FOREXBNB獲悉，中證鵬元發文稱，儘管全球經濟溫和復蘇和通脹回落趨勢可能對黃金市場帶來一定壓力，但地緣政治緊張局勢、貿易摩擦以及央行持續購金行為仍將為黃金價格提供支撐，預計2025年黃金價格將維持高位震盪態勢。2025年，黑色金屬產業鏈將面臨原料供給過剩、需求分化和政策調控的複雜局面。
近期黃金價格在美聯儲降息預期和地緣政治不確定性推動下創下歷史新高，而白銀表現相對疲軟。全球央行購金行為、投資需求增長以及美元與黃金脫鉤等因素成為黃金價格上漲的主要驅動力。2025年，黃金市場將繼續受到多重因素影響：美國經濟的韌性與通脹壓力、美聯儲政策的不確定性以及特朗普關稅政策的潛在影響等。儘管全球經濟溫和復蘇和通脹回落趨勢可能對黃金市場帶來一定壓力，但地緣政治緊張局勢、貿易摩擦以及央行持續購金行為仍將為黃金價格提供支撐，預計2025年黃金價格將維持高位震盪態勢。
2025年，黑色金屬產業鏈將面臨原料供給過剩、需求分化和政策調控的複雜局面。全球鐵礦石供給預計增加5300萬噸，國內煉焦煤產量增長約900萬噸，焦煤進口量也將有所上升，但增速放緩。鋼材市場將受到產能調控、需求放緩和出口不確定性的多重影響，產能置換政策趨嚴，能耗和碳稅控制將限製鋼鐵產能總量，而房地產行業低迷將拖累需求。儘管特別國債和專項債落地以及“兩新”政策有望提振製造業需求，但鋼材出口仍面臨反傾銷政策的限制。預計黑色系整體價格將呈現先抑後揚態勢，上半年原料端利潤向成材端讓渡，下半年原料市場可能出現抄底機會，價格重心再度上移，鋼廠利潤則被擠壓。預計價格區間為：螺紋鋼2800—3600元/噸，鐵礦石650—900元/噸，焦煤900—1600元/噸。
一、貴金屬：黃金表現強勁，避險需求支撐價格
2024年，美聯儲降息預期與地緣政治不確定性共同推動了黃金價格創歷史新高，白銀整體處於區間震盪
美聯儲降息預期與地緣政治不確定性共同推動了貴金屬價格的強勁上漲，特別是黃金價格多次創歷史新高。COMEX黃金年度漲幅達到27.4%，在大類資產中排名第二，僅次於股市，內盤表現優於外盤。匯率波動對貴金屬內外盤走勢產生影響，近期人民幣匯率受美元指數走弱影響，但長期趨勢受多方面因素制約。市場對美聯儲降息的預期從年初開始，但隨著經濟數據的發布，降息預期被推遲至2024年9月實現。股市表現同樣強勁。此外，全球央行，尤其是中國央行，增加了黃金儲備，反映了對政治不確定性和美元資產的不信任。美債價格下跌主要由於實際利率上升。其他資產如法國和韓國股市也經歷了下跌。
2024年黃金價格走勢可以分為兩個階段。從階段來看，年初至9月，黃金價格在美元走強和美債收益率高企的背景下仍保持上漲態勢，這表明黃金的商品屬性逐漸凸顯。9月中旬，美聯儲開啟降息週期後，黃金價格進一步攀升。進入11月，美國大選帶來的不確定性使黃金價格波動加劇。整體而言，2024年黃金價格的上漲主要受到以下因素推動：地緣政治與經濟不確定性：俄烏衝突、中東局勢緊張以及全球經濟增長放緩等因素加劇了市場的避險情緒，推動資金流入黃金。央行購金行為：全球央行在2024年購入了超過1000噸黃金，連續第三年購金量超過這一水平，成為黃金需求的重要支撐。从中国央行購金行為看，中國央行連續三個月增持黃金，但1月僅增持16萬盎司，購金速度邊際放緩。投資需求增長：全球黃金ETF需求在2024年三季度和四季度實現正向流入，尤其是亞洲和西方投資者的積極參與，推動了黃金價格的上漲。美元與黃金的脫鉤：儘管美元指數強勢，但黃金價格並未受到抑制，顯示出其作為美元替代資產的屬性。
政策不確定性影響貴金屬市場，影響2025年貴金屬價格主要因素為特朗普關稅政策、美國經濟與通脹、美元及全球市場等因素
美國經濟方面，儘管美國經濟展現出較強的韌性，預計2025年將實現從軟著陸到復甦的轉變，但政策執行情況將直接影響通脹反彈的高度。根據最新數據，2024年美國GDP總量達到29.2萬億美元，同比實際增長2.9%。2025年1月新增非農就業人數雖低於預期，但失業率下降至4.0%，平均時薪環比增速大幅上升至0.48%。此外，美國製造業PMI在2024年持續下行，但2025年初有回升跡象。此外，美聯儲的政策可能在某些時候表現出較為鷹派的傾向，這也將對貴金屬市場構成挑戰。
通脹壓力依然存在。2025年1月美國CPI同比增速反彈至3.0%，核心CPI同比增速反彈至3.3%，顯示出通脹“低燒”不退的態勢。這些經濟指標的變化將對2025年貴金屬市場行情產生重要影響，需密切關注美國貨幣政策的調整方向。2025年，市場預期美聯儲的降息步伐將放緩，儘管勞動力市場新增速顯示一定韌性，支撐居民消費和經濟增長，但失業率呈上升趨勢。預計2025年美聯儲將有兩次降息機會，2026年兩次，2027年一次。美聯儲內部多數政策制定者認為2025年利率合理區間為3.75%至4%。2025年GDP預期從2%上調至2.1%，失業率從4.4%下調至4.3%，PCE通脹從2.1%上調至2.5%，核心PCE從2.2%上調至2.5%。美元指數近期受特朗普上台影響，出現高位上漲乏力和回調。
關稅方面，這裡討論特朗普不同關稅政策對2025年金價的影響。
情況一：美國對黃金加徵關稅。關稅政策的實施將增加黃金進口成本，導致市場供應受限，從而進一步推高黃金價格。此外，市場對關稅政策的不確定性擔憂將促使投資者加速買入黃金，推動COMEX黃金期貨價格進一步衝高。在關稅預期下，黃金從倫敦流向紐約的套利行為可能會持續甚至加速，導致倫敦黃金庫存進一步減少，而COMEX庫存繼續增加。這種供需失衡可能會在短期內進一步推高黃金價格。一旦關稅落地，套利需求將驟減，COMEX黃金庫存可能會逐步釋放，投機多頭獲利了結，空頭回補，黃金價格可能面臨調整壓力。不過，從長期來看，黃金作為避險資產的吸引力可能會因全球貿易緊張局勢的加劇而持續存在。
情況二：美國不對黃金加徵關稅。市場對關稅的預期落空可能導致黃金價格快速調整。投資者可能會減少對黃金的避險需求，導致COMEX黃金庫存回流倫敦，黃金價格可能面臨較大的回調壓力。險情緒的消退將使資金從黃金市場流出，轉向其他資產類別，如股票和債券。这种情绪转变可能会導致黄金价格在短期内出现较大幅度的波动。儘管關稅政策的不確定性消除，但全球地緣政治緊張局勢、經濟數據的不確定性以及央行購金行為等因素仍將為黃金價格提供一定的支撐。因此，黃金價格的回調幅度可能相對溫和。
美元及全球市場方面，美元指數短期內可能觸及階段性高點，未來走勢取決於政策落實情況。歐元區經濟增長動能不足，財政政策擴張力度有限，不利於歐元表現，預計美元將進一步走強。然而，美元的強勢對大宗商品和黃金構成利空。長期來看，儘管實際利率可能趨於下行，但央行購金行為對黃金價格形成支撐。
綜上，宏觀環境對金價偏友好，黃金作為全球通用等價物，對沖地緣政治風險，央行購金行為對黃金價格形成長期支撐。預計2025年地緣局勢可能趨於穩定，但全球貿易緊張局勢可能加劇，經濟溫和復蘇，通脹回落過程可能伴隨波動。特朗普政策的不確定性可能對通脹構成上行壓力。2025年黃金價格可能維持高位震盪趨勢。
二、黑色：供給過剩、需求分化、政策調控、原材料持續過剩
2024年鋼材期貨價格連續下跌，主要受需求明顯回落影響。尤其是房地產和基建用鋼需求分別下降了30%和60%，成為拖累市場的關鍵因素。2024年在大規模的設備更新和消費品以舊換新行動的影響之下，包括汽車、家電、機械造船這些行業的鋼鐵需求都呈現了較好的一個增長。儘管製造業和出口表現良好，捲板需求強勁，但鋼廠維持高產量加劇了供過於求的矛盾。房地產市場政策雖在優化，但居民收入預期下滑及信心不足導致房屋總需求下降，市場調整預計將持續。2024年，鋼鐵行業面臨嚴峻挑戰，消費量大幅下降，粗鋼消費量同比下降4.8%，產能利用率下滑，螺紋鋼和線材產能利用率分別降至47.7%和38%。
2024年上游產能過剩，鐵礦石和焦煤供過於求，库存显著增加。儘管鋼材出口量達到1.1億噸，同比增長22%，但行業整體利潤率極低，利潤總額僅78億元，多數企業處於虧損狀態。全球生鐵產量下降1.7%，供應過剩導致庫存增加，行業議價能力減弱。鐵礦方面，全球鐵礦石需求疲軟，發運明顯增長。全球鐵礦石明顯供過於求。2024年1-11月全球生鐵產量(包含直接還原鐵)127366萬噸，同比下降17%。全球鐵礦石發運量46084萬噸，同比增長2.9%。中國鐵礦石庫存大幅累計。中國市場來看，2024年1-11月鐵礦石進口量112562萬噸，同比增長43%。國內生鐵產量78277萬噸，同比下降34%，庫存出現大幅累積。截至2024年 11月末，鐵礦石總庫存較年初增加2712萬噸，同比多增4096萬噸。
2025年鋼鐵行業產能過剩問題持續，政策持續加碼粗鋼限產，需求下滑趨勢難改，但降幅或有所收窄
需求方面，房地產方面，房地產市場用鋼需求預計繼續下滑，傳統基建受到政策約束，地方財政壓力較大。在嚴格控制新建政府投資項目外，原則上可以新建的項目包括：項目前總投資完成率超過50%(壓縮投資規模);項目總投資完成率未超過50%(經省級政府審批，壓縮投資規模)，原則上應當緩建或者停建的項目包括：項目投資完成率超過50%但存在重大問題的，原則上應該緩建或者停建;項目投資完成率超過30%但未超過50%的，原則上應當緩建：項目投資完成率未超過30%的，原則上應當緩建或者停建。
從八大央企新簽合同來看，2024年前三季度八大建築央企新簽合同額10.5萬億，同比下降3%，全國建築業新簽合同額22.3億，同比下降4.7%，1-9月全國各新開工合計總投資約25.80萬億元，同比下降36.8%。
製造業方面，發展態勢平穩，但出口存在不確定性。供給端預計保持穩定，爐料價格回歸可能小幅提升鋼廠利潤，但利潤空間有限，鋼廠減產動力不足。政策方面，產能置換和節能降碳政策將繼續實施，以防止產能擴張和控製鋼材總量。據測算，大規模設備更新和以舊換新政策預計帶動鋼鐵消費約700萬-800萬吨/年。涉及鋼材品種主要包括不銹鋼板、無取向矽鋼、熱機板、冷機板、鍍鋅板、無縫管等。
上游鐵礦石產能過剩的問題在2025年得到進一步顯化，供應增長是確定的，但實際供應增長將受到產能釋放節奏、發運計劃以及市場控量策略的綜合影響
2025年，全球铁矿石市场将迎来显著的新增产能投放，預計新增產能釋放量5300萬噸。其中，四大礦山將成為產能增長的主要力量。淡水河谷(VALE)的S11D土建工程、Capanema項目以及VGR1項目將繼續推進，計劃在2025年釋放約3300萬噸产能。此外，力拓(RIO)的西坡項目預計在2025年交付首批鐵礦石，年產能可達2500萬噸，而西芒杜項目預計於2025年10月首次生產，但實際產能釋放量可能有限。FMG的鐵橋項目(Iron Bridge)將在2025年第三季度達到滿負荷產能，預計全年新增發運量500萬-900萬噸。
同時，BHP與VALE合資的Samarco礦區產能恢復工作穩步推進，預計2025年將釋放約750萬噸產能。非主流礦山方面，預計2025年將新增產能約2000萬噸。其中，昂斯洛項目(Onslow Iron Project)是主要貢獻項，設計產能為3500萬噸/年，已於2024年5月提前交付首批鐵礦石，併計劃於2025年6月實現滿負荷生產。此外，由贏聯盟(WCS)負責開發的西芒杜礦區1、2区块預計于2025年底開始發運，2028年實現滿產6000萬噸年产能。2025年，海外礦山仍將維持高產高發狀態，铁矿石供应宽松格局預計将持续，但實際供應增長將受到產能釋放節奏、發運計劃以及市場控量策略的綜合影響。
鐵礦石未來投產最大、市場關注最高的項目是幾內亞西芒杜鐵礦項目。幾內亞西芒杜鐵礦項目有望在2025年底前實現投產，2025年產量將不會明顯體現，但到2026年新增產量有望突破1.2億噸，将显著改变全球铁矿石供应格局。該項目作為全球最大的未開發高品位鐵礦之一，南北區塊預計在2025年底分別實現年產3000萬噸，合計6000萬噸。到2026年，隨著產能進一步提升，南北區塊年產量預計將分別增至6000萬噸，總產量有望突破1.2億噸。西芒杜铁矿的开发将显著改变全球铁矿石供应格局，也將為全球鋼鐵行業提供穩定的高品位鐵礦石供應，也會增加未來幾年的鐵礦供應壓力。
焦煤方面，2025年焦煤有一定復產預期，供應有望小幅增長。2024年1-10月，我國原煤供應總量達到43.28億噸，同比增長1.15億噸，增幅為2.72%。其中，动力煤产量增长显著，而煉焦精煤總供應量為4.89億噸，同比微降54萬噸，降幅為0.11%。煉焦煤國內產量整體維持負增長態勢，減量主要集中在山西地區。與此同時，煤炭進口保持高位，1-10月我國累計進口煤炭及褐煤4.35億噸，同比增長约5175萬噸，增幅達13.49%。進口增量主要來自印尼、蒙古和澳大利亞，而俄羅斯進口量則有所減少。
展望2025年，國內煉焦煤產量有望恢復性增長。山西地區預計通過“穩產保供”政策增加煉焦精煤產量500萬-600萬吨，內蒙古、新疆等地的原煤產量也將維持高位，但增量主要集中在動力煤。此外，安徽、黑龍江等地的煉焦煤產量預計恢復性增長300萬-400萬吨。綜合來看，預計2025年國內煉焦煤產量將同比增加約900萬吨，增幅約為1.9%。在進口方面，蒙古計劃在2025年對華出口焦煤8300萬吨，同比增加500萬吨;澳大利亚冶金煤出口量預計增加300萬吨。儘管進口增速可能放緩，但进口总量預計仍将增长650萬吨，增幅為5.5%，佔總供應量的20.7%。綜合國內產量和進口兩端，預計2025年我國焦煤總供應量將達到6.06億噸，較2024年水平有所提升，同比增長約1550萬吨，增幅為2.6%。
綜上，2025年黑色系市場將面臨供給過剩、需求分化和政策調控的複雜局面，價格走勢將呈現先抑後揚的態勢。鋼材市場在2025年將面臨產能調控、需求變化和出口不確定性等多方面因素的影響，包括產能調控、需求放緩及出口不確定性。產能置換政策趨嚴，能耗和碳稅控制將進一步限製鋼鐵產能總量。特別國債和專項債的落地將推動實物工作量的增加，同時“兩新”政策有望提振製造業需求。然而，房地產行業持續低迷，預計2025年鋼鐵需求仍將小幅下降。反傾銷政策將限製鋼材出口的上限，而鋼坯出口比例可能增加。
此外，海外局勢的不確定性也將對鋼材出口產生影響。預計黑色系整體價格預計將持續下行，原料端利潤將向成材端讓渡。然而，隨著上游利潤讓渡完畢，2025年下半年原料市場可能出現一定的抄底機會，黑色系價格重心有望再度上移，鋼廠利潤則可能被進一步擠壓。2025年黑色系市場將面臨供給過剩、需求分化和政策調控的複雜局面，價格走勢將呈現先抑後揚的態勢。其中，螺紋鋼價格區間預計在2800—3600元/噸;鐵礦石：價格區間預計在650—900元/噸;焦煤：價格區間預計在900—1600元/噸。
