在《天下足球》的一期節目中，談及皮爾洛時說道：“人生有多少個十年，可以陪伴一個人的所有高峰與低谷。”
這句話放在投資領域，也有著別樣的契合。
十年的跨度，足以見證一個行業的興衰起伏，對於徐智翔而言，他用了人生中的一個“十年”陪伴了新能源行業的成長。
這份長達十年的陪伴，也為他往後的投資生涯，打下了一個並不“傳統”的基礎。
徐智翔本科是材料物理專業，研究生是量子光學專業，畢業之後的工作經驗非常豐富，先後在諮詢公司、航天研究所、賣方研究所、保險資管任職，但對新能源產業鏈的研究貫穿始終。
不同的職業背景，讓他得以從不同的視角對新能源行業的發展趨勢有更深入的跟踪觀察，也讓他更敏銳的感知到行業機會的最新動向，從而進行賽道切換。
2021年10月徐智翔加入富國基金，隨著能力圈的持續拓展，他逐漸將視線和精力投向了人工智能這一給世界帶來顛覆式變化的行業。
“投資中最讓人興奮的事情，莫過於捕捉到顛覆式創新所帶來的非線性成長的奇點。”
落實在投資中，徐智翔對奇點的捕捉，首先是從第一性原理去判斷這個行業是否能夠長大。
然後他將產業分為0-1、1-10、10-N三個階段，從產業的發展階段去判斷是否跨過“1”進入到奇點。
圖源：富國基金，以上內容不代表對市場和行業走勢的預判，也不構成投資動作和投資建議。
橫軸是發展階段，縱軸是行業未來的預期空間。
對於不同的產業階段，徐智翔的選股策略也有所不同，核心在於其空間、格局、估值“三維一體”的投資框架。
0-1階段，產業處於朦朧期，先重視注重空間和格局；當產業進入1-10的階段，這是較為”甜蜜“的投资階段，可以根據成長股的框架，包括景氣度投資的PEG模型去選擇，这个階段板块的β效應比較明顯。
這也是徐智翔喜歡的“擊球點”，空間足夠大，跨過奇點後，行業有機會迎來非線性成長，企業可能會在短期帶來較大的投資回報。
當產業處於10-N階段，要注重個股的格局和估值，選擇供給格局好，能創造現金流的公司。
在組合構建的過程中，徐智翔遵循守正出奇的投資理念，將倉位一分為二，通過倉位調整適當控制組合波動。
徐智翔的“守正”並不意味著傳統，而在於尋求高確定性，“出奇”就是捕捉非線性成長的奇點，尋找更高的彈性。
在日常工作中，最重要的就是對組合標的保持持續的跟踪，在科技日新月異的當下，只有把握住變化，才能真正的獲得成長股帶來的成長紅利。
本就是“科技發燒友”的徐智翔花了很大精力在對前沿科技的跟踪、探索、研究上，更多的嘗試與感受，也給他的投資帶來了一些預料之內的驚喜。
“我第一次看到特斯拉的車就覺得它很可能會成功，它的設計理念、技術應用都給人眼前一亮，我當時就判斷它或在汽車行業掀起變革，我現在的座駕也是特斯拉。”
據Choice数據统计，徐智翔目前在管基金三隻，截至2024年底，總規模34.41億。其中富國新材料新能源A在近1和近3年的銀河排名中均位列同類第一（1/27和1/11）。
注：規模數據來源Choice，截至2024年12月31日。同類排名數據來源於銀河證券，基金評價結果根據過往表現作出，不代表機構投資建議。同類指行業偏股型基金-新能源主題行業偏股型（A類），時間截至2025年1月31日，基金評價結果不代表將來表現。
回顧過往展望未來，徐智翔說：“我的第一個十年是學習物理，第二個十年投身新能源，第三個十年可能和AI相關，再之後的十年，可能和星際探索有關。”
不同於往常，在採訪之初，我們準備了一系列比較常規的問題，包括市場觀點、投資理念、選股策略，但話題展開之後，聊的全是“熱愛”。
從開始的“I”，到聊起機器人、人工智能突然“E”起來了。
從新能源到人工智能的方向轉變
問 從復旦大學物理系光學專業碩士畢業後，你的工作經驗非常豐富，先後在諮詢公司、科研研究所、賣方研究所、保險資管任職，這中間有怎樣的契機？這些經歷對你之後的投資生涯有怎樣的幫助？
徐智翔 其實在經歷過市場的高峰和低谷之後，我看產業周期的眼光放得更長了。我過去的經歷可以用三個“十年”來總結，這些經歷對我的投資理念有比較大的影響。
第一個十年是求學時期，大致是2001年到2011年，我從小對物理很感興趣，高中、大學到研究生都在學習物理相關專業，也因此喜歡研究科技最前沿的技術，這段學習經歷也培養了我的研究思維。第二個十年是畢業後“誤打誤撞”進入新能源領域。
當時的新能源還沒受到太多關注，我從諮詢公司轉到航天研究所工作，負責火箭、衛星上光伏板和鋰電池的相關研究，主要工作是將這些前沿的技術孵化為民用化的新能源產業。
當時有許多光伏、電動車、儲能，超級電容、固態電池相關的細分項目我都有參與，這奠定了我之後在新能源領域的投資基礎。
從實業出來後，我去面試賣方研究所，當時他們招的是軍工研究員，沒有新能源崗位，但和當時面試的所長聊完之後，他建議我關注新能源，這對我來說是個關鍵轉折。只是2015年下半年剛去就遇到了股市大跌，但股市大跌之後，正好是新能源行業的第一波起勢。
我當年重點推薦了碳酸鋰，2016年還推了鈷、鎳，下游剛開始有量的時候對應上游價格飆升。這也和我在航天研究所就參與的鹽湖提鋰項目有關，當時很多人對鹽湖提鋰沒有概念，也沒有數據，我當時在那個項目組時積累了很多素材、基礎數據，為研究提供了很大幫助。
2017年到了某保險資管，正好是新能源的第二波浪潮。當時新能源各個板塊都有機會，但上半年鋰電漲幅很大，我就想在光伏板塊尋找機會，經過調研後重點推了某光伏龍頭。它是通過單晶矽片技術路徑，實現盈利，且盈利具備較強的可持續性，再加上這家公司的設備是自研的，在迭代中持續保持領先，能將成本降到最低。其實這家公司在2016年業績已經實現了高速增長，但估值一直沒動，直到2017年，業績與估值共振，推動股價出現大幅上漲，當時收益還不錯。
但在2018年初，我們通過調研、專家交流會等渠道了解，該產業鏈可能會出現大幅降價，我們及時調整了倉位，避開了當時光伏行業的大幅下調。
2019年開始重點研究某電動汽車，因為我覺得上海建廠對它影響很大，重點關注了它供應鏈中的兩家核心企業，直到現在還保持著關注，很有感情。
2021年來到富國之後，通過對產業鏈的調研發現，鋰電材料領域有很多大化工企業進入，產能擴張過於激進，單位盈利難以維持，風險較大，所以對鋰電材料的倉位進行了適時的調整。
從2012-2022年，這十年我完整經歷了新能源行業的起起落落。之後的2022、2023年，我發現新能源內的輪動越來越難，於是我開始考慮關注其他的投資方向，向下一個十年邁進，邁向AI領域。
問 為什麼選擇向人工智能邁進？
徐智翔 往AI邁進不是一時衝動，2019年到2021年我就對某電動汽車龍頭企業的相關產業鏈比較關注。2021年8月該企業舉辦了“AI Day”，當時很少有人從二級市場角度研究解讀，但我對其中講的內容很感興趣，自己去找資料，看一些分析解讀，慢慢學習，這為我後來的投資研究做了準備。
在2022年四季度配置了少量的機器人相關股票。2022年12月，ChatGPT發布以後，我發現其底層邏輯和2021年該電動汽車龍頭企業AI Day講的有相似之處，所以很快接受了這個投資方向。2023年春節前，木頭姐發了《Big Ideas 2023》投研報告，我也仔細研讀了。同期，新能源又漲了一波，當時我的基金排名比較靠前，這為我重新思考投資方向創造了有利條件。
AI無疑是一個大的產業機會。人工智能的發展，最早是2012年深度卷積神經網絡的出現，AI進入萌芽階段。黃仁勳近期公開發表的內容中展現了Perception AI、Generative AI、Agentic AI和Physical AI四個AI不同的發展階段。
雖然機器人發展最晚，但結合我對空間的理解以及自身能力圈，我在配置上更關注機器人，我認為機器人或許是AI的最終方向。機器人相關的機械製造也是我參與過的行業，關注也會多一些，TMT中的算力、電腦、傳媒我也有參與。剛剛切換過來，拓展能力圈需要時間。
在1-10的甜蜜期，遵循三維選股法
問 你似乎有意識的每10年捕捉一個大的主題或行業方向，是提前有大方向的定位？還是在不斷接收信息的過程中去判斷？
徐智翔 我隱約是有大方向定位的。當我感覺一個產業的投資機可能會逐漸減少時，就會開始尋找下一個承接的方向。之前在研究過程中積累的一些經驗和做的準備，會對我判斷新的方向有幫助。佈局一個新的板塊，首先要看它處於產業發展的哪個階段。
我把產業發展分為0-1、1-10、10-N三個階段。“1”的階段意味著有實際的產品落地、出貨，能看到其業績快速增長。“10”階段的行業增長會降速，不同行業降速程度不同，比如某些行業可能降到20-30%的增長，其他行業可能降到個位數或10%左右的增長，行業發展曲線開始變平緩。成長板塊的甜蜜期就是1-10階段，即行業進入奇點，企業出現非線性的盈利增長。
這也可以延伸到我對公募投資的理解，2021年之前公募發展的好，一部分原因或許是因為當時消費、電子、新能源、醫藥這些行業都處於1-10階段，所以公募基金有較好的投資機遇。比如新能源有50%的增長，其他行業也有30%的增長，有切實的數據可以看到，這是公募比較關注的。
但2021年之後，很多賽道進入10-N，面臨殺估值、增長放緩等問題，公募的投資就會面臨更大的挑戰。目前大家都在等新的大產業出現，最好是萬億級別甚至10萬億級別的產業。
2023年AI出現了，其中大部分細分領域處於0-1階段，各種概念在講故事，真正落地的很少，算力進入了1-10階段，但彼時相關股票有限，當時也不在我的能力圈範圍內，所以在投資上比較謹慎。現在一些AI應用開始進入1-10階段，比如雲計算、智能駕駛等等，這些或是未來10年的重點投資方向。
問 具體在個股標的的選擇上有什麼關注點？成長股的估值波動較大，對估值的容忍度如何？
徐智翔 我有一個三維的投資框架，即空間、格局和估值。在投資初期，即0-1階段，我更關注空間和格局。空間方面，最好是萬億、10萬億級別的大市場；格局方面，第一，產品本身壁壘高；第二，供需格局相對穩定。
在我的投資考量中壁壘非常重要。我看壁壘主要從兩個方面入手，一個是毛利率和淨利率，如果一個企業能長期維持高毛利和高利潤，那就說明它很可能有一定的壁壘；一個是看技術的不可複制性或者進入門檻。在選擇投資標的時，如果壁壘較低，我會進一步關注企業的客戶質量和訂單確定性。
以某電機企業為例，它是機器人手部的核心標的，我們買得比較早，2023年漲了一波之後，2024年市場對它的爭議很大，都覺得會有其他企業替代它。但真正落地後才發現，它是是某龍頭企業機器人手部電機的獨供商，企業格局好、產品價值量有確定性。
簡單來算，如果生產1萬個機器人，每隻手大概需要30個電機，它獨供，就是30万個電機的需求，每個電機按300元計算，僅這部分收入就差不多1億，其他企業訂單加起來，可能又有將近2億的收入。
所以上漲有邏輯支撐，在0-1階段可能有5倍漲幅，在1-10真正落地放量的階段可能還有5倍漲幅。在產業處於1-10階段時，則注重空間和估值。
對於估值，我會判斷這個行業或企業有沒有到達發展的最終階段。以新能源為例，复盤來看，2021年是電動車行業見頂的一年，龍頭電車企業的銷量達到100萬輛，之後全產業鏈成本開始下降，市場競爭加劇，開始打價格戰，往後產能逐漸過剩。同時，估值達到很高水平，一些電池龍頭企業估值漲到100倍，雖然當時市場對電動車行業充滿信心，認為未來銷量會大幅增長，但泡沫很高。
後來的三五年，整個行業都在消化估值。某電池龍頭企業的業績穩住了，估值從100倍降到了20倍；但也有一些業績下滑，股價直接跌回原位。
新的大產業往往會經歷這樣的過程，機器人產業可能也不例外。當龍頭企業的機器人銷量達到一定規模，比如100萬台時，市場會預期其銷量大幅增長，產業估值會達到最高，產能也會大量擴張，那就是最需要警惕風險的時候。目前機器人產業還沒到那個階段，對估值可以相對寬容一些。這些都是通過复盤新能源產業得出的經驗。當產業處於10-N階段，轉而注重格局和估值，選擇供給格局好，能創造現金流的公司，这个階段选股会非常苛刻。
今年或許是機器人量產的奇點時刻
問 你關注重點偏向機器人，機器人產業目前處於什麼階段呢？
徐智翔 我覺得今年或許是機器人量產的奇點時刻（1-10）。對比機器人與當年電動車的量產節奏，目前機器人是從第一階段進入第二階段，成本降低後即可外銷，這一階段主要面向B端客戶，進入第三階段後，成本大幅降低，對應的是C端市場。龍頭企業可能有大幾千台甚至接近1萬台，Figure可能是小幾千台的量。國內的機器人企業今年、明年的預計產量還比較低，但此次較早導入了中國供應鏈，我們量產爬坡的節奏會非常快。只要創新路徑能跑通，國內企業在1-10階段肯定會奮起直追。
之所以美國機器人可能會率先放量，是因為美國面臨通脹壓力，需要降低勞動力成本，它們對機器人的需求確定且迫切。有團隊去美國調研特斯拉，比如李飛飛的團隊，發現他們的思路是生產機器人，然後利用星鏈衛星，找全球最便宜的勞動力進行遙控操作，通過遠程操作不斷收集數據進行訓練，形成閉環。國內機器人產業還沒有形成美國那樣的閉環。機器人的應用場景也很廣泛，工廠、農場、政府崗位、餐廳等都可以使用。
問 在人工智能這一主線外，還會考慮其他品種嗎？
徐智翔 如果一個大產業進入到1-10階段，我覺得不用過度分散精力。如果每個股票都來自不同行業，不僅跟踪起來很累，很難對組合產生較大的收益貢獻。就算某隻股票漲了1倍，但如果持倉比例低整體收益也不明顯，反之一旦持倉超過10%，就需要進行減倉，會受到更多限制。所以我更傾向於在一個大板塊裡選擇多隻股票進行投資，這樣相對更有把握。
我在2023年買過商業航天、3D打印相關股票。當時航天和3D打印的預期空間很大，但行業的實際進展比我預期的要慢很多，在這種情況下投資決策就比較難做。後來我把相關股票換成了機器人或其他應用領域的股票，現在更關注人工智能的應用領域。此外，在行業基本面出現比較大的變化，或者行業競爭出現惡化，我大概率也會選擇賣出。
問 “1-10”是你投資的甜蜜期，進入“1”的階段意味著有實際的產品落地，能看到其業績快速增長，人工智能的應用有哪些即將產生利潤？有上漲的邏輯支撐？
徐智翔 機器人領域或即將有利潤，特別是核心標的。自動駕駛領域也會產生利潤。國內一家大車企剛剛在發布會上展示了其在傳感器、攝像頭和激光雷達方面的升級，這意味著相關產業鏈會有大的發展。我最近研究芯片股也比較多，芯片股的格局也比較好。就拿諧波減速器來說，現在很多公司在做，雖然也有一些大企業進入，但距離擔心競爭格局還為時尚早。我也在嘗試拓寬半導體領域的研究，盡量多關註一些芯片設計公司。
“守正”的核心是追求確定性
問 我們在富國匠心成長的持倉中，看到你買入了新興消費、港股互聯網，這些標的是否對應你“守正出奇”投資理念中“正”的概念嗎？你是怎麼定義“守正出奇”的呢？
徐智翔 “守正”的核心是追求確定性。以投資特斯拉相關產業鍊為例，如果確定特斯拉放量，那麼其核心供應鏈上的股票就符合“守正”的投資邏輯，這和某一行業的股票本身關係不大。至於新消費，我認為各個行業都應該積極尋找新的發展方向，消費領域就是要關注新消費，新消費往往能滿足消費者新的需求，更具有增長潛力。新能源行業也是如此，也是買新技術，只有不斷挖掘新技術，才能打開更大的投資空間。“出奇”就是尋找非線性成長中更有爆發力的投資機會。
“美妙人生的關鍵，在於你能迷上什麼東西”
問 一般收盤後都做些什麼？
徐智翔 會有研究員例會，會討論研究報告；會有基金經理例會，有基金經理做講座分享。周中可能會出差，主要是約路演，最近機器人行業發展快，新公司不斷湧現，需要經常去了解情況。比如之前的機器人策略會，我們一天要和十幾家公司一對一交流，去了解最新的技術動態。
問 研究科技股會接觸到各個行業很前沿的技術，平時會去體驗這些前沿技術的產品嗎？在體驗過程中，有沒有發現一些有趣的投資機會？
徐智翔 肯定會去體驗。像某龍頭車企的車，我第一次看到就覺得它很可能會成功。它的設計理念、技術應用都給人眼前一亮的感覺，我當時就判斷它或在汽車行業掀起變革。2022年11月底ChatGPT剛出來的時候，12月有少量的電話會議討論時，我就很關注。親身感受產品和市場反饋，對投資判斷還是很有幫助的。
問 最近DeepSeek很火，有體驗一下嗎？你認為DeepSeek在人工智能發展的過程中扮演了怎樣的角色？對未來產業發展有何影響？
徐智翔 會做一些嘗試，比如查資料做初篩時會用到，不過現在信息繁雜，很多信息需要進一步核實求證，不然容易被誤導。未來，我觉得未來人工智能主要有两条发展路径，一條是AGI，一條是平权。AGI需要極高的性能，對訓練算力需求非常大；AI平權雖然減少了對訓練算力的需求，但由於用戶基數龐大，推理算力的需求会显著增加。因此，算力的需求需要分開看待。DeepSeek出來之後，公有云、私有云漲了很多，這是對推理需求增加的體現。
問 除了關注這些技術動態，還會看什麼書呢？
徐智翔 公司傳記和人物傳記我還挺喜歡看的。黃仁勳剛出了兩本傳記，之前馬斯克、李飛飛的傳記我也看了，看這些傳記能讓我更好地了解這些人物和他們背後的公司。
問 可以感受到，你對於人工智能行業有著極大的熱愛，這讓你的投資有什麼不一樣？
徐智翔 我覺得有兩方面，一方面是會更加專注。我非常喜愛的一本科幻小說《球狀閃電》裡面提到了一句話：“美妙人生的關鍵，在於你能迷上什麼東西。”專注可以在研究時更有深度，也可以更加敏銳的感知到產業的前瞻。另一方面就是心態上會更加平穩，因為有了信念，在震盪市中會給自己提供很多力量。雖然機器人板塊去年跌了很多，但我覺得它可能會有起色。
本文轉自微信公眾號“聰明投資者”，FOREXBNB編輯：陳筱亦。
