薄膜電容器作為新能源汽車、光伏、風力發電等領域的關鍵電子元器件，近年來市場需求持續攀升。數據顯示，2023年全球薄膜電容器的市場規模約為217億元，而在2018年時這一數字還僅為126億元。
行業連續高增長的過程中，產業鏈中、上游的環節自然也會同步擴容。就拿電容器薄膜來說，作為薄膜電容器的核心材料，電容器薄膜在決定電容器的性能和耐用性方面發揮了至關重要的作用。不僅如此，就價值量來說，電容器薄膜也是薄膜電容器的成本構成中的“大頭”，約佔後者生產成本的39%，約佔原材料成本的60%。
受益下游薄膜電容器的快速發展，2018-2023年全球電容器基膜（電容器薄膜是電容器基膜和金屬化膜的總稱）市場的規模由34億元增加至59億元，對應複合年增長率約為11.5%。
儘管從總量來說，電容器薄膜的市場規模算不上特別大，但細分領域裡也能跑出“隱形冠軍”。FOREXBNB注意到，日前，河北海偉電子新材料科技股份有限公司（以下簡稱“海偉電子”）向港交所主板遞交了上市申請。據介紹，以2023年的電容器基膜銷量計算，海偉電子是国内最大的电容器薄膜制造商。
值得留意的是，近年來海偉電子的大部分收入均來自電容器基膜產品，但同時公司也曾通過收購手段來拓展業務。譬如，2022年底海偉電子便收購了寧國海偉並開始提供金屬化膜產品。雖說外延併購刺激了公司的規模增長，但同時也在一定程度下拖累了海偉電子整體的盈利能力。2023年，海偉電子的毛利率為31.2%，較上年的44.9%有較大下滑。
身處規模不足百億的細分賽道，海偉電子如何確保自身的成長性保持在高位水準，這或許會是個問題。此外，在追求擴張的過程中，公司又要如何兼顧規模和利潤，這對於海偉電子來說同樣也會是個考驗。
業務擴張是把“雙刃劍”？
海偉電子成立於2006年，公司甫一成立其便走上了電容器薄膜業務探索之路。2010年，海偉電子啟動了國內第一條國產電容器薄膜生產線的研發和建設；四年後，國內首條國產超薄電容器薄膜生產線於海偉電子投產。
進入20年代後，海偉電子的發展速度似乎進一步提速。如前所述，2022年公司通過收購寧國海偉切入了金屬化薄膜市場。而在2023年，短短一年時間裡，海偉電子更是完成了三輪融資，投資者名單中赫然出現了比亞迪、陽光電源等知名公司。
頗有些耐人尋味的是，也是在2023年，比亞迪的全資附屬公司深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司成為了海偉電子的第一大客戶，年內前者為海偉電子貢獻了4033.6萬元的銷售額，佔海偉電子當年總收入的12.2%。然而，就在前一年，上述客戶甚至沒有出現在海偉電子的前五大客戶名單中。
不過，“大佬”的加持似乎並未讓海偉電子的業績就此“一飛沖天”。根據公司招股書，2023年海偉電子的總收入為3.3億元，較上年僅僅微增了0.8%；而這一年公司的淨利潤為6982.6萬元，同比減少了約31.5%。
拆分收入結構看，電容器薄膜一直是海偉電子的主要收入來源，而除此以外公司還有部分收入由其他產品（包括再生顆粒等）貢獻，但收入佔比一直不足10%。
而若進一步細分，電容器薄膜又可分為電容器基膜和金屬化膜。2022年底，海偉電子通過外延併購切入金屬化膜領域，次年公司金屬化膜貢獻收入即超過7000萬元，佔比約為21.5%。不過，這部分新產品貢獻的增量收入被同期規模負增長的電容器基膜所抵消，因此2023年海偉電子的總收入未能大幅增長。
2024年前9月，海偉電子的電容器基膜業務恢復增長，同時金屬化膜以及其他產品也錄得不同程度增長，各業務齊頭並進的背景下，這期間海偉電子的收入達到2.82億元，同比增加了29.5%。與此同時，公司的利潤指標亦拐頭向上，24年前三季度海偉電子淨利潤為5696.6萬元，同比增加了21.2%。
就業績反饋而論，海偉電子拓展業務對於公司整體營收無疑是產生了正向作用，但一如文首所述，同期公司的盈利能力卻不升反降。數據顯示，2022年-2024年前9月，公司毛利率分別為44.9%、31.2%、32.4%，降幅显著。
產能激進擴張搶占增量市場？
古語有云：時來天地皆同力，運去英雄不自由。對於業務模式相對較為簡單的海偉電子來說，其後續增長潛力的高低固然離不開自身的努力，但同時整個行業的規模“天花板”以及擴容節奏也會對公司的未來產生重大影響。
行業資料顯示，2023年全球電容器基膜的市場規模約為59億元，預計至2029年有望達到138億元，期間年復合增長率約為15.1%。其中，中國市場電容器基膜的市場規模預計將由2023年的29億元增加至2029年的79億元，對應年復合增長率為17.8%。
不難看出，在可預見的未來，電容器基膜的市場將以相對較高的增速溫和擴張，雖說談不上是有著巨大增長空間的超級大市場，但雙位數的潛在增速料也能支撐起一家甚至數家頗具成長性的企業。
海偉電子作為國內廠商中擁有突出先發優勢和規模優勢的企業，自然不會錯過搶占增量市場的機會。截至目前，海偉電子已擁有5條電容器基膜生產線及3條金屬化膜生產線。而從招股書中的表述來看，下一階段海偉電子將大幅提升公司產能。根據計劃，公司將力爭三年內在現有產線基礎上進一步投入4條電容器基膜生產線。至2027年，海偉電子的電容器基膜年產能有望增加1.6萬噸，而這一數據已較其截至2024年9月底的年化產能14967噸增加106.9%。
站在當前時間節點，很難說海偉電子雄心勃勃的擴張計劃究竟會對公司產生怎樣的影響。誠然，在一個預期增速樂觀的行業里大幅擴張產能，通常可以使公司快速搶占增量市場，進一步提升話語權。但在“硬幣的另一面”，激進擴張的“後遺症”可能也不少：一方面，這會加重企業的現金流和債務壓力；另一方面，如果同業大規模跟進產能擴張“競賽”的話，也可能引發供需失衡甚至價格戰，甚至將整個行業引向周期低谷。
回看公司，某種意義上或許可以說正向港交所發起衝刺的海偉電子已經來到了發展的“十字路口”處。所處行业颇具想象力，同時股東名單裡又不乏比亞迪、陽光電源等大佬，海偉電子確有到“中流擊水”的底氣。但話分兩頭，“倒退”的盈利能力、激進的產能擴張計劃，似乎也都給公司的投資價值蒙上了陰影……未來海偉電子究竟要如何俘獲資本市場“芳心”，大概需要留待時間給出答案了。
