東吳證券：新一輪券商併購升溫 行業整合仍具備較大空間

東吳證券最新研究報告指出，證券行業整合空間巨大，新一輪併購潮正在升溫。當前，國聯+民生、浙商+國都、西部+國融、國信+萬和、國君+海通等多起券商併購案例持續推動，展現出多元化的整合路徑。監管層鼓勵券商併購重組，旨在打造“航母級”券商，支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、併購重組等方式做優做強。

在政策引導和內生驅動下，同一實控人背景的券商合併阻力較小，市場預期較高，尤其是匯金系和地方國資委內部的金融資源整合有望進一步推動。

全球證券行業集中度對比

國內券商轉型方向

1) 客需類業務需求旺盛：國內券商自營業務波動大且依賴市場環境，而去方向性的做市、衍生品等客需類業務波動更低，有助於提升券商業績的穩定性與韌性。

2) 投顧業務空間巨大：中國財富管理行業已進入黃金發展週期。2015-2022年，投顧人數複合增速達13%，佔從業人員比從11%提升至20%。AI大模型的發展加速賦能投顧業務，提升客戶體驗感和工作效率。基金投顧業務有望加速發展，培育專業買方中介力量。

3) 強化ETF財富管理佈局：我國被動基金規模迅速擴張，ETF費用低廉、交易便捷、投資透明，有望成為券商投顧業務及財富管理轉型的重要抓手。

4) 數字化轉型加速：科技能力建設成為提升行業核心競爭力的關鍵。Deepseek的走紅加速了券商智能化轉型，中小券商也能以低成本接入先進技術，提升工作效率。

5) 優化資產配置效能：券商自營在資產配置方面高度集中於固收類資產，但隨著低利率環境延續，配置難度加大。未來券商自營須重視固收+的機會，增加可轉債、永續債的配置，同時輔以權益倉位的低波產品，優化資產配置效能。