核心結論
當地時間2024年12月3日晚，韓國總統尹錫悅宣布實施“緊急戒嚴”，隨後韓國國會舉行緊急會議，僅6小时后緊急戒嚴令解除。12月4日上午，韓國央行、韓國金融服務委員會和韓國財政部等多部會緊急公佈了一系列救市措施。由於此事件較快得到平復以及監管機構救市及時，韓國資本市場目前遭受的負面影響較為有限。
透過對韓國歷次政治動盪後的資產表現進行複盤，主要結論有：
(1)在韓國政治動盪期，受政府效率低下、罷工罷市、勞資糾紛等影響，總體經濟成長、工業生產指數等通常表現不佳，而結束戒嚴後韓國GDP增速大多迎來上行。客觀來看，政治動盪影響投資者的預期與信心，整體方向對韓國股市、債市、本幣匯率及房地產市場均造成利空。
(2)2024年12月“戒嚴令”事件發生後不久，韓國金融服務委員會表示隨時準備好動用10兆韓元股市穩定基金以因應市場波動。從韓國平準基金的歷史效果來看，平準基金要利用較小的資金規模撬動龐大體量的股票市場並非易事。一方面需要依靠“勢”的力量，也就是需要宏觀經濟穩定回升的大環境。另一方面需要擴大財政支出、向市場注入流動性等一系列救市措施配合。
(3)自1948年建國以來，韓國經歷了多次軍事政變與戒嚴事件，多任總統難逃“青瓦台魔咒”未能善終。然而，這些動盪的歷史也逐步促成了韓國民主轉型的穩固與成熟。在當前的政治環境下，類似1979年劇烈的政治動盪局面難以重演。本次韓國政治動盪目前並未對韓國國內與全球資本市場造成較大影響。但考慮到未來韓國政治不確定性增加，仍需對韓國局勢保持關注。
風險提示，歷史經驗不代表未來、韓國政治不確定性增加、地緣政治衝突風險加劇等
報告正文
當地時間2024年12月3日晚，韓國總統尹錫悅突然進行電視直播，宣布實施“緊急戒嚴”。隨後韓國國會舉行緊急會議，經過國會議員投票，韩国国会议长禹元植宣布緊急戒嚴令无效。12月4日凌晨4時27分左右，韓國總統尹錫悅宣布接受國會的要求，解除緊急戒嚴令。12月4日上午，韓國央行、韓國金融服務委員會和韓國財政部等多部會緊急公佈了一系列救市措施。
韓國財政部長承諾，韓國政府將在必要時採取一切可能的措施來穩定金融市場，包括無限量注入流動性。韓國金融服務委員會表示隨時準備好動用10兆韓元股市穩定基金以因應市場波動，同時最大限度地啟用規模達40萬億韓元的債券市場穩定基金以及公司債和商業票據購買計劃。韓國央行承諾將增加短期流動性，並在必要時採取措施穩定外匯市場。央行表示將以2.690%的殖利率出售兩年期貨幣穩定債券，放寬回購作業中的抵押品政策，以緩解債券市場出現的任何緊張情緒，如有需要將提供任何特別貸款，直到金融和外匯市場穩定為止。由於此事件較快得到平復以及監管機構救市及時，韓國資本市場目前遭受的負面影響較為有限。
具體來看，股市方面，12月4日，韓國綜合指數(KOSPI)當日錄得-1.44%的跌幅，收於2464點，盤中跌幅一度擴大至-2.31%，但收盤前跌幅收窄。其中代表藍籌股的KOSPI200指數下跌1.46%，代表高科技創投公司的KOSDAQ100指數下跌1.98%。行業方面，韓國KOSPI金属行业指数在最大权重股韓國锌业因控制权争夺引起的股价上涨带动下当日涨幅达3.07%，韓國KOSPI食品飲料業微漲0.32%，紡織服裝、服務、電氣分別錄得-0.49%、-0.52%、-0.69%的微弱跌幅。而電力燃氣、保險、建築業分別錄得-9.94%、-4.54%、-4.53%的較大跌幅。
個股方面，漲跌分化較為嚴重。市值最大的前三名公司，三星電子、SK海力士、LG新能源分別錄得-0.93%、1.88%、-2.02%的漲跌幅。韓國天然氣公司、斗山能源、韓國電力公司、韓亞金融集團、新韓金融集團、KB金融集團分別下跌18.75%、10.17%、8.82%、6.67%、6.56%、5.73%，而Kakao、KakaoPay分別錄得8.50%、22.49%的显著涨幅。
債市方面，12月4日，韓國1年期、2年期、10年期、30年期公債殖利率分別為2.758%、2.684%、2.765%、2.595%，較上一日分別上行了0.4bp、3.5bp、5.2bp、1.6bp。匯率方面，緊急戒嚴令宣布後，盤中的美元兌韓元匯率一度從12月3日收盤時的1美元兌1405韓元躍升至1美元兌1444韓元，美元升值幅度約2.8%。隨著避險情緒的消退，截至12月4日收盤，美元兌韓元汇率恢复至1美元兌1415韓元，韓元贬值幅度得到修复。
我們對韓國歷次政治動盪後的資產表現進行了複盤，考慮到數據可獲得性，分析了韓國1960年以來的宏觀經濟、1975年以來的股票市場(韓國綜合指數基日為1980年初，基點為100點)、1973年以來的債券市場、1957年以來的匯率市場、1975年以來的房地產市場在政治動盪期的規律。主要結論有：
(1)在韓國政治動盪期，受政府效率低下、罷工罷市、勞資糾紛等影響，總體經濟成長、工業生產指數等通常表現不佳，而在1960-1981年每次戒嚴令結束後韓國GDP增速大多迎來上行。值得注意的是朴正熙政權，雖然朴正熙是在1961年透過發動5·16軍事政變上台，但在其長達18年的鐵腕執政時期裡，一代韓國人奮發努力創造出“漢江奇蹟”，韩国经历了显著的经济增长和市场繁荣。客觀來看，政治動盪影響投資者的預期與信心，雖然不是每一次都会呈现出完全一致规律，但總體方向上對股市、債市、本幣匯率及房地產市場均造成利空。
(2)2024年12月“戒嚴令”事件發生後不久，韓國金融服務委員會表示隨時準備好動用10兆韓元股市穩定基金以因應市場波動。從韓國平準基金的歷史效果來看，韓國1990年平準基金的干預效果較不理想，而2003、2008年的救市則比較成功。總結原因，平準基金要利用較小的資金規模撬動龐大體量的股票市場並非易事。一方面需要依靠“勢”的力量，也就是需要宏觀經濟穩定回升的大環境。另一方面需要擴大財政支出、向市場注入流動性等一系列救市措施配合。
(3)自1948年建國以來，韓國經歷了多次軍事政變與戒嚴事件，多任總統難逃“青瓦台魔咒”未能善終。然而，這些動盪的歷史也逐步促成了韓國民主轉型的穩固與成熟。在當前的政治環境下，類似1979年劇烈的政治動盪局面難以重演。從全球資產表現來看，本次韓國政治動盪目前並未對韓國國內與全球資本市場造成較大影響。但考慮到未來韓國政治不確定性增加，仍需對韓國局勢保持關注。
1979年韓國政治事件衝擊不斷，1979年10月26日，韓國總統朴正熙被暗殺(史稱“10·26事變”)，12月12日全鬥煥又發動了兵變(史稱“12·12兵變”)，1979年指數大幅下跌18%。1980年，政治騷亂沒有完全平息，5月17日全斗煥透過緊急戒嚴控制政權，隨後鎮壓了光州發生的反對戒嚴運動，7月，大批政府官員因收賄被清除。1980年韓國綜合指數再跌10%。在經歷了前兩年的巨大波折後，1981年初戒嚴令解除，1981年上半年韓國股市絕地反彈大幅上漲。
2、風險提示
歷史經驗不代表未來、韓國政治不確定性增加、地緣政治衝突風險加劇等。
本文編選自“華福研究宏觀”微信公眾號，作者：金晗、燕翔;FOREXBNB編輯：何釩程。
