分(正月初六)，2025春节档总票房(含预售)破77亿，高于去年同期可比数据。去年截至2月15日(初六)11时11分，2024春节档电影票房破60亿。粗略估算同比增幅约28%，或再创新高。

(五)价的乐观线索5：电影票价回升，下沉趋势暂缓

平均票价方面，大年初一至初四在51元左右，高于去年的49.2元。市场结构来看，今年春节档市场下沉趋势或暂缓。今年大年初一，“整体上一二线城市票房占比达49%，略高于去年”，对应三四线城市占比51%，低于去年的52.6%，接近2023年的50.6%，但仍明显高于2018-2022年(平均为47.6%)。

(六)价的乐观线索6：机票价格降幅或有所收窄

航班管家的统计数据显示，截至1月23日，春节机票价格降幅在4.6%，降幅较去年五一、国庆有所收窄(平台显示降幅或在10%以上)。

春节假期，可能偏弱的2个环节：

(一)部分一线城市消费客流增速，低于全国整体水平：据联通数智智慧足迹数据显示，五个国际消费中心城市的商圈客流量(上海、广州、重庆、北京、天津)，比去年春节同期增长15%。，低于全国整体的21%。其中，增幅较明显的是重庆、北京、天津，分别增长25%、18%、18%。

(二)地产：增速较去年12月放缓，城市间有分化。农历腊月二十至正月初四的两周，我们统计的12城商品房住宅销售面积同比为+11%。今年1月上半月增速为+13%。去年12月增速为44%。4个一线城市合计增速为26.4%，好于其余8城的2.5%。一线城市内部同样分化，深圳增速最高为94.5%，上海、北京、广州依次为25.6%、14.2%、8.1%。

每周经济观察

(一)景气向上

1)出行：春节国内航班数略高于去年同期。农历腊月二十至正月初四(公历1月19日-2月1日)，国内日均航班执行数为1.415万架次，较去年同期+1.3%。

2)物价：节前需求较好，农产品价格齐涨。截止1月27日，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋分别上涨1.7%、5.7%、1.9%、0.9%。

(二)景气向下

1)华创宏观WEI指数再次回落：截至1月26日，WEI指数为4.77%，环比1月19日的5.04%下行0.27%，较2024年9月29日2.50%的低点高了2.26个百分点。同9月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及：基建(沥青开工率)、地产销售(商品房成交面积)、服务消费(电影票房)以及工业生产(秦皇岛煤炭吞吐量)。同9月底相比，同比增速持平甚至回落的分项涉及：外需(BDI)、工业生产(钢厂线材产量、PTA产业链负荷率)等领域。

2)市内出行：春节地铁出行略低于去年同期。农历腊月二十至正月初四(公历1月19日-2月1日)，已公布数据的11城市，地铁客运量日均为4351万人，今年较去年农历同期-1.4%

3)物价：国际油价大幅下跌。截止1月31日，美油、布油期价分别下跌6.9%、5%。

4)外需：量价高频均回落。1月24日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比回落至-41.7%，前值-23.4%;价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为14.4%，上周为17.3%。

债券发行情况：1月新增地方债发行超去年同期。1月实际发行新增专项债2048亿，2024年同期为580亿。

风险提示：地区情况不能代表全国整体情况;春节假期前几日数据不能代表整体情况;消费不及预期。