近期，美國國債的收益率跌破了關鍵的技術支撐位，並接近200日移動平均線。自特朗普當選總統以來，去年9月推動收益率上升的多個因素幾乎全部發生了逆轉，只有美聯儲的“魔咒”仍在發揮作用。
摩根士丹利分析認為，美國國債的收益率與市場預期的聯邦基金利率最低點高度相關，預計利率還有進一步下降的空間。如果市場預期的聯邦基金利率最低點從當前的3.65%下降至2024年10月的3.25%，那麼10年期美國國債的收益率可能會跌破4.00%。
摩根士丹利在2月26日的報告中指出，自去年9月以來，買方的罷工、動量驅動的久期減少、宏觀基金的通貨再膨脹交易以及美聯儲的鷹派立場，共同推動了收益率的上升。
然而，在特朗普正式就職後，這些因素幾乎全部發生了逆轉：買方的罷工結束，動量驅動型拋售轉變為動量驅動型買入，宏觀基金也開始重新評估其通貨再膨脹交易。部分原因是特朗普的移民政策可能對經濟增長產生負面影響，以及政府效率部（DOGE）減少開支的消息。
但與總統大選前相比，聯邦公開市場委員會（FOMC）成員的言論仍然偏向鷹派。市場定價也支持這一觀點，市場預期的聯邦基金利率最低點仍然高於12月FOMC會議前的水平。
除了通脹因素，政府開支的潛在減少也對美債收益率構成下行壓力。
摩根士丹利指出，投資者越來越關注政府部門效率（DOGE）可能帶來的成本削減。通過觀察與聯邦開支相關的股票籃子的表現，可以發現市場對政府開支減少的預期正在增強。如果這種預期擴散到利率市場，那麼中性利率的市場定價可能會面臨下行風險。
摩根士丹利表示，市場對聯邦基金利率最低點的定價與長期國債收益率密切相關。市場預期的聯邦基金利率最低點與10年期美國國債收益率之間存在正相關關係。
換句話說，市場認為美聯儲最終會將利率降至多低，這直接影響著美債的定價。如果市場對美聯儲降息的預期增強，那麼美債收益率就有進一步下降的空間。
根據該行分析師的計算：
如果市場預期的聯邦基金利率最低點回落至選舉後的低點3.40%（-25個基點），10年期美國國債收益率可能會從4.30%再下降21個基點，達到4.09%。
如果市場預期的聯邦基金利率最低點回落至10月中旬的3.25%（-40個基點），10年期美國國債收益率可能會從4.30%再下降33個基點，跌破4.00%。
分析師目前預測，本週五公佈的核心PCE通脹率將達到2.58%的同比新低，並在接下來的幾個月里大幅下降。
這一路徑與其對6月降息的預測相一致——市場目前對這一事件的可能性估計約為50%。此外，市場對5月降息的可能性估計要低得多（約20%）。
