近期，美国国债的收益率跌破了关键的技术支撑位，并接近200日移动平均线。自特朗普当选总统以来，去年9月推动收益率上升的多个因素几乎全部发生了逆转，只有美联储的“魔咒”仍在发挥作用。
摩根士丹利分析认为，美国国债的收益率与市场预期的联邦基金利率最低点高度相关，预计利率还有进一步下降的空间。如果市场预期的联邦基金利率最低点从当前的3.65%下降至2024年10月的3.25%，那么10年期美国国债的收益率可能会跌破4.00%。
摩根士丹利在2月26日的报告中指出，自去年9月以来，买方的罢工、动量驱动的久期减少、宏观基金的通货再膨胀交易以及美联储的鹰派立场，共同推动了收益率的上升。
然而，在特朗普正式就职后，这些因素几乎全部发生了逆转：买方的罢工结束，动量驱动型抛售转变为动量驱动型买入，宏观基金也开始重新评估其通货再膨胀交易。部分原因是特朗普的移民政策可能对经济增长产生负面影响，以及政府效率部（DOGE）减少开支的消息。
但与总统大选前相比，联邦公开市场委员会（FOMC）成员的言论仍然偏向鹰派。市场定价也支持这一观点，市场预期的联邦基金利率最低点仍然高于12月FOMC会议前的水平。
除了通胀因素，政府开支的潜在减少也对美债收益率构成下行压力。
摩根士丹利指出，投资者越来越关注政府部门效率（DOGE）可能带来的成本削减。通过观察与联邦开支相关的股票篮子的表现，可以发现市场对政府开支减少的预期正在增强。如果这种预期扩散到利率市场，那么中性利率的市场定价可能会面临下行风险。
摩根士丹利表示，市场对联邦基金利率最低点的定价与长期国债收益率密切相关。市场预期的联邦基金利率最低点与10年期美国国债收益率之间存在正相关关系。
换句话说，市场认为美联储最终会将利率降至多低，这直接影响着美债的定价。如果市场对美联储降息的预期增强，那么美债收益率就有进一步下降的空间。
根据该行分析师的计算：
如果市场预期的联邦基金利率最低点回落至选举后的低点3.40%（-25个基点），10年期美国国债收益率可能会从4.30%再下降21个基点，达到4.09%。
如果市场预期的联邦基金利率最低点回落至10月中旬的3.25%（-40个基点），10年期美国国债收益率可能会从4.30%再下降33个基点，跌破4.00%。
分析师目前预测，本周五公布的核心PCE通胀率将达到2.58%的同比新低，并在接下来的几个月里大幅下降。
这一路径与其对6月降息的预测相一致——市场目前对这一事件的可能性估计约为50%。此外，市场对5月降息的可能性估计要低得多（约20%）。
