全球大選年、聯準會轉向、人工智慧狂潮、比特幣飆升……
2024年是充滿刺激與驚喜的一年，川普時隔4年重返白宮，全球主要央行相繼邁入降息週期，黃金和比特幣雙雙暴漲等等，這些足以載入史冊的事件共同描繪了資本市場的沉浮圖景。
今年，通胀压力在全球范围内得到显著缓解，多國央行陸續開啟降息週期，進入寬鬆貨幣政策。其中，聯準會不負眾望實施了四年來的首次降息，平息了愈演愈烈的衰退擔憂，隨著通膨穩步向2%的目標水準接近，聯準會也逐步放寬貨幣政策，年內降息幅度達到100基點。
與其他央行不同，日本央行在經歷了長達三十年的通貨緊縮後，終於宣布升息並退出YCC框架，宣告了超寬鬆貨幣政策的終結。受此影響，日圓匯率暴漲，帶動套利交易大規模平倉，一度引全球金融市場巨震。
各類資產市場上，生成式AI的概念熱度不減，美國大選帶動了“川普交易”的火熱，和“降息交易”輪番主宰市場風格。在充滿宏觀不確定性的環境下，黃金和比特幣走出超預期的漲勢，躋身最佳年度報酬資產之列。
下半年，受中國政策組合拳利好提振，中國資產也迎來大爆發，眾多外資大行紛紛唱多中國，使其成為全球市場上最具吸引力的投資標的之一。
年末將至，隨著通膨抬頭，聯準會降息預期再度收斂，美債市場下行風險加劇，黃金和比特幣漲勢暫歇，日央行的任何舉措將繼續牽動全球金融圈，中國政府釋放的正面訊號則為中國資產的後續表現打開想像空間。
一、虛驚一場！ 美國一度觸發衰退警報由於美國經濟數據頻頻走弱，引發衰退擔憂，也使得“薩姆規則”(Sahm Rule)這項指標成為市場矚目的焦點。
薩姆規則是指，當失業率3個月移動平均值與12個月最低點的變化超過0.5pp時，美國經濟就會進入衰退。自1960年以來，此指標的預測準確率為100%。
上半年，美國失業率呈上行態勢，不斷推升市場對勞動市場狀況的擔憂。7月，美國失業率意外升至4.3%，超過觸發薩姆法則經濟衰退警報的關鍵值4.2%。
數據公佈後，衰退恐慌引爆“黑色星期一”，標普道指創下兩年最深跌幅，美股所有板塊均收跌，恐慌指數VIX盤中飆升至65，至新冠疫情以來的最高水平。
“等待就業成長“惡化”是危險的，我們在不同的失業率水準下都經歷過衰退，這些動態會自我強化。如果人們失業，就會停止消費，更多人會失業。”
Sahm表示，“在勞動市場上越來越接近危險區，而在通膨方面卻越來越遠離危險區，聯準會應該怎麼做是很明顯的”。
好在隨著8月失業率有所回落，市場擔憂情緒得到緩解，隨著聯準會開啟降息週期，經濟數據下半年的表現愈發強勁，薩姆規則釋放的衰退警報被證明是“虛驚一場”。
二、聯準會以降息50個基點拉開寬鬆序幕為遏止就業市場惡化態勢，聯準會時隔四年來首次宣布降息。
當地時間9月18日，聯準會宣布將聯邦基金利率目標區間大幅下調50個基點至4.75%-5.00%，成為聯準會自2020年3月以來的首次降息，標誌該國貨幣政策轉向寬鬆週期。
更令市場興奮的是，聯準會以超常規的幅度開啟降息，並在決議聲明中進一步強調雙重目標中的就業目標，體現了遏制勞動市場大幅放緩的決心。
有“新聯準會通訊社”之稱的記者Nick Timiraos對此發文評論稱，聯準會此次降息幅度比幾天前大多數分析師預期的還要大，這項決定讓聯儲堅定地進入了通膨鬥爭的新階段：聯邦儲備銀行現在正試圖阻止過去的升息進一步削弱美國勞動市場。
在聯準會罕見降息50個基點後，全球多央行掀起了一輪“降息潮”。9月19日，中國香港金管局、科威特央行、巴林央行、阿聯酋央行、卡達央行等集體宣布降息。
而在聯準會之前，隨著通膨下行勢頭穩步，已經有多家央行選擇“搶跑”降息：
今年3月，瑞士央行打響2024年全球降息之年的“第一槍”，成為第一個宣布降息的歐美發達國家。
當地時間6月6日，歐洲央宣布將歐元區三大關鍵利率都調降25個基點，為2019年以來首次，成為继加拿大之后中第二个降息的G7成員國。隨著經濟逆風蓋通膨擔憂，欧央行还為其降息之路按下“加速鍵”，年內已實施四次降息。
當地時間7月31日，英國央行宣布降息25個基點，將基準利率從5.25%下調至5%，為2020年3月以來首次降息，并宣布了一揽子措施為经济增长提供额外刺激。
三、日本央行轉向：退出YCC並加息與全球“降息潮”相悖而行，日本央行成了一個最特別的存在。
在長達三十年的通縮期間，日本央行長期實施超寬鬆的貨幣政策以提振經濟。今年以來，隨著日本物價水準穩定回升，薪資成長也逐漸穩定，日央行十分重視的薪資與物價之間的良性循環已經顯現，在此背景下，經濟學家和投資者普遍預期日本央行將很快升息。
在市場翹首以待之下，日央行貨幣政策正常化的靴子終於落地。3月19日，日本央行宣布將基準利率從-0.1%上調至0-0.1%，為2007年以來首次升息，宣告了長達8年的負利率時代的終結。
日央行也宣布，將結束YCC（殖利率曲線控制）框架，聲明中不再提及引導長期利率至0%左右的殖利率控製曲線，並取消對日股ETF和REITS（不動產信託投資基金）的購買計劃。
日央行時隔十七年來首開啟升息週期，標誌著超寬鬆貨幣政策的徹底終結，或意味著日本走出了長達三十年的通縮陰霾。
不過，市場普遍預期日本貨幣政策正常化的進程將是漸進的。該行在宣布利率決議時也表示，將暫時維持寬鬆的貨幣環境，未來日本央行將視情況實施貨幣政策。
日央行“突襲”升息令日圓走上上升區間、推動外逃的日本家庭資產回流國內，迅速震動全球金融市場。
日央行宣布調整YCC當天，全球股市遭遇“黑色星期一”，蒸發超6兆美元市值，債市一度哀鴻遍野，多國基準公債價格暴跌、殖利率升，10年期日債殖利率創2014年來新高，美國長債價格一度創下年內最差單日表現。
有觀點認為，日本在經歷近17年的超寬鬆貨幣政策後，今年連續激進升息引發了可預見的、必要的風險重新定價。
四、日圓套利交易大逆轉在日央行升息的時點附近，正值美國經濟放緩之際，這推升美日利差收窄的預期大幅升溫，繼而導致日圓套利交易大逆轉，引發了一場大規模的全球“清算”，資產市場經歷巨震。
自上世紀90年代日股崩盤後，日本央行實施的超寬鬆政策讓日圓成為利差交易的主要融資來源。匯市投資者通常會選擇借入便宜日圓，買進通膨高企的新興市場國家貨幣等海外高收益資產以套利。
並且，日本擁有1992年以來一直是全球第一大債權國，美國、法國、英國為其前三大債務國。另外，日本基金也在歐洲發電站、高風險貸款等領域進行了大量投資。
隨著日央行開啟升息週期，導致日圓匯率大幅升值與日圓拆借成本增加，融資成本與匯率風險雙雙增加使得日圓套利交易“魅力不再”，投資人紛紛開始清盤，成為引發全球金融資產拋售潮的直接導火線。
日圓接下來繼續走強的潛在可能性令匯市利差交易失去吸引力，隨著套利交易平倉規模不斷擴大，新興市場貨幣匯率紛紛走低，全球主要股指一度出現斷崖式暴跌，包括股票和加密貨幣在內的資產均遭到重創。
有分析認為，考慮到日本央行政策對日圓套利交易的潛在影響，日本央行的貨幣政策前景已變得與聯準會同樣關鍵。
五、風口起舞！英偉達繼續挺立AI潮頭由ChatGPT引爆的生成式AI浪潮今年以來熱度不減，憑藉旗下王牌晶片產品GPU，AI概念龍頭股英偉達躋身3兆美元市值俱樂部，被譽為“全球最重要股票”。
在生成式AI和大模型風潮推動下，英偉達股價今年以來延續飆漲態勢，累計漲幅超180%，市值達3.36兆美元。
有分析表示，英偉達已經成為2024年散戶的摯愛股之一。
Vanda研究數據顯示，今年截至12月17日，散戶淨買進英偉達股票接近300億美元，成為今年散戶資金流入最多的公司。
該機構表示，這金額幾乎是美股大盤ETF——SPDR標普500指數ETF（SPY）的兩倍，並有望超越2023年獲得“散戶最青睞股票”的特斯拉。另外，2024年散戶淨買超英偉達的金額比3年前狂增8.85倍。
今年10月，英偉達公司高階主管在“AI Summit DC”人工智慧高峰會上表示，其下一代Blackwell晶片將於今年第四季向客戶出貨，這項消息重燃投資者熱情，英偉達股價時隔四個月再創歷史新高。
據英偉達創始人兼CEO黃仁勳介紹，Blackwell的性能將較上一代提升3-4倍，隨著第四季開始量產，預計將帶來數十億美元的收入。
在最新季度的電話會上，英偉達表示，未來一年將加快Blackwell的生產步伐，預計到2026財年需求將超過供應，推理需求不斷增加將推動晶片需求持續成長。
不過，隨著AI大模型日趨成熟，有觀點認為，以ASIC（專用積體電路）為代表的推理晶片將逐步取代以GPU為代表的訓練晶片，成為各大AI公司的“新寵”。
這一觀點一度點燃對ASIC晶片製造商博通的投資熱情，年末時美股曾出現“賣英偉達、買博通”的行情。
六、川普勝選，“川普交易”火熱作為全球最重要的宏觀事件之一，今年的美國總統大選持續攪動全球金融市場。
從6月27日一輪總統辯論、7月15日川普遇襲、到10月中旬川普在關鍵搖擺州的優勢擴大，川普當選預期逐漸升溫，“川普交易”也愈演愈烈，風險資產得以提振。
華泰證券分析稱，“川普交易”背後的主線邏輯包括：1）川普對內減稅+對外加關稅+限制移民的政策組合可能推升通膨風險；2）高通膨或推動美債利率長期維持高位；3）寬財政+寬貨幣的政策傾向支持美國基本面，貿易保護→美元貿易逆差收斂+避險情緒上升，或推動美元走高；4）大規模減稅+監管放鬆，整體對美股有利。
平安證券表示，資本市場重啟“川普交易”，主要表現在美國地產、金融股表現積極，美元持續走強，非美貨幣匯率有所承壓等。由於川普公開支持加密貨幣市場和傳統化石能源，能源股和加密貨幣也從中再次受益。
在川普勝選、共和黨拿下參議院多數席次後，“川普交易”更是開啟瘋狂模式。大選日當週，比特幣史上首次突破88000美元，特斯拉自選舉日來大幅反彈39%，美元也升至四個月高點。
甚至由於馬斯克支力挺川普，特斯拉也開啟近乎荒謬式的反彈，大選日以來股價一度近乎翻倍。
美債殖利率背後隱含的是通膨預期，影響長期美債殖利率走勢的核心在於市場對未來利率、通膨、債息規模以及赤字等因素的綜合預期。
去年年底，在鮑威爾向市場釋放出降息訊號後，市場大幅押注10年期美債殖利率將在今年降至3.5%左右的水平，美債預計將迎來一輪新牛市。
然而，到了2024年，由於價格壓力猶存，聯準會降息措施從年初延至下半年，今年底的“鷹派”轉向更是重燃通膨擔憂，疊加川普政策傾向給美債殖利率“火上澆油”、持續龐大的債務壓力，長端美債猛遭拋售。
在2024年4月底至9月底經歷了一波高點大幅下跌後，有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債殖利率曲線自10月以來突然徹底轉向上攻勢頭，現已站上4.6%，創五月來最高。
上週，聯準會在最新公佈的“點陣圖”中大幅下調了降息預測，暗示2025年僅會再降息兩次，低於9月暗示的四次降息。期貨市場目前預計，聯邦基金利率明年年底將達到4%左右，這意味著降息一到兩次。
在目前的時間點，投資人對美債市場的態度偏向悲觀。分析認為，展望2025年，美國潛在的關稅政策、軍工國防和國內減稅將推動赤字擴張、對長期通膨風險的擔憂仍存在以及持續膨脹的美債利息，10年期美債殖利率可能正在醞釀一波比2023年狂飆至超過5%更加狂野的漲勢。
八、中國資產大爆發9月24日國慶日前夕，中國央行超預期發布一攬子政策組合拳，給A股市打了一針“超強心劑”，中國資產創多項記錄。
在當天的國新辦記者會上，中國三大金融監理機構節齊聚首，央行總裁潘功勝宣布了三項重磅政策：一是降低存款準備率和政策利率，並帶動市場基準利率下行；二是降低存量房貸利率並統一房貸最低首付比例。三是創設新的政策工具，支持股票市場發展。
政策“組合拳”引發市場狂歡。25日，滬指收漲4.15%創4年多來最大單日漲幅，深成指漲4.36%，創业板指涨5.54%，恒指創1年半最大單日漲幅。
納斯達克金龍指數全天亮眼，收漲超9%創2022年來最大漲幅和四個月最高。已提前搶跑的中概股隔夜再度大漲，拼多多、小鵬、蔚來、理想漲超11%，B站漲17%，京東漲近14%，阿里巴巴漲近8%。
華創證券認為，後續貨幣政策的頻率和幅度或都比過去一年有更大的想像空間。對於權益市場而言，政策轉向或有助於提升市場的風險偏好，這會推動權益市場的博弈行情，股債的切換仍需要觀察到企業利潤的趨勢性改善，房地產政策調整有所支撐。
今年年底的政治局會議再度釋出正面訊號。12月9日，中共中央政治局召開經濟工作會議時明確指出，要實施更積極有為的宏觀政策，實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，擴大國內需求，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險與外部衝擊。
受此提振，中國資產又爆拉。當日晚間，納斯達克金龍中國指數一度漲超10%，收漲超8.5%創9月底以來最佳單日表現。
熱門中概股集體狂歡，其中房多多漲超166%後收漲52.23%，老虎證券漲超26.3%，B站漲超21.6%，小鵬至少漲超13%，蔚來、愛奇藝、貝殼、唯品會、京東、網易至多漲超12.3%。
華創證券分析認為，本次會議財政“更加積極”，中央赤字舉債空間打開；貨幣“適度寬鬆”，過去14年來首次，更大力度降息可期，保留QE擴表想像。地產方面延續926正向表態；12月政治局會議首提股市，更多創新穩定股市政策工具可期。
展望明年，外界十分關注增量財政政策的發力空間。華泰證券預測，明年增量財政的準線數字可能在3兆左右（實際兩本帳赤字超額的2兆+關稅基準情境所需的1兆）。
九、黃金續刷新高在充滿不確定性的環境下，黃金今年成功跑贏多類資產，實現了驚人的回報率。
今年以來，金價累計上漲近30%，一度上觸2800美元/盎司大關，屢刷歷史新高。
本輪黃金牛市的一大驅動力來自各國央行的積極買盤。2024年央行黃金儲備調查（CBGR）顯示，29%的央行計畫在未來12個月內增加黃金儲備（2023年為24%），69%的央行認為未來5年黃金在全球儲備的比例將上升（2023年為62%）。
天風證券分析表示，央行資產負債表上的黃金持股變動只是儲備的一部分，如果匯總“殘差項”（未被觀測到的需求或隱含庫存）和央行表內的黃金持股變化，今年前三季年化後的黃金需求增量（1595噸）要高於去年的歷史最高水平（1509噸），意味著儲備需求增加。
華泰證券認為，除了央行購金，國際局勢動盪+美國降息週期+已開發國家債務持續性問題帶來對美元貨幣體系的擔憂均構成了黃金價格屢創新高的驅動因素。
高盛認為，美國政策利率是影響投黃金需求的主要因素，而非美元。高盛預計，如果聯準會到明年底前降息125個基點，將提振黃金上漲7%；如果聯準會僅再降息一次，預計黃金價格只會達到每盎司2890美元。
高盛還認為，美元強勢不會阻止中央銀行購買黃金，雖然各國央行傾向用美元儲備購買黃金，但即使美元升值，主要買家如中國央行可能會在本幣弱勢時增加黃金購買以增強貨幣信心。
隨著地緣政治和金融環境變得日益錯綜複雜，天風證券認為，黃金儲備管理比以往任何時候都更具現實意義。隨著加徵關稅從“競選綱領”變成現實，去美元化的強度將延續，進一步強化各國央行增持黃金儲備的態度。作為本輪黃金多頭市場最重要的驅動力，目前沒有看到反轉甚至減弱的跡象，黃金應該繼續維持多頭思路。
十、現貨ETF核准，川普力挺，比特幣迭創新高比特幣是今年“川普交易”中表現最亮麗的數位資產，加密貨幣則是2024年所有資產中價格上漲最猛的品種。
今年年初，美國SEC批准比特幣現貨ETF，意味著投資者可以在其傳統的股票經紀帳戶中進行相應交易，成為數位貨幣市場的里程碑時刻。自此開始，作為最大的加密資產，比特幣震盪向上，屢創歷史新高，年內漲幅超過120%。
另一重推升比特幣價格向上的動力來自“川普交易”。
在本屆總統大選中，川普一反上次參選時對加密資產嗤之以鼻的態度，反而明確表支持加密市場，響亮地喊出了“讓比特幣再次偉大”的口號，同時拋出了將美國打造為“比特幣超級大國”和“全球加密首都”的誓言。
隨著投資人競相押注川普的“親比特幣”意向將會帶領加密貨幣走向繁榮，比特幣再走出一波瘋狂漲勢。大選日以來，比特幣價格一度漲近40%，最高站上10萬美元，美國比特幣ETF交易量也呈現爆炸性成長，吸金超百億美元。
最火“比特幣影子股”MicroStrategy（MSTR）更是親自下場瘋狂增持，年內股價累漲近400%。
另外，地緣政治局勢也推動了對比特幣的避險買盤。加密資產管理公司Grayscale Investments的研究常務董事Zach Pandl評論稱：
“我們看到，近期的地緣政治緊張局勢推動了對稀缺資產的需求，包括實體黃金和比特幣，許多投資者將比特幣視為數位黃金。”
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
